唐山港(601000)股票简介
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今开:2.43 | 最高:2.44 | 成交:11.74万手 | 市盈:0.00 | 上证指数:2527.01 | 0.43% | 2018-12-24 |
昨收:2.43 | 最低:2.40 | 换手:0.00% | 振幅:0.00 | 深证指数:7392.56 | 0.75% | 15:27:00 |
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2018-08-23 | 天风证券 | 姜明 | 买入 | 买入 | 唐山港:天煤炭吞吐量带动业绩增长,半年报符合预期 | 查看详情 |
事件: 公司披露2018年上半年业绩,实现营业收入44.59亿元,同比增加38.6%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长12.6%;扣非后净利润为7.65亿元,同比增长4.3%。 受铁矿石拖累,港口吞吐量下降4.0% 2018H1公司实现货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4.0%;其中矿石吞吐量为5007万吨,同比下降13.2%;受益唐港铁路,煤炭吞吐量为3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量为920.0万吨,同比下降0.3%;集装箱完成93.3万TEU,同比增长14.5%;矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但矿石占比下行,煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑 收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2018H1装卸堆存业务收入占比48.6%,实现收入21.68亿元,同比增长4.9%;2)2018H1商品销售业务收入占比36.4%,收入为16.22亿元,同比增加216.8%。成本端:装卸成本稳定,销售成本大幅上升。1)2018H1装卸堆存业务成本占比33.3%,为11.49亿元,同比增长1.7%;2)商品销售业务成本占比45.9%,为15.84亿元,同比增长218.2%。毛利率环比下滑:毛利润减少3.1%至10.10亿元,低毛利的商品销售增加使得毛利率为22.6%,环比2017年底下降4.59pcts。受益于权益法下唐港铁路盈利的增长,投资收益增加5122万元,同比增长39%。 2018年展望:受益于“公转铁” 1)公路治超下,北方港口企业面临阵痛,亟需搭建港口铁路集输运系统。我们认为公司受益于唐港铁路,集疏运能力能够满足部分环渤海湾的煤炭运输需求,从长期来看,大宗商品的总体货源不会减少,只是分流,核心考量“公转铁”给唐山港带来的吞吐增量。2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益,公司当前已开通京唐港区至滦南的矿石疏港专列。 投资建议: 我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS18-20年0.27、0.30、0.34元,当前股价对应PE分别为9.1X,8.1X,7.1X。唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。 关闭 |
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2018-08-23 | 兴业证券 | 吉理 | 增持 | 增持 | 唐山港:吞吐量小幅下降,扣非净利同比增长4.3% | 查看详情 |
事件: 唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。 2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。 2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。 2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。 2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。 2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险 关闭 |
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2018-04-22 | 太平洋 | 程志峰 | 增持 | 增持 | 唐山港:业绩稳健增长,辐射雄安新区 | 查看详情 |
一、传统业务保持稳健增长 依托唐港线、大秦线,对接“三西”产煤区,港口每年煤炭吞吐量在1亿吨左右。在环保趋严要求下,弃公路运输,改用海铁联运,唐山港优势明显。2017年公司煤炭运输量同比增长19.62%;交通运输部统计,2017年全国港口货物吞吐量平均增速6.4%,唐山港增速6.75%,略超平均值;集装箱全国增速8.3%,唐山港增速33%,远超平均值。 二、港口航线增开加密 在陆地上,2017年新增5个内陆港,通过海铁联运方式 对接唐山港。在海上,通过开通加密日韩近洋航线,维护好环渤海内支线平台,使得海铁航线布局不断优化。目前,航线总数达到33条,水路通达70多个国家和地区、150多个港口。同时,公司除了信息化手段提高效率外,还在经营管理方面进行探索,例如把辅助作业环节外包,减少公司未来的资金成本。 三、自然资源优势强,叠加雄安概念产业转移 随着《河北雄安新区规划纲要》全文发布,京津翼的大体格局初定。雄安严格执行产业进入标准,导致部分工业需求外溢,产业转移。唐山腹地自然资源优势强,宜建港自然海岸线长达19公里,规划岸线长达45公里,后方陆域广阔,有100多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用,具有发展外向型临港工业的地域优势,未来拓展空间大,有望成为京津翼工业主要承载区之一。因公司港口辐射范围具有先天优势,未来将与雄安新区共同发展。 投资建议:我们看好公司未来的发展和分红政策,预计未来三年,营业收入分别为80、84和89亿,净利润16.8亿、17.7亿和19.2亿,EPS分别为0.34、0.36和0.39,PE分别为13、12和11倍。公司当前PE14倍,显著低于A股同类港口平均市盈率,安全边际较高。给于“增持”评级。 风险提示:经济下滑超出预期,工业建设不及预期,成本上升速度过快。 关闭 |
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2018-04-01 | 天风证券 | 姜明 | 买入 | 买入 | 唐山港:煤炭吞吐量带动业绩增长,雄安主题潜在受益标的 | 查看详情 |
事件:公司披露2017年年报,实现营业收入76.12亿元,同比增加16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.3%;扣非后净利润为15.39亿元,同比增长15.04%。每10股派发现金股利0.8元,同时每10股派送3股。 受益供给侧改革,港口吞吐量增长6.8%。2017年我国经济面改善,国内GDP达到82.7万亿元,同比增长6.9%。进出口金额为27.79万亿人民币,同比增长14.2%。2017年公司实现货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.8%;其中矿石吞吐量为1.13亿吨,同比增长0.4%;煤炭吞吐量为0.69亿吨,同比增长19.6%;钢材吞吐量为0.17亿吨,同比增长1.2%;其他货物吞吐量为0.2亿吨,同比增长10.1%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑,投资收益成为亮点。收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2017年装卸堆存业务收入占比54.3%,实现收入41.25亿元,同比增长7.2%,带动主营业务收入增长13.85%;2)商品销售业务收入占比26.7%,收入为20.28亿元,同比增加45.7%,致使主营业务收入增加31.72%。