2016年财政收支回顾

2016年财政积极：财政支出积极度提高

(1)实际支出进度加快：2016年虽然规模增长放缓，但支出进度明显加快，截至10月份，全国财政支出累计完成全年计划的87%，相比2014、2015同期分别加快2.3%、3.5%；

(2)存在赤字的情况下，包括债务收入在内的公共财政收入对于支出的支持力度较高：2016年债务收入为财政支出提供了明显的支持，6月份开始累计公共财政收入只能满足支出96%左右的资金需求，国债以及地方政府新增一般债券贡献了超过12%的支出资金；

(3)投资性支出比例仍高：2016年用于固定资产投资的财政预算资金，在公共财政支出的占比明显高出历史同期(包括2009年)水平，财政支出结构倾向于通过投资需求稳定经济增速的意图并没有改变。

政策性银行：债券发行带动资产规模快速增长

基础设施建设的资金来源中，政策性金融一直扮演着商业性金融与财政之间的中间角色。2016年国开行与农发行的债券净融资同比增速明显高于2012年以来的同期水平(净融资2012-2015.9多为负增长)，截至2016年11月份，国开债与农发债的债券余额比2015年底分别增长7%和24.2%。考虑到国开行专项基金的杠杆作用，其资产规模扩张将带动对基础设施建设的贷款投放将以更快速度增长。

财政政策支出结构变化：消费性支出逐步增加

一方面，2016年基础设施建设的各个分项中，公共设施管理业(主要指城市内部的基础设施建设)的投资占比、同比增速均表现最为突出，其投资占比由过去的26%提高至37%，基础设施建设中偏向于区域内部公共产品的提供； 另一方面，农发行债券净融资、国开行大幅增加棚改贷款以及城投公司债务融资50%以上用于保障性安居工程，这一部分对应的正是财政支出“社会保障-住房保障”项目，实质上用政府的消费支出弥补了居民消费不足的部分。

对明年基建情况的展望

地方政府新增赤字带来的资金支持、政策性银行的贷款配合以及PPP落地率的加快，预计2017年政府带动的基建投资至少在总量规模上能够实现19-20%的增速， 但私人部门的资本性支出能否明显改观，更多需要依赖产业结构的升级； 当前我国地方政府债券发行的期限安排受到一定限制，1、3、5、7、10各个期限的债券单一期限发行不得超过当年发行量的30%，地方政府为投资性支出募集资金可能还要面临负债与资产的期限错配，那么投资主体(包括城投公司、PPP项目主体等)就不得不继续向金融市场寻求长期债务资金；

风险提示：

地方政府或有债务负担增加，财政支出不达预期。民生证券股份有限公司