2018-12-24 |
长江证券 |
韩轶超 |
不评级 |
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航空货运与物流行业:细分市场分化加剧,总部末端价格背离 |
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事件描述 快递行业及上市快递公司陆续披露2018年11月经营数据:11月,全国快递业务量实现同比增长24.4%,单票价格实现同比下降7.8%;11月,顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递业务量分别实现同比增长14.0%、44.9%和30.5%和31.8%,单票价格分别实现同比增长4.0%、-2.6%、-7.0%和1.5%。 事件评论 下沉市场持续发力,国际件拖累价格表现。11月快递业务量整体增速持续平稳,增速环比小幅下降0.8pct至24.4%。分区域来看,东、中、西部11月业务量增速分别为22.5%、30.8%和34.6%,中西部地区增速持续高于行业平均,表明下沉市场的电商潜力正逐步释放。11月快递单价同比下跌7.8%,跌幅环比扩大3.3pct,进一步分析,同城、异地、国际/港澳台件快递单价分别下跌6.5%、5.4%和23.4%,同城和异地件单价跌幅环比小幅扩大,而国际/港澳台件则是整体价格跌幅扩大的最大拖累项。 细分市场分化加剧,总部末端价格趋势背离。11月电商快递与商务快递表现分化加剧:以电商件为主的通达系业务量均保持30%以上增速,显示出电商快递在经济下行周期中的成长韧性;受宏观经济波动影响,以商务件为主的顺丰控股业务量增速则进一步下滑至14.0%(11月增速环比下滑4.0pct)。整体来看,通达系总部单价与末端单价环比趋势背离,总部价格涨,而末端价格跌,我们认为:一方面,龙头企业的份额战使得末端价格持续承压,即便总部上调旺季费用指导价,网点也难有较大提价动能;另一方面,ASP(单件包裹价格)较低的拼多多包裹量占比持续提升,也使得行业整体价格持续下行。基于此,我们判断网点盈利或有所承压。 投资建议:短期建议关注基本面边际显著改善个股。竞争加剧叠加新业务扩张,致使快递业中期盈利承压,但长期看有利于加速竞争格局改善。快递板块核心投资逻辑仍是成本效率和新业务卡位布局。目前申通快递、圆通速递业务量增速持续高于行业平均,显示基本面持续改善;而韵达股份靓丽的业务量增速与较好的单票价格趋势,表明公司依然具备相对领先的竞争优势;顺丰控股尽管中短期业绩受宏观经济波动影响,但我们依然看好公司的核心竞争优势和长期成长空间。综上,短期建议关注边际改善显著,且估值较低的申通快递和圆通速递,中长期关注韵达股份和顺丰控股。 风险提示: 1.快递需求增速不及预期;行业竞争恶化拖累公司盈利水平;加盟商管理风险。 关闭 |
2018-12-24 |
联讯证券 |
王晓艳 |
增持 |
增持 |
交通运输行业:快递旺季量增价减,末端能力有待提升 |
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快递业务量收增速逐步回落,终端单票收入继续下降 11月,全国快递服务企业业务量完成58.6亿件,同比增长24.4%;业务收入完成648.3亿元,同比增长14.6%。“双11”期间,行业最高日处理量达到4.2亿件,旺季特征更加突出,农村和跨境进口件增速分别达到50%和60%,成为今年的亮点。终端单票收入整体水平同比下降7.8%,环比下降2.9%。预计全年行业业务量有望保持25%以上的增速,收入保持20%以上增速,快递行业终端定价将继续下行磨底。 中西部地区占比提升,单票收入水平相应竞争压力凸显 中西部地区业务量和收入比重均在提升,虽然三个区域终端单票收入水平都在下滑,不过中部地区和西部地区的单票收入水平下滑要高于东部地区,竞争向中西部蔓延。行业旺季电商物流总业务量规模环比增长近60%,农村业务量规模环比增长超过30%,前期干线和中转环节的投入取得成效,基本能够应对旺季高峰压力,但是,末端配送环节仍然受制于人工因素和终端运行环境。目前,电商物流已经发展到高基数阶段,总体呈现需求增长放缓趋势,系统主干、节点部分的业务能力显著提升,但是末端仍需继续优化。 快递企业11月增速较快,单票收入同比升降不一 快递企业相继发布2018年11月月度运营数据。