成本端:主营成本大幅上升。1)2017年装卸堆存业务成本占比42.3%,为23.16亿元,同比增长17%,使得营业成本增长17.13%;2)商品销售业务成本占比36.6%,为20.02亿元,同比增长46%,致使营业成本增长32.09%。毛利率小幅下滑:毛利润增长1.9%至21.27亿元,同时毛利率为28.0%,下降9.3pcts,有一定下滑。财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1)公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.47亿元,同比下降41.8%,“三费”水平较16年同期上升17.7%至4.83亿元;2)公司投资收益2.14亿元,同比增长381.1%,其中,1.9亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红。 2018年展望:1)《河北省海洋主体功能区规划》出台,文件中提到限制开发乐亭(京唐)、优先曹妃甸港区。同时至2020年,以秦皇岛港、唐山港和黄骅港为核心,打造河北省现代综合性港口集群,港口整合大势所趋;2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。 投资建议:主题方面,当前雄安新区成立满一年,规划在前基建跟上,唐山港或将成为雄安主题的受益标的。我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS小幅下调为18-19年0.35、0.39元(原为0.41、0.45元),并新增20年预测0.44元,当前股价对应PE分别为13.99X,12.4X,10.95X。考虑到A股港口公司18年平均估值21.9倍,唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。 关闭 |
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2018-04-01 | 华创证券 | 吴一凡 | 增持 | 增持 | 唐山港2017年年报点评:业绩同比增长11%,环保趋严是压力更是机会,看好公司受益于京津冀协同发展,维持“推荐”评级 | 查看详情 |
1.港口吞吐量持续提升,业绩稳定增长。 财务数据:2017年实现营业收入76.12亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.33%。 货运量数据:公司完成货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.75%。 其中主要货种矿石完成运量1.13亿吨,同比增长0.41%,占比51%;煤炭6925.54万吨,同比增长19.62%,占比32%;钢材1715.29万吨,同比增长1.15%,占比8%;其他货种2014.18万吨,同比增长10.06%,占比9%。 此外集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%。 分板块看:装卸堆存业务收入41.25亿元,同比增长4.6%,毛利率43.84%,同比减少0.99个百分点;商品管理收入20.27亿元,同比增长46.64%,毛利率为1.27%,同比减少0.21个百分点;船舶运输实现8.8亿元,同比增长30.05%;港务管理业务收入2.44亿元,同比增长2.07%。 费用水平下降。 2017年销售费用为0.278亿元,同比微涨1.41%,销售费用率从0.4%降低至0.36%; 管理费用为4.08亿元,同比增长10.39%,管理费用率从5.6%下降至5.3%; 财务费用水平同比减少46.81%,因公司2017年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。 2.公司货物吞吐量增速略超行业。 交通运输部统计快报显示,2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44亿吨,同比增长6.4%;全国规模以上港口完成集装箱吞吐量2.37亿TEU,同比增长8.3%。 公司货物吞吐量同比增速6.75%,略超行业增速,集装箱业务因处于发展初期,基数低,增速快,同比增长33%。 环保趋严是压力,更是机会。我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行对汽运煤的限制,会带来港口煤炭集疏港方式的变化,但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%,领先周边其他港口水平。 3.集装箱业务是公司新的发力点。 公司持续发展集装箱业务,2017年新增5个内陆港,集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局,全面开通日本关东、关西航线,加密既有内外贸航线,航线总数达到33条。 2017年公司集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%,2018年目标完成集装箱吞吐量240万TEU,预计同比增长20%。 4.投资建议: 公司作为国内龙头矿石吞吐港口,吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51亿元,对应PE水平为13/12倍。 京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,有助于提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。维持“推荐”评级。 关闭 |
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2018-04-01 | 兴业证券 | 吉理,张晓云,龚里 | 增持 | 增持 | 唐山港:基本面稳健,17年净利同比增长11.3% | 查看详情 |
事件: 唐山港发布2017年报,2017年实现营业收入76.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润14.6亿元,同比增长11.3%,折合EPS为0.32元,业绩符合预期。扣非后净利润15.4亿元,同比增长15%,扣非后EPS为0.34元。 点评: 2017年大宗需求继续回暖,港口行业吞吐量增速继续回升。2017年供给侧继续推动大宗价格上涨,叠加国内经济稳中向好,大宗需求继续回暖。2017年中国进口铁矿石10.8亿吨,同比增长5%;进口煤炭2.7亿吨,同比增长6.1%;全国铁路煤炭发运量21.6亿吨,同比增长13.3%。2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.4亿吨,同比增长6.4%,增速较去年提高3.2个百分点。 2017年公司货物吞吐量2.2亿吨,同比增长6.7%,增速与行业增速基本一致。 分货种看,铁矿石11255万吨,同比增长0.4%;煤炭6926万吨,同比增长16.9%;钢材1715万吨,同比增长1.2%;其他货种2014万吨,同比增长10.1%;集装箱完成运量201万TEU,同比增长33.2%。 2017年装卸存堆业务收入增长4.6%增长,毛利率小幅下滑1个百分点。公司主要的利润来自装卸堆存业务,2017年公司装卸堆存业务收入41.2亿元,同比增长4.6%,毛利率43.8%,同比减少1个百分点。商品销售、港务管理、船舶运输、其他业务收入分别为20.3、2.4、8.8、3.2亿元,分别同比增长46.6%、2.1%、30.1%、20.9%,、毛利率分别为1.3%、44.2%、8.1%、35.4%,分别同比变化-0.2、-7.6、-16.6、+15.8个百分点。 投资收益大幅增长,财务费用大幅下降。2017年公司实现投资收益2.1亿元,同比增长381.1%,主要是公司去年资产重组后,今年新增确认唐港铁路有限责任公司投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及公司子公司投资期货业务持有期间收益。2017年公司财务费用4684万元,同比下降46.8%,主要是公司本年度偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。公司管理费用4.1亿元,同比增长10.4%。 盈利预测与评级。唐山地区钢铁产业发达。公司港口腹地优势明显,历年经营表现优秀。预计公司2018-2020年EPS为0.35、0.38、0.41元,对应3月30日收盘价的PE为14、13、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争。 关闭 |
