信用债方面:回顾16年的信用市场,4月风险事件涌现激增了对信用风险的担忧,但很快缓解,随后钱多逻辑、海外避险、大宗价涨超预期等加速信用利差收窄。10月底以来理财纳入MPA考核传闻、资金面紧张、川普获选、汇率压力等利空因素集中释放,赎回压力使得信用债估值承压,目前短端利差已超过4月水平。16年的市场改变了我们什么投资理念:
(1)信用债的波动加大,信用债和利率债的调整压力互相传导。从历史来看,利率债的调整压力会向信用债传导;当信用债估值承压时,信用债流动性差,流动性冲击又加剧利率债估值压力。年内不同阶段,信用利差的主导因素不一样,信用债投资者比以往更加关注流动性冲击。
(2)信用研究价值提高,不仅仅关注能否偿付,更加关注基本面的边际改善。去产能下钢铁、煤炭涨价,7月以来产能过剩行业信用利差不断收窄;目前改善情况虽然没有完全扭转企业信用基本面,但边际上降低了资金周转的压力。
(3)套息策略反而构成拖累。套息策略的前提:标的资产收益率不大幅上行,资金宽松能维系杠杆。而目前资金面紧张、债券收益率大幅上行形成双杀,加杠杆容易减杠杆难。信用债的交易价值逐渐显现。如7月-10月,部分产能过剩龙头收益率降幅达100bp以上。未来波动加剧情况下,交易价值要重视。华创证券有限责任公司
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