顺丰、圆通、申通、韵达分别实现快递产品收入90.3/28.03/20.27/15.56亿元,收入增速分别为18.54%/21.39%/33.82%/41.07%;分别实现业务量3.9/8.18/6.15/8.01亿票;业务量增速分别为14.04%/30.54%/31.76%/44.85%;单票收入分别为23.15/3.43/3.3/1.94元;单票收入增速分别为3.95%/-7.01%/1.54%/-2.61%。四家快递企业环比、同比升降不一。顺丰综合物流服务业务正在拓展当中,速运业务保持平稳增长;申通得益于内部管理体制理顺带来业务量的连续快速增长;圆通转运中心自动化设备投入和升级带来效率提升,业务量首次反超韵达,企业阶段发展差异化显现,体量之争仍在继续。 快递行业依然处于成长期,增长动力仍有更新替代 企业成长动力在转变,战略规划在优化,龙头竞争格局还在变化之中,然而寻找龙头依旧是要务所在。重点推荐顺丰控股,顺丰的重资产为公司发展奠定了良好的发展基础,公司目前发展战略清晰,能够有效配置运输资源,进行节点布局,高端业务发展势头良好,是当下可以判断的具备行业龙头特征的标的之一。 风险提示: 经济增长低于预期;消费增长低于预期;快递竞争格局发生恶化。 关闭 |
2018-12-24 |
华泰证券 |
沈晓峰,林霞颖 |
中性 |
中性 |
交通运输行业深度研究:条例修订,释放正面信号 |
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行业条例正在修订中,草案关注债务风险化解 12月20日,交通部发布《收费公路管理条例(修订草案)》,向社会公开征求意见。我们认为,修订草案对收费公路行业释放中长期利好,提升路桥板块评级至“增持”。我们总结出十个修订要点,分别是:化解债务风险、吸引社会资本投资、加快政府债务偿还、建立养护管理收费制度、建立差异化收费机制、取消省界收费站、规范转让行为、提高服务质量、强化监管、通行费减免应获补偿。 行业现状:债务风险累积、投资回报降低、长期养护资金不足 现行《收费公路管理条例》自2004年起实施,行业已发生深刻变化,在于:1)债务风险累积:收费公路的建设、偿债及养护管理成本增长,但收费标准基本延续90年代水平,导致收入成本倒挂,收支缺口逐年扩大,累积债务逐年递增。2)投资回报降低:新建公路向中西部延伸,建设成本提高,项目收益下降,部分已纳入PPP项目库的建设项目难落地。3)长期养护资金不足:燃油税难以满足公路长期养护资金需求,若高速公路收费期满免费通行,道路养护资金可能出现断层,道路质量受到影响。 草案强调防范和化解债务风险,加快政府债务偿还 草案要求地方政府合理确定公路建设规模,若通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求,该省份不得新建收费公路。在此背景下,我们认为,中西部省份可能因收支压力较大,新路桥项目的建设进度可能受到负面影响。债务利息支出与养护管理支出相对刚性,债务利息与存量债务规模和中长期贷款利率相关,养护支出与收费公路里程和每公里养护成本挂钩,两项支出在短时间内难以大幅降低。据此,我们分析,地方政府主动降低收费标准的可能性下降,利好高速公路运营企业。 通行费减免应获补偿,市场悲观预期可能修复 年初,政府工作报告提出“深化收费公路制度改革,降低过路过桥费用”,市场担忧降费负面影响。我们从总量判断,行业不具备大幅降费空间。2017年,全国收费公路通行费收入达5130亿元,通行费尚不足以偿付债务本息,其中偿还债务本金4953亿元、利息2496亿元。再考虑养护、改扩建、运营、税费等支出,行业总收支缺口仍有4027亿元。此次草案提到,政府提前终止经营合同、实施通行费减免、降低收费标准等政策,应当通过延长经营期限、给予财政补贴等方式予以补偿。市场悲观预期有望修复。 建立养护收费制度、差异化收费机制,有望带来中长期利好 随着高速公路里程增加、路龄老化,未来养护的资金需求预计持续扩大。草案提出,高速公路偿债期结束后,重新核定收费标准,实行养护管理收费;可以根据车辆类型、通行路段、通行时段等因素实行差异化收费。我们认为养护收费和差异化收费机制,有望给行业带来中长期利好。 风险提示:经济超预期滑坡、路网变化可能带来负面影响、本次征求意见稿可能与实施的终稿存在差异。 关闭 |
2018-12-24 |
西南证券 |
陈照林 |
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快递行业11月数据点评:看好电商系快递需求的韧性 |