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2017-04-11 | 联讯证券 | 王凤华 | 增持 | 不评级 | 唐山港:煤炭矿石吞吐量高速增长,长期受益国家战略 | 查看详情 |
事件。 唐山港4月7日发布2016年年报,公司全年实现营收56.3亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润13.2亿元,同比增加10.0%,对应EPS为0.33元,实现扣非归母净利润13.4亿元,同比增长10.8%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 公司货物吞吐量高速增长,装卸主业毛利率微降。 2016年,公司与多家重点钢铁和贸易商客户矿石业务实现大幅增量,并成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区。全年吞吐量完成2.05亿吨,同比增长27.11%,其中矿石完成运量11209.28万吨,同比增长27.74%;煤炭完成运量5789.85万吨,同比增32.03%;钢材完成运量1695.72万吨,同比降低13.99%;其他货种完成运量1830.14万吨,同比增长80.21%。吞吐量大幅高于行业水平。 政策性的单价调整、政策性免堆期延长及收费价格较低的货种占比增加等原因叠加,公司2016年装卸堆存业务收入为38.47亿元,同比上升0.72%,毛利率同比微降1.08%达48.54%。港务管理业务收入2.39亿元,同比上升6.28%,毛利率同比增加5.5.0%达51.78%。同时,由于子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大,商品销售业务较上年增加50.84%,营收达13.92亿元,毛利率同比降低1.94%达1.46%。 腹地优质矿产资源为业绩基础,资产整合实现产能升级。 唐山作为拥有130多年发展历史的沿海资源型重化工业城市,是全国重要的能源、原材料基地。钢铁工业历经70余年的发展,已基本形成了集采矿、选矿、烧结、焦化、耐材、炼铁、炼钢、轧钢、冶金机械、金属制品、钢铁物流等主辅行业门类齐全、上下游产业链比较完备的工业体系。2015年,全国钢产量为11亿吨,河北省钢产量为2.5亿吨,唐山市钢产量1.1亿吨,这意味着唐山一市的钢产能,就占据了全国的十分之一,唐山港依托优质钢铁产能腹地资源,实现产能升级。2016年,公司积极拓展交叉腹地钢铁企业的矿石运输业务,实现运量1400万吨左右,同比增长75%。腹地内钢铁产业集群是公司的业绩基础,历年业绩表现均处于行业前列,唐山地区钢铁去产能、铁矿石产能利用率及进出口情况是影响公司矿产吞吐量主要因素。 此外,“港通天下”集疏运平台完成一期建设,实现了车货匹配、车辆监控、与重点钢企数据对接等功能,在线车辆近万台,全年运量2230万吨,有望进一步巩固公司矿石、钢铁业务发展。 2016年,公司收购控股股东唐港实业持有的津航疏浚公司30%股权、唐港铁路公司18.58%股权、曹妃甸实业公司10%股权以及港区6宗土地使用权及部分固定资产(地面附着物),实现资产整合,提高了上市公司经营资产的完整性,增强了盈利能力。 唐港、蒙冀铁路连接有望持续拉动煤炭吞吐量增长。 唐港铁路作为港口主业延伸领域资产注入上市公司,北起大秦铁路迁安北站,南至唐山港两大港区(京唐港区和曹妃甸港区),里程232公里,将大秦铁路与唐山港两大港区无缝连接,目前以煤炭运输为主。随着京津冀区域公路治超以及环保趋严,未来汽运煤的减少,回流铁路会带来唐港铁路运量的增加。未来大秦铁路和蒙冀铁路会为唐山港煤炭吞吐带来增量。 (1)从大秦线的总量供给来看,2017年相对2016年应该终止下滑,主要原因为:第一,黄骅港下水能力基本饱和,煤炭运输已经进入基本平衡状态,难以继续扩大分流。第二,下游煤炭回暖和公路治超治限后回流铁路。到2017年9月底,天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输,禁止柴油货车运输集疏港煤炭。汽车煤的禁止将提高铁路煤运输的需求,从而间接带动大秦铁路的运量。 (2)“煤运第三大通道”蒙冀铁路将为曹妃甸煤炭吞吐带来增量,目前蒙冀铁路实际年运量处于较低水平,在于大秦/朔黄线的竞争中尚处于起步阶段。 预计随着蒙冀铁路集煤配套的完善,曹妃甸港与发煤、用煤企业合作关系的拓展,蒙冀线运量将稳步增长进而推动曹妃甸港煤炭发运量的增长。 (3)环保部2月发布文件,到2017年7月底之前,天津港不再转运煤炭,转由张唐铁路经唐山港转运,唐山港将迎来新一轮战略发展期。 雄安新区设立,唐山港再迎重大战略发展期。 日前,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区。这是以习近平同志为核心的党中央深入推进京津冀协同发展的一项重大决策部署。雄安新区将是继上世纪80年代的深圳经济特区和90年代的上海浦东新区之后,又一个具有全国意义的新区,也是继规划建设北京城市副中心后又一京津冀协同发展的历史性战略选择。唐山港作为国家确定的沿海重要港口,具有渤海湾内少有的深水岸线资源,定位为环渤海经济圈集散港口。2015年开始,唐山市发展重心向曹妃甸港区、京唐港区战略东移,依托港口,大力发展临港产业,打造京津冀新的产业聚集地,与天津滨海新区连成一片,向东则辐射京唐港开发区。 基础建设需求利好唐山港:按照浦东新区和深圳特区建设经验,新区建设需要基建先行,尤其是雄安新区基础建设相对薄弱,短期内对矿石、钢材以及机械设备等需求大,唐山港将大幅受益。随着京津冀一体化加速落地,及雄安新区的设立,河北沿海地区将在扩大开放上率先突破,作为距离河北雄安最近的出海港口之一,未来唐山港作为河北沿海重要口岸有望成为主战场,将迎来加速发展期。 此外,2015年,天津港与唐山港成立了集装箱合资公司,提高环渤海港口建设发展的协同性,未来还可能在散货运输和海铁联运等方面进行合作。 盈利预测。 预计公司2016~2018年归母净利润分别为14.46亿元、16.15亿元、17.68亿元,EPS分别为0.32元、0.35元、0.39元,对应的P/E分别为20x、18x、17x。 随着京津冀一体化加速落地,及雄安新区的设立,作为距离河北雄安最近的出海港口之一,未来唐山港作为河北沿海重要口岸有望迎来加速发展期。建议“增持”评级。 风险提示。 大宗散货运量需求下降、新区建设进度不及预期。 关闭 |
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2017-04-07 | 安信证券 | 张龙 | 买入 | 增持 | 唐山港:净利润连续9年增长,雄安新区建设为公司带来新增量 | 查看详情 |
唐山港发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入56.26 亿元(+9.1%),毛利率下降至37.2%(-3.4pct),归属于母公司净利润13.20亿元(+10.0%),EPS 为0.33 元(以公司计算标准)。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。 财务费用下降致公司净利润上涨。2016 年公司实现营业收入56.26亿元,同比增长9.1%,主要原因是公司子公司煤炭公司和国贸公司贸易规模扩大使得商品销售收入同比增长50.8%至13.91 亿元。由于商品销售业务毛利率较低,公司毛利率同比下降3.4%。公司最终实现归属净利润13.20 亿元,同比上涨10.0%,主要原因是公司在2016 年偿还长期借款使得公司财务费用同比下降46.8%至8049.27 万元。 港口吞吐量提升明显。2016 年公司积极推进港口转型升级,实现货物吞吐量2.05 亿吨,同比增长27.1%。其中矿石吞吐量11.21 亿吨,同比增长27.7%,煤炭吞吐量0.58 亿吨,同比增长32.0%。 雄安新区发展潜力大,基建需求提振港口吞吐量。日前国务院正式下发通知,将设立河北雄安新区,其定位与深圳经济特区和上海浦东新区类似。而从目前雄安新区的GDP 来看,其还不足浦东新区的3%,发展起点低,市场潜力大。新区的建设将使得基建方面的投入大幅上涨,从而带动相关货物如铁矿石等的需求增长。唐山港作为与之相邻的港口,其货物主要以铁矿石和煤炭为主,我们预计雄安新区的发展将显著提升港口吞吐量,从而带动公司业绩上涨。 投资建议:考虑到1)2016年公司完成对控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃旬等资产的收购,公司港口相关资产已基本实现上市,将有助于公司进一步增强港口主业的盈利能力;2)雄安新区的设立,将拉动基建增长,进而提高公司港口吞吐量;3)公司是港口行业上市公司中极少数自上市以来归属净利润同比增速均为正的企业,近五年年均复合增速CAGR5=23.4%,盈利能力强。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元和0.33元,给予“买入-A”评级,六个月目标价6.4元。 风险提示:港口吞吐量下滑,雄安新区发展不及预期。 关闭 |
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2017-04-07 | 华创证券 | 吴一凡 | 增持 | 不评级 | 唐山港:雄安新区设立,区域港口迎来新一轮战略发展期,“推荐评级” | 查看详情 |
1. 公司公告2016年年报 财务数据:公司营业收入56.26亿元,同比增长 9.10%;实现归母净利润 13.20亿元,同比增长10.04%;实现每股收益0.33元。 分红情况:10股派发1元,共派发4.56亿,分红比例30.3%,股息率1.88%。 经营情况:吞吐量完成2.05亿吨,同比增长27.11%,其中矿石完成运量11209.28万吨, 同比增长27.74%;煤炭完成运量5789.85万吨,同比增长32.03%;钢材完成运量1695.72万吨,同比降低13.99%;其他货种完成运量1830.14万吨,同比增长80.21%。 分业务看, 1)装卸堆存收入较上年增加 0.72%,达38.47亿元,主要原因系政策性的单价调整、政策性免堆期延长及收费价格较低的货种占比增加。 2)港务管理收入较上年增加 6.28%,达2.39亿元,主要原因系报告期新增资产托管收入。 3)商品销售收入较上年增加 50.84%,13.92亿元,主要原因系子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大。 2. 深化客户合作,提升集疏运能力,大力推动矿石和煤炭吞吐量增加 1)公司矿石业务在多家重点钢铁和贸易商客户实现大幅增量,并成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区。公司不断深化与重点煤炭客户的合作,加强新老港区煤炭泊位统筹,煤炭业务实现了稳定增长。 2)公司努力提高集疏运能力,积极拓展交叉腹地钢铁企业的矿石运输业务,实现运量 1400 万吨左右,同比增长75%。“港通天下”集疏运平台完成一期建设,实现了车货匹配、车辆监控、与重点钢企数据对接等功能,在线车辆近万台,全年运量 2230万吨。借助海铁联运优势,扩大液化品腹地范围,实现首列汽油列车发运,全年完成运量86.19 万吨。 3)宣钢产能转移,未来将提供吞吐增量。 河钢产业升级及宣钢产能转移项目已获相关部门同意,该项目先期建设沿海1000万吨级精品钢铁基地,最终有望形成2000万吨沿海精品钢铁基地,项目建设地址为河北乐亭经济开发区。毗邻公司的专业化矿石泊位和专业化煤炭泊位,有利于公司矿石、焦煤、钢材货种运量的增长。 3.雄安新区设立,区域港口迎来战略发展期 1)雄安新区设立,从交运角度,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。自上而下看,交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。 2)自下而上看,唐山港与天津港合作成立集装箱码头合资公司(唐山港60%,天津港40%)是变化的开端,港区之间打开了以资本为纽带的合作。 3)新区设立,提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;加大铁路疏运,减少公路汽运;加强港口综合服务及多式联运。 4.港口处于盈利改善周期,唐山港典型绩优港口 1)1-2月,全国主要港口货物吞吐量同比增长7.70%,集装箱吞吐量同比增长5.80%。2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。 2)公司5年平均ROE14%,吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2016年的2.05亿吨,年复合增速20.54%%。 3)向控股股东收购资产,夯实未来盈利水平。 2016年,唐山港发行股份并配套融资收购控股股东唐港实业下属津航疏浚30%股权,唐港铁路18.58%股权以及曹妃甸实业10%股权,并6宗土地使用权及部分固定资产。金额共计21.97亿元,其中11.97亿元为唐山港向唐港实业发行股份,价格4.42元/股,剩余10亿元为配套融资,发行价格4.16元。 我们认为唐港铁路发展前景良好: 唐港铁路作为港口主业延伸领域资产注入上市公司,北起大秦铁路迁安北站,南至唐山港两大港区(京唐港区和曹妃甸港区),里程232公里,将大秦铁路与唐山港两大港区无缝连接,目前以煤炭运输为主。但随着京津冀区域公路治超以及环保趋严,未来汽运煤的减少,回流铁路会带来唐港铁路运量的增加。 唐山港两大港区每年进口铁矿石超2亿吨,目前97%以上采用汽车运输,唐港铁路矿石货种回程货运输潜力巨大。若加大铁路跨局间协调联运等政策,会促进唐港铁路回程矿石装车量增加。 5.投资建议 预计公司2017-2019年实现净利润分别为15.03、17.64、21.66亿,对应全面摊薄EPS分别为0.33、0.39和0.48元,对应PE分别为16X、14X、11X。 雄安新区设立,作为河北最重要港口的唐山港必将迎来新一轮战略发展期。给予“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑,吞吐量大幅下降。 关闭 |
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2017-04-07 | 东北证券 | 王晓艳,瞿永忠 | 增持 | 增持 | 唐山港:矿、煤吞吐大幅增长,17年计划继续扩建产能 | 查看详情 |
事件:唐山港4月7日发布2016年年报,公司全年实现营收56.3亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润13.2亿元,同比增加10.0%,对应EPS为0.33元(定增发行5.1亿股于16年12月19日完成),实现扣非归母净利润13.4亿元,同比增长10.8%,业绩增长符合预期。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),分红率35%矿石煤炭吞吐大幅增长。2016年,京唐港区完成货物吞吐量2.7亿吨同比增长16.3%;集装箱吞吐量完成150.6万TEU,同比增长34.8%上市公司完成吞吐量2.05亿吨,同比增长27.1%。其中,矿石业务由于重点钢铁、贸易商客户的需求增长及成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区,全年矿石完成运量11209万吨,同比增长27.7%。煤炭方面,36-40#泊位发挥专业码头优势,全年完成运量5790万吨,同比增长32.0%,其中下水煤炭完成4626万吨,同比增长43.9%。 主营业务毛利率微降,财务费用及所得税减少增厚公司利润。受益于吞吐量增加,公司全年实现装卸堆存收入38.5亿元,同比增长0.72%;毛利率48.54%,同比下降1.08pct。因子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大,实现销售业务收入13.9亿元,同比增加50.8%,毛利率1.46%,同比下降1.94pct。公司16年毛利率为37.2%,同比下降3.43pct公司偿还长期借款利息支出减少,财务费用较15年下降0.71亿元,减幅47%。所得税费用较15年下降0.69亿元,减幅23%,预计是36-40#泊位利润大增但任处于免征所得税的第二年。 扩大产能提高核心竞争力。16年母公司资产注入后,公司京唐港区港口资产完整性增强并拥有曹妃甸港区权益,将于17年起开始确认全年收益,利润增厚显著。17年公司拟建设36-40#泊位配套煤炭储运堆场四港池通散泊位,进一步扩大产能、资本开支将有所增加。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.35/0.37/0.37元,对应PE为15.1/14.5/14.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:唐山市钢铁产量大幅下降;港口竞争恶化。 关闭 |