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收入增速放缓,单价趋势分化。11月规模以上快递公司收入同比增长14.6%,全年累计增长22.3%,快递平均单价为11.06元,同比下跌7.8%,跌幅较10月的-4.5%继续扩大,趋势上看行业价格竞争加剧。上市公司顺丰、韵达、申通和圆通11 月单价分别为23.15/1.94/3.30/3.43 元, 分别同比变化3.95%/-2.61%/1.54%/-7.01%。整体上看,轻量、低价电商件占比提升拉低了行业均价;结构上看,总部价格跌幅小于行业口径跌幅我们判断主要系上市公司选择控量保价、收紧了价格政策。 业务量高速增长。根据邮政局披露的11 月数据,规模以上快递公司总体业务量同比增长24.4%,全年累计增长26.3%。展望12 月份,考虑到“双十二” 叠加元旦假期落在12 月,当月业务量有望保持在50 亿件以上,预计同比增速与前月相近。即全年快递业务量可达500 亿件以上,行业增速保持25%以上。 电商件增长韧性更强。网络销售商品占总体社会零售品销售总额的比例达到18.2%的高位,此前已连续10 个月增长。2018 年前11 个月的网购商品总额已超过2017 年全年,电商发展呈现良好态势。作为快递公司重要的业务来源, 电商需求虽受社零增速放缓而受到广大投资者担忧,然而我们看到2018 年以来电商销售总额增速稳定,未出现大幅下滑。在社零增速换挡趋稳背景下,我们看好电商渗透率进一步提升,且低值电商件背后的需求韧性更强,因此我们认为未来两年快递行业业务量的增速仍有望继续保持在20%以上。 行业集中度持续提升。行业集中度自2017 年初以来持续提升,近三个月虽略有震荡、但CR8 仍处于81.3%的高位。在成本竞争趋于白热化、总部利润主要来源于面单的背景下,对规模效应小、成本端劣势尾部公司的出清进一步加快,非上市快递公司资本端的劣势加剧了这一过程。我们认为行业集中度未来将进一步保持提升势头,行业格局趋稳后行业有望出现价量齐升的景象。 投资策略与重点关注个股:成本竞争白热化叠加行业增速中枢下移,快递板块19年业绩仍有较大压力,但电商系快递的刚需属性使得板块仍有不错的抗周期能力。低学习成本以及相对充裕的资金用以资产建设使得通达系快递之间的经营差距趋于缩小,推荐关注基本面边际改善显著、与估值匹配度更好的申通快递。亦推荐单件毛利最高、市占率持续提升的通达系龙头中通(美股)及横向拓展能力强、综合壁垒高的高端件龙头顺丰控股。 风险提示:宏观经济增速大幅放缓、社零增速大幅下滑、人力成本大幅上升。 关闭 |
2018-12-21 |
海通证券 |
虞楠,罗月江 |
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11月快递行业数据点评:通达系显著优于行业,业务量高增长,单票收入降幅缩窄 |
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国家邮政局发布2018年11月快递行业数据。2018年11月,全国快递企业实现业务量58.6亿件,同比增长24.4%;1-11月累计实现业务量452.9亿件,同比增长26.3%。2018年11月,全国快递行业实现业务收入648.3亿元,同比增长14.6%;1-11月累计实现业务收入5428.8亿元,同比增长22.3%。2018年11月行业单票收入为11.1元,同比下降7.5%;1-11月行业单票收入为12.0元,同比下降3.2%。1-11月行业CR8为81.3,与1-10月基本持平。 行业业务量同比高速增长,单价同比下滑。11月行业数据反映出快递行业保持较高增速发展,但单票收入下滑仍然显著,11月行业单票价格为11.1元,同比下滑0.9元(-7.5%),环比下滑0.3元(-2.6%),表明整个行业价格竞争仍然比较激烈。 4家上市快递公司发布2018年11月经营数据。申通快递实现营业收入20.27亿元,同比增长33.82%;实现业务量6.15亿票,同比增长31.76%;实现单票收入3.3元,同比增长1.54%。韵达股份实现营业收入15.56亿元,同比增长41.07%;实现业务量8.01亿票,同比增长44.85%;实现单票收入1.94元,同比下降2.61%。圆通速递实现营业收入28.03亿元,同比增长21.39%;实现业务量8.18亿票,同比增长30.54%;实现单票收入3.43元,同比下降7.01%。顺丰控股实现营业收入90.3亿元,同比增长18.54%;实现业务量3.9亿票,同比增长14.04%;实现单票收入为23.15元,同比增长3.95%。 双十一带动,通达系龙头业务量增速强劲。2018年11月申通快递、韵达股份、圆通速递业务量增速为31.76%、44.85%和30.54%,均高出11月行业增速6个百分点以上,韵达股份表现尤为突出,业务量增速超出行业增速20个百分点以上,重回快递行业增速首位。