交通运输仓储 - 行业评级
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2018-12-24 | 长江证券 | 韩轶超 | 不评级 | 不评级 | 航空货运与物流行业:细分市场分化加剧,总部末端价格背离 | 查看详情 |
事件描述 快递行业及上市快递公司陆续披露2018年11月经营数据:11月,全国快递业务量实现同比增长24.4%,单票价格实现同比下降7.8%;11月,顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递业务量分别实现同比增长14.0%、44.9%和30.5%和31.8%,单票价格分别实现同比增长4.0%、-2.6%、-7.0%和1.5%。 事件评论 下沉市场持续发力,国际件拖累价格表现。11月快递业务量整体增速持续平稳,增速环比小幅下降0.8pct至24.4%。分区域来看,东、中、西部11月业务量增速分别为22.5%、30.8%和34.6%,中西部地区增速持续高于行业平均,表明下沉市场的电商潜力正逐步释放。11月快递单价同比下跌7.8%,跌幅环比扩大3.3pct,进一步分析,同城、异地、国际/港澳台件快递单价分别下跌6.5%、5.4%和23.4%,同城和异地件单价跌幅环比小幅扩大,而国际/港澳台件则是整体价格跌幅扩大的最大拖累项。 细分市场分化加剧,总部末端价格趋势背离。11月电商快递与商务快递表现分化加剧:以电商件为主的通达系业务量均保持30%以上增速,显示出电商快递在经济下行周期中的成长韧性;受宏观经济波动影响,以商务件为主的顺丰控股业务量增速则进一步下滑至14.0%(11月增速环比下滑4.0pct)。整体来看,通达系总部单价与末端单价环比趋势背离,总部价格涨,而末端价格跌,我们认为:一方面,龙头企业的份额战使得末端价格持续承压,即便总部上调旺季费用指导价,网点也难有较大提价动能;另一方面,ASP(单件包裹价格)较低的拼多多包裹量占比持续提升,也使得行业整体价格持续下行。基于此,我们判断网点盈利或有所承压。 投资建议:短期建议关注基本面边际显著改善个股。竞争加剧叠加新业务扩张,致使快递业中期盈利承压,但长期看有利于加速竞争格局改善。快递板块核心投资逻辑仍是成本效率和新业务卡位布局。目前申通快递、圆通速递业务量增速持续高于行业平均,显示基本面持续改善;而韵达股份靓丽的业务量增速与较好的单票价格趋势,表明公司依然具备相对领先的竞争优势;顺丰控股尽管中短期业绩受宏观经济波动影响,但我们依然看好公司的核心竞争优势和长期成长空间。综上,短期建议关注边际改善显著,且估值较低的申通快递和圆通速递,中长期关注韵达股份和顺丰控股。 风险提示: 1.快递需求增速不及预期;行业竞争恶化拖累公司盈利水平;加盟商管理风险。 关闭 |
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2018-12-24 | 联讯证券 | 王晓艳 | 增持 | 增持 | 交通运输行业:快递旺季量增价减,末端能力有待提升 | 查看详情 |
快递业务量收增速逐步回落,终端单票收入继续下降 11月,全国快递服务企业业务量完成58.6亿件,同比增长24.4%;业务收入完成648.3亿元,同比增长14.6%。“双11”期间,行业最高日处理量达到4.2亿件,旺季特征更加突出,农村和跨境进口件增速分别达到50%和60%,成为今年的亮点。终端单票收入整体水平同比下降7.8%,环比下降2.9%。预计全年行业业务量有望保持25%以上的增速,收入保持20%以上增速,快递行业终端定价将继续下行磨底。 中西部地区占比提升,单票收入水平相应竞争压力凸显 中西部地区业务量和收入比重均在提升,虽然三个区域终端单票收入水平都在下滑,不过中部地区和西部地区的单票收入水平下滑要高于东部地区,竞争向中西部蔓延。行业旺季电商物流总业务量规模环比增长近60%,农村业务量规模环比增长超过30%,前期干线和中转环节的投入取得成效,基本能够应对旺季高峰压力,但是,末端配送环节仍然受制于人工因素和终端运行环境。目前,电商物流已经发展到高基数阶段,总体呈现需求增长放缓趋势,系统主干、节点部分的业务能力显著提升,但是末端仍需继续优化。 快递企业11月增速较快,单票收入同比升降不一 快递企业相继发布2018年11月月度运营数据。顺丰、圆通、申通、韵达分别实现快递产品收入90.3/28.03/20.27/15.56亿元,收入增速分别为18.54%/21.39%/33.82%/41.07%;分别实现业务量3.9/8.18/6.15/8.01亿票;业务量增速分别为14.04%/30.54%/31.76%/44.85%;单票收入分别为23.15/3.43/3.3/1.94元;单票收入增速分别为3.95%/-7.01%/1.54%/-2.61%。四家快递企业环比、同比升降不一。顺丰综合物流服务业务正在拓展当中,速运业务保持平稳增长;申通得益于内部管理体制理顺带来业务量的连续快速增长;圆通转运中心自动化设备投入和升级带来效率提升,业务量首次反超韵达,企业阶段发展差异化显现,体量之争仍在继续。 快递行业依然处于成长期,增长动力仍有更新替代 企业成长动力在转变,战略规划在优化,龙头竞争格局还在变化之中,然而寻找龙头依旧是要务所在。重点推荐顺丰控股,顺丰的重资产为公司发展奠定了良好的发展基础,公司目前发展战略清晰,能够有效配置运输资源,进行节点布局,高端业务发展势头良好,是当下可以判断的具备行业龙头特征的标的之一。 风险提示: 经济增长低于预期;消费增长低于预期;快递竞争格局发生恶化。 关闭 |
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2018-12-24 | 华泰证券 | 沈晓峰,林霞颖 | 中性 | 中性 | 交通运输行业深度研究:条例修订,释放正面信号 | 查看详情 |
行业条例正在修订中,草案关注债务风险化解 12月20日,交通部发布《收费公路管理条例(修订草案)》,向社会公开征求意见。我们认为,修订草案对收费公路行业释放中长期利好,提升路桥板块评级至“增持”。我们总结出十个修订要点,分别是:化解债务风险、吸引社会资本投资、加快政府债务偿还、建立养护管理收费制度、建立差异化收费机制、取消省界收费站、规范转让行为、提高服务质量、强化监管、通行费减免应获补偿。 行业现状:债务风险累积、投资回报降低、长期养护资金不足 现行《收费公路管理条例》自2004年起实施,行业已发生深刻变化,在于:1)债务风险累积:收费公路的建设、偿债及养护管理成本增长,但收费标准基本延续90年代水平,导致收入成本倒挂,收支缺口逐年扩大,累积债务逐年递增。2)投资回报降低:新建公路向中西部延伸,建设成本提高,项目收益下降,部分已纳入PPP项目库的建设项目难落地。3)长期养护资金不足:燃油税难以满足公路长期养护资金需求,若高速公路收费期满免费通行,道路养护资金可能出现断层,道路质量受到影响。 草案强调防范和化解债务风险,加快政府债务偿还 草案要求地方政府合理确定公路建设规模,若通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求,该省份不得新建收费公路。在此背景下,我们认为,中西部省份可能因收支压力较大,新路桥项目的建设进度可能受到负面影响。债务利息支出与养护管理支出相对刚性,债务利息与存量债务规模和中长期贷款利率相关,养护支出与收费公路里程和每公里养护成本挂钩,两项支出在短时间内难以大幅降低。据此,我们分析,地方政府主动降低收费标准的可能性下降,利好高速公路运营企业。 通行费减免应获补偿,市场悲观预期可能修复 年初,政府工作报告提出“深化收费公路制度改革,降低过路过桥费用”,市场担忧降费负面影响。我们从总量判断,行业不具备大幅降费空间。2017年,全国收费公路通行费收入达5130亿元,通行费尚不足以偿付债务本息,其中偿还债务本金4953亿元、利息2496亿元。再考虑养护、改扩建、运营、税费等支出,行业总收支缺口仍有4027亿元。此次草案提到,政府提前终止经营合同、实施通行费减免、降低收费标准等政策,应当通过延长经营期限、给予财政补贴等方式予以补偿。市场悲观预期有望修复。 建立养护收费制度、差异化收费机制,有望带来中长期利好 随着高速公路里程增加、路龄老化,未来养护的资金需求预计持续扩大。草案提出,高速公路偿债期结束后,重新核定收费标准,实行养护管理收费;可以根据车辆类型、通行路段、通行时段等因素实行差异化收费。我们认为养护收费和差异化收费机制,有望给行业带来中长期利好。 风险提示:经济超预期滑坡、路网变化可能带来负面影响、本次征求意见稿可能与实施的终稿存在差异。 关闭 |
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2018-12-24 | 西南证券 | 陈照林 | 不评级 | 不评级 | 快递行业11月数据点评:看好电商系快递需求的韧性 | 查看详情 |
收入增速放缓,单价趋势分化。11月规模以上快递公司收入同比增长14.6%,全年累计增长22.3%,快递平均单价为11.06元,同比下跌7.8%,跌幅较10月的-4.5%继续扩大,趋势上看行业价格竞争加剧。上市公司顺丰、韵达、申通和圆通11 月单价分别为23.15/1.94/3.30/3.43 元, 分别同比变化3.95%/-2.61%/1.54%/-7.01%。整体上看,轻量、低价电商件占比提升拉低了行业均价;结构上看,总部价格跌幅小于行业口径跌幅我们判断主要系上市公司选择控量保价、收紧了价格政策。 业务量高速增长。根据邮政局披露的11 月数据,规模以上快递公司总体业务量同比增长24.4%,全年累计增长26.3%。展望12 月份,考虑到“双十二” 叠加元旦假期落在12 月,当月业务量有望保持在50 亿件以上,预计同比增速与前月相近。即全年快递业务量可达500 亿件以上,行业增速保持25%以上。 电商件增长韧性更强。网络销售商品占总体社会零售品销售总额的比例达到18.2%的高位,此前已连续10 个月增长。2018 年前11 个月的网购商品总额已超过2017 年全年,电商发展呈现良好态势。作为快递公司重要的业务来源, 电商需求虽受社零增速放缓而受到广大投资者担忧,然而我们看到2018 年以来电商销售总额增速稳定,未出现大幅下滑。在社零增速换挡趋稳背景下,我们看好电商渗透率进一步提升,且低值电商件背后的需求韧性更强,因此我们认为未来两年快递行业业务量的增速仍有望继续保持在20%以上。 行业集中度持续提升。行业集中度自2017 年初以来持续提升,近三个月虽略有震荡、但CR8 仍处于81.3%的高位。在成本竞争趋于白热化、总部利润主要来源于面单的背景下,对规模效应小、成本端劣势尾部公司的出清进一步加快,非上市快递公司资本端的劣势加剧了这一过程。我们认为行业集中度未来将进一步保持提升势头,行业格局趋稳后行业有望出现价量齐升的景象。 投资策略与重点关注个股:成本竞争白热化叠加行业增速中枢下移,快递板块19年业绩仍有较大压力,但电商系快递的刚需属性使得板块仍有不错的抗周期能力。低学习成本以及相对充裕的资金用以资产建设使得通达系快递之间的经营差距趋于缩小,推荐关注基本面边际改善显著、与估值匹配度更好的申通快递。亦推荐单件毛利最高、市占率持续提升的通达系龙头中通(美股)及横向拓展能力强、综合壁垒高的高端件龙头顺丰控股。 风险提示:宏观经济增速大幅放缓、社零增速大幅下滑、人力成本大幅上升。 关闭 |
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2018-12-21 | 海通证券 | 虞楠,罗月江 | 不评级 | 不评级 | 11月快递行业数据点评:通达系显著优于行业,业务量高增长,单票收入降幅缩窄 | 查看详情 |
国家邮政局发布2018年11月快递行业数据。2018年11月,全国快递企业实现业务量58.6亿件,同比增长24.4%;1-11月累计实现业务量452.9亿件,同比增长26.3%。2018年11月,全国快递行业实现业务收入648.3亿元,同比增长14.6%;1-11月累计实现业务收入5428.8亿元,同比增长22.3%。2018年11月行业单票收入为11.1元,同比下降7.5%;1-11月行业单票收入为12.0元,同比下降3.2%。1-11月行业CR8为81.3,与1-10月基本持平。 行业业务量同比高速增长,单价同比下滑。11月行业数据反映出快递行业保持较高增速发展,但单票收入下滑仍然显著,11月行业单票价格为11.1元,同比下滑0.9元(-7.5%),环比下滑0.3元(-2.6%),表明整个行业价格竞争仍然比较激烈。 4家上市快递公司发布2018年11月经营数据。申通快递实现营业收入20.27亿元,同比增长33.82%;实现业务量6.15亿票,同比增长31.76%;实现单票收入3.3元,同比增长1.54%。韵达股份实现营业收入15.56亿元,同比增长41.07%;实现业务量8.01亿票,同比增长44.85%;实现单票收入1.94元,同比下降2.61%。圆通速递实现营业收入28.03亿元,同比增长21.39%;实现业务量8.18亿票,同比增长30.54%;实现单票收入3.43元,同比下降7.01%。顺丰控股实现营业收入90.3亿元,同比增长18.54%;实现业务量3.9亿票,同比增长14.04%;实现单票收入为23.15元,同比增长3.95%。 双十一带动,通达系龙头业务量增速强劲。2018年11月申通快递、韵达股份、圆通速递业务量增速为31.76%、44.85%和30.54%,均高出11月行业增速6个百分点以上,韵达股份表现尤为突出,业务量增速超出行业增速20个百分点以上,重回快递行业增速首位。顺丰控股11月业务量同比增速为14.04%,增速略放缓,我们认为主要与宏观经济环境密切相关,商务活动放缓会影响到顺丰控股时效件增速,另外,11月为电商快递旺季,并非顺丰传统优势能充分体现的阶段。申通、韵达、圆通、顺丰11月单月市场份额分别为10.49%、13.67%、13.96%和6.66%,1-11月累计市场份额分别为9.95%、13.75%、13.01%和7.71%。 双十一旺季,上市快递公司单票收入亮眼。行业单票收入下滑仍然较为明显,但4家上市快递公司单票收入数据较好。顺丰控股11月单票收入同比提升3.95个百分点,反映出公司产品在旺季有很强的议价能力。韵达股份和圆通速递单票收入下滑趋势明显缩窄,特别是韵达股份,10月单票收入同比下滑9.5个百分点,11月缩窄为2.61个百分点,我们认为是公司长久以来注重服务质量提升,迎来的议价能力提升方面的质变。申通快递11月有转运中心收入并表因素造成11月单票收入同比增长1.54%,剔除该因素后,我们预计11月单票收入同比下滑与圆通速递幅度接近。 投资建议:通达系快递公司业务量保持平稳快递增长,我们建议关注管理变革明显、服务质量改善明显、快递业务量近一个季度维持高速增长的申通快递。 风险提示:价格战愈演愈烈;电商增速放缓,快递行业业务量增速下滑;人力成本上升;加盟商网点运转效率降低。 关闭 |
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2018-12-21 | 东北证券 | 瞿永忠 | 不评级 | 不评级 | 交通运输行业:旺季通达系价格战缓和,多方原因致顺丰增长回调 | 查看详情 |
行业:11月业务量增速环比下滑0.8个百分点,相对稳定,符合预期;但收入增速环比下滑5个百分点,主要由于行业单价出现较大幅度的同比下滑,剔除其他收入项影响,行业单价(8.34元)同比下滑7.9%。我们认为单价出现大幅下滑主要由于两方面原因,一方面快递延续轻量化趋势;另一方面电商快递价格战仍然持续,但在可控范围内。从竞争格局来看,1-11月CR8集中度指数为81.3,近5个月维持稳定,停止提升,我们认为有两方面原因,一方面是因为CR8是收入占比指标,5月以来龙头价格战加剧,龙头快递价格下降幅度大于二三线快递,龙头快递业务量市占率的提升无法体现在CR8指数中,另一方面,CR8中包括顺丰、中通、韵达、圆通、申通、百世、EMS以及天天,其中天天快递估计增长受阻,对CR8指数有负面影响。 通达系:旺季中通韵达凸显有相对优势,价格战短期有所缓和。双11期间快递揽派高峰对快递商网络管理要求较高,目前具有较优网络的韵达可以保持件量高速增长,估计中通11月单月增长也表现不俗;但仍处于网络优化完善期的圆通、申通会通过控制件量增长保证网络的盈利和服务质量,因此,韵达的件量增速明显高于圆通和申通。同时,11月充足的快递需求端及圆通、申通对件量增长的控制,短期缓和了龙头价格战,韵达和圆通11月单价同比下滑幅度环比收窄。 顺丰:多方面原因致增长回调。11月,顺丰业务量增速环比减少4个百分点,单票收入同比增长4%,所以整体收入增速环比也出现下滑,环比下降2.5个百分点。顺丰业务量增速下滑主要是受传统快递业务下滑影响,有三方面原因,其一宏观经济下行影响时效件增速,其二公司主动对经济件中质量较差的客户进行调整,寻求增长与利润上的平衡,其三部分快递产品重分类归为重货和冷链。而公司快运、冷运以及同城配三大新业务目前增长态势依然向好,因此,单票收入高的新业务收入占比提升导致公司整体单票收入同比出现增长。 投资建议:通达系中真正龙头需要较长的时间窗口去累积成长,顺丰处于高投入期,且与宏观经济相关性较明显,短期利润承压,关注长期投资价值;看好明年社保改革风险消化以后,通达系充分竞争出的真龙头企业投资机会,以及顺丰股价调整后的长期投资买点。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,政策风险。 关闭 |
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2018-12-21 | 申万宏源 | 王立平 | 不评级 | 不评级 | 快递每月谈2018年第11期:如何看当前阶段快递行业的需求趋势? | 查看详情 |
事件:国家邮政管理局公布11月年邮政行业运行情况:11月业务量同比增长24.4%,收入同比增长14.6%。同时,11月韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股业务量同比增长44.85%、31.76%、30.54%、14.04%。 商务件数据验证经济走势持续较弱。以顺丰控股为例,时效件与经济件票数占比在90%左右,今年前9个月业务量增速达32%,但是10月、11月增速仅有18%、14%。我们判断在四大新业务票数继续保持高增长的背景下,时效件与经济件业务量增速均出现放缓迹象。回溯到需求端,顺丰控股的时效件主要以商务件为主,经济件上半年实现53%增速的主要动力则来自于中高端电商件业务。因此从10、11月份顺丰数据可以继续验证,宏观经济仍然比较疲弱,可选消费增速同样呈现下滑的态势。 电商件数据继续验证淘宝件、拼多多件需求具有韧性。1-11月业务量同比增长26.3%,从快递主要需求端来看,1-11月实物商品网上零售额同比增长25.4%,其中吃类商品同比增长36.3%,增速低于快递业务增速的背后则是平均客单价的下降。以11月为例,平均客单价从去年同期的159.4元下降至149.2元,下降幅度达6.4%。我们认为客单价持续下降的背后,反应的是电商消费结构的变化,在经济下行和消费放缓的预期下,需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。而以淘宝件、拼多多件为主要业务来源的圆通速递、韵达股份、申通快递,从10月、11月业务量增速的数据来看,基本在前三季度增速的区间之内,也同样能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。 总部单件收入均出现环比提升,反应的是旺季总部控量的策略。以韵达股份为例,11月单件收入跌幅收窄至2.5%,环比提升14.8%。同样将圆通速递的单件收入还原至可比口径,同比跌幅仅有1.6%,环比提升4%。从历史数据来看,往年的11月上市公司单件收入均会出现环比上升的情况,背后实际上隐含了旺季加盟快递公司经营上的策略,即从保证全网服务品质的角度以及控制旺季边际成本的角度考虑,基本上会对网点施行控量的政策,同时价格政策也会收紧,因此总部单件收入基本会出现环比提升的情况。行业终端价格方面,11月同城件与异地件综合均价是7.58元/件,与10月几乎持平,没有出现明显环比提升应与相对低价的电商件占比提升有关,而上市公司月度数据同样能够验证这个变化。 投资建议:中短期成本管控能力仍然是加盟快递公司的核心竞争力,这也是二三线快递公司加速离场的主要原因。但是考虑到通达系公司始终处于一个相互学习的过程,中通快递已经验证了通过自动化分拣、自有车辆投入来降成本这一路径的有效性,而圆通速递、申通快递在这方面的投入已经开始加快,因此暂时单件成本的劣势仍然有机会实现快速的追赶。总体来看,在经济下行周期和消费整体疲软背景下,土豆效应使得相对价格较低的淘宝件、拼多多件仍然保持较快增速,我们看好需求具有韧性的电商件快递,标的首选电商件快递公司,包括圆通速递、申通快递、韵达股份。 风险提示:行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。 关闭 |
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2018-12-20 | 华创证券 | 吴一凡,刘阳 | 增持 | 增持 | 快递行业11月数据点评:通达系表现整体显著优于行业,单票收入环比明显提升,同比降幅收窄 | 查看详情 |
上市公司公布11月数据:通达系表现整体显著优于行业 1)业务量增速超越行业,韵达增速重回首位。11月韵达完成业务量8亿件,增速44.8%,超越行业达20.4个百分点,在10月微幅落后于申通后重回首位,申通及圆通分别以31.76%(6.2亿件)及30.5%(8.2亿元)分列二三,均好于行业。因双11所在的11月为电商快递的旺季,并非顺丰主战场,同时或受商务件影响,整体业务量增速放缓至14%。 2)单票收入环比显著提升,同比明显跌幅收窄。韵达单票收入跌幅收窄,跌幅从10月9.5%收窄至2.61%,环比价格则大幅提升14.8%。圆通则从10月的下降9.9%收窄至下降7%,环比提升3%。申通因口径变化单票收入同环比均增长1.5%。顺丰11月单票价格同样提升4%。 上市公司近月来首次在单票收入端与行业现象产生明显背离。11月行业单票收入同比跌幅扩大,而通达系跌幅收窄,行业环比下跌而通达系环比明显提升,我们认为或因行业轻量化在11月较为明显所导致,系因拼多多产生的包裹量在双11期间增速明显超过阿里系等电商平台,而拼多多包裹以日用品为主,相对较轻,因此体现在终端价格的下降,而上市公司总部在旺季没有动力做价格竞争策略。 投资建议:我们新近发布再论护城河系列3之复盘通达系快递,认为对于通达系整体而言,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低,通达系本身构筑了一定程度的成本优势护城河,此后的竞争一方面来自于区域性价格策略,另一方面在于成本品质的平衡与分层,看好A股中当前成本品质领先,业务量增速超越行业的韵达股份,以及估值具备吸引力的申通快递。此外,推荐发展路径清晰,具备护城河要素顺丰控股的长期配置价值。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降。 关闭 |
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2018-12-20 | 平安证券 | 王伟 | 不评级 | 不评级 | 平安证券2019年度猜新/猜心系列报告之交通运输行业十大猜想 | 查看详情 |
猜想一:快递龙头市占率将继续提升。我们预计,龙头快递企业将依靠出色的成本管控和完善的网络布局实现市占率逐步提升,最终二线快递企业将彻底掉队,原有的市场份额被龙头快递企业蚕食。 猜想二:快递行业中通达系价格竞争趋烈。通达系快递企业业绩承诺期于2018年结束,我们认为业绩承诺期的结束或将导致价格竞争的进一步加剧,虽短期内对快递企业业绩带来压力,但长期来讲,有利于快递行业格局的进一步改善。 猜想三:快递企业新业务发展良好。我们认为快递企业新开展的业务市场规模均较大,如冷链(千亿规模)、零担(万亿规模)、同城配送(千亿规模)等,快递企业拥有若干年的物流管理经验、先进的设备、完善的运输配送网络,预计2019年快递企业新业务将会有新的发展,不排除部分新业务初步实现盈利。 猜想四:高速板块或出台系列政策构成扰动。在2018年政府工作报告中提到,要深化收费公路制度改革,降低过路过桥费用。同时,《收费公路管理条例》(修订征求意见稿)明确规定,“政府提前终止特许经营合同、实施通行费减免等政策,给经营管理者合法收益造成损失的,应当由相应交通运输主管部门会同同级财政部门报做出决策的政府予以行政补偿。”所以2019年我们在公路板块关注两方面,一是通行费用减免的力度,二是如果减免,政府对上市公司补贴的力度和兑现程度。 猜想五:铁路货运量将稳步提升。近几年来,我国不断出台“公路治超”、“公转铁”的政策。从定的目标来看,2018、2019、2020年铁路货运的复合增速接近10%,远高于前几年的复合增速,我们预计2019年我国铁路货运量将有稳步提升。 猜想六:铁路板块企业收入增速低于2018年。在新的承运清算模式下,发送(承运)企业能够显著获得更多的清算收入,而2017年是以旧清算办法确认营收,这就造成2018年前三季度营业收入增速同比提升较多。但是2019年铁路上市公司营业收入的同比增速确认中不存在这一问题,我们预计虽有“公转铁”、“公路治超”等政策的推动,2019年营业收入的同比增速将低于2018年。 猜想七:航空板块延续供小于求。2016年民航管理部门开启了严控增长改善正常率的管控手段。至2018年,虽然民航航班正常率大幅度提升,但从已经公布的冬春季时刻增量来看,管控力度并未放松,2019年仍将延续供给小于需求的情况。 猜想八:南方航空加入寰宇一家。2018年11月15日,南航在其加入天合联盟十一周年之际宣布将于2019年起退出天合联盟,本次退出符合业内预期。此外,南航最近合作的主要对象英航和美航均为寰宇一家联盟成员,且南航即将进入北京大兴机场并在此打造国际枢纽,因此预测南航很有可能在完全退出天合联盟后选择加入寰宇一家。 猜想九:北京大兴机场引动航空格局变化。北京大兴机场将于2019年内投入使用,目前北京“两场”资源配置方案已经基本成型,可以预见新机场启用后,随着东航和南航在北京的市场份额逐步提升,北京航空格局将发生较大变化,“三强并立”局面逐步形成,中小公司迎来发展机遇。 猜想十:交运行业商誉减值风险可控。从我们的统计可以看出,交运行业商誉总额排名申万全行业第20位,商誉/净资产排名第23位,排名较低,商誉规模整体可控。从个股来看,交通运输行业商誉/净资产数值较大的主要集中在物流领域,这与近几年物流板块并购比较多有关,优质大市值个股商誉减值风险不大。 投资建议:2019年交运行业整体投资策略为“防御为主,兼顾成长”,维持“强于大市”评级。具体子板块:首选铁路、高速等偏防御性板块,另外,快递板块依旧具备成长性,值得关注。铁路板块受益于“公转铁”政策的推进,预计铁路板块公司业绩会维持稳定的增长,推荐经营稳健、高股息的大秦铁路,坐拥营口港唯一铁路疏港通道沙鲅铁路的铁龙物流;公路板块经营稳健,是弱市下较好的防御板块,建议优选处于“公转铁”政策影响小、客车占比高、当地经济发达、汽车保有量高的区域,经营稳健、股息率高的上市公司,建议关注深高速、宁沪高速、粤高速A;快递行业处于成长期,我们预计增速依然会保持20%左右的增速,并且快递行业集中度继续提升,优秀企业将通过提升市场份额获取远高于行业的增速,虽然价格战风险仍存,短期业绩或会承压,但长期利好格局改善,在行业增速放缓的背景下,成本控制和新业务拓展成了对比快递企业时主要考量的因素,我们推荐成本管控能力强的韵达股份,布局航空、打造差异化的圆通速递,理顺经营、边际改善明显的申通快递,建议关注向综合物流服务商转变的顺丰控股。 风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)快递行业价格竞争风险:快递公司所提供服务存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)公转铁政策推进不达预期风险:如果公转铁政策不达预期,会导致铁路运量不会如预期提升,影响公司业绩;(4)宏观经济增速下滑风险:宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降,进而导致货运量降低,影响公司业绩。 关闭 |
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2018-12-19 | 天风证券 | 姜明,黄盈 | 不评级 | 不评级 | 物流行业:旺季大考,头部公司表现较好,行业单价出现压力 | 查看详情 |
事件 11月快递行业数据经营披露完成:11月全行业实现业务量58.6亿件,同比增长24.4%;业务收入完成648.3亿元,同比增长14.6%。单价11.06元/票,环比下跌0.33元/票,同比下滑0.93元/票。韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置,申通略有放缓,增速31.8%,圆通增速30.5%,11月单量超过韵达,顺丰增速14.0%。 增速:国际业务增速回落,CR8不变 11月行业实现包裹量58.6亿件,日均业务量1.95亿件,业务量整体增长24.4%,增速上相比10月有所回落,下降0.8个百分点。按照产品类型,呈现出异地(+25.6% YOY)>国际(+25.4% YOY)>同城(+20.2% YOY)的特征。11月的CR8指数为81.3%,环比保持不变。 公司方面,按照增速依次排序,韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置,申通略有放缓,增速31.8%,圆通增速30.5%,11月单量超过韵达,顺丰增速14.0%,我们认为顺丰10月的业务量增速下降,与商务活跃程度以及公司对旺季来临前的客户选择有关。旺季之际,各家公司同比增长与当期实际产能关系密切。 单价:同比环比跌,区域分化 2018年11月,行业综合单价达到11.06元/票,同比去年-0.93元/票,环比上月-0.33元/票。分拆其中几个子项目,我们发现: 同比异地件单价和同城下降,国际件单价大幅下降:异地件单价7.56元/票(同比-0.43元/票,环比-0.14元/票),同时国际及港澳台件单价44.91元/票,同比下降13.69元/票,同城件下降至7.64元/票,同比减少0.53元/票; 尽管同比仍在下降,但尤其韵达与圆通降幅明显缩小,且除了顺丰之外,所有通达系公司的环比单价均有所回升,这与几家公司先前提高旺季派件费的举措有关。顺丰方面,同比单价水平涨4.0%,时效件议价能力强。11月上市公司与行业的单价趋势不一致,我们认为可能与邮政局统计方法(接受申报为主)、同比去年拼多多件占比提升但未传导至上市公司费率等因素有关。 区域体现出较大不同:我们在快递发送量最大的十座城市中,选取了7座代表性城市,计算其年当月单价水平,并与去年同期数字进行比较,发现: 1)苏州区域单价下滑持续,环比单票价格下滑幅度达到1.42元/票; 2)电商发货地集中的金华(义乌)单价平稳,环比仅跌0.03元/票,但同比下跌1.05元/票; 3)11月,先前价格坚挺的上海、杭州与北京均现较大程度的环比跌幅,其中上海-1.74元/票,杭州-0.79元/票,北京-1.13元/票; 区域增速格局 11月收入增速方面,三地增速都有所下降,整体呈现出西部(+22% YOY)>中部(+19% YOY)>东部(+13% YOY)的格局。西部累计收入占比已经从去年同期的8.3%下降至本月的7.9%,中部累计收入占比也提升1.4个pct至11.2%。 投资建议 快递股估值在一段时间有所回调,当前来看,估值上申通与圆通较低,而两家公司都在2018年有所修复;韵达尽管估值较高,但能够在过去的竞跑中持续地增速领先;另外长期看好布局清晰、壁垒深厚的龙头顺丰。 风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化 关闭 |
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