顺丰控股11月业务量同比增速为14.04%,增速略放缓,我们认为主要与宏观经济环境密切相关,商务活动放缓会影响到顺丰控股时效件增速,另外,11月为电商快递旺季,并非顺丰传统优势能充分体现的阶段。申通、韵达、圆通、顺丰11月单月市场份额分别为10.49%、13.67%、13.96%和6.66%,1-11月累计市场份额分别为9.95%、13.75%、13.01%和7.71%。 双十一旺季,上市快递公司单票收入亮眼。行业单票收入下滑仍然较为明显,但4家上市快递公司单票收入数据较好。顺丰控股11月单票收入同比提升3.95个百分点,反映出公司产品在旺季有很强的议价能力。韵达股份和圆通速递单票收入下滑趋势明显缩窄,特别是韵达股份,10月单票收入同比下滑9.5个百分点,11月缩窄为2.61个百分点,我们认为是公司长久以来注重服务质量提升,迎来的议价能力提升方面的质变。申通快递11月有转运中心收入并表因素造成11月单票收入同比增长1.54%,剔除该因素后,我们预计11月单票收入同比下滑与圆通速递幅度接近。 投资建议:通达系快递公司业务量保持平稳快递增长,我们建议关注管理变革明显、服务质量改善明显、快递业务量近一个季度维持高速增长的申通快递。 风险提示:价格战愈演愈烈;电商增速放缓,快递行业业务量增速下滑;人力成本上升;加盟商网点运转效率降低。 关闭 |
2018-12-21 |
东北证券 |
瞿永忠 |
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交通运输行业:旺季通达系价格战缓和,多方原因致顺丰增长回调 |
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行业:11月业务量增速环比下滑0.8个百分点,相对稳定,符合预期;但收入增速环比下滑5个百分点,主要由于行业单价出现较大幅度的同比下滑,剔除其他收入项影响,行业单价(8.34元)同比下滑7.9%。我们认为单价出现大幅下滑主要由于两方面原因,一方面快递延续轻量化趋势;另一方面电商快递价格战仍然持续,但在可控范围内。从竞争格局来看,1-11月CR8集中度指数为81.3,近5个月维持稳定,停止提升,我们认为有两方面原因,一方面是因为CR8是收入占比指标,5月以来龙头价格战加剧,龙头快递价格下降幅度大于二三线快递,龙头快递业务量市占率的提升无法体现在CR8指数中,另一方面,CR8中包括顺丰、中通、韵达、圆通、申通、百世、EMS以及天天,其中天天快递估计增长受阻,对CR8指数有负面影响。 通达系:旺季中通韵达凸显有相对优势,价格战短期有所缓和。双11期间快递揽派高峰对快递商网络管理要求较高,目前具有较优网络的韵达可以保持件量高速增长,估计中通11月单月增长也表现不俗;但仍处于网络优化完善期的圆通、申通会通过控制件量增长保证网络的盈利和服务质量,因此,韵达的件量增速明显高于圆通和申通。同时,11月充足的快递需求端及圆通、申通对件量增长的控制,短期缓和了龙头价格战,韵达和圆通11月单价同比下滑幅度环比收窄。 顺丰:多方面原因致增长回调。11月,顺丰业务量增速环比减少4个百分点,单票收入同比增长4%,所以整体收入增速环比也出现下滑,环比下降2.5个百分点。顺丰业务量增速下滑主要是受传统快递业务下滑影响,有三方面原因,其一宏观经济下行影响时效件增速,其二公司主动对经济件中质量较差的客户进行调整,寻求增长与利润上的平衡,其三部分快递产品重分类归为重货和冷链。而公司快运、冷运以及同城配三大新业务目前增长态势依然向好,因此,单票收入高的新业务收入占比提升导致公司整体单票收入同比出现增长。 投资建议:通达系中真正龙头需要较长的时间窗口去累积成长,顺丰处于高投入期,且与宏观经济相关性较明显,短期利润承压,关注长期投资价值;看好明年社保改革风险消化以后,通达系充分竞争出的真龙头企业投资机会,以及顺丰股价调整后的长期投资买点。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧,政策风险。 关闭 |
2018-12-21 |
申万宏源 |
王立平 |
不评级 |
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快递每月谈2018年第11期:如何看当前阶段快递行业的需求趋势? |
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事件:国家邮政管理局公布11月年邮政行业运行情况:11月业务量同比增长24.4%,收入同比增长14.6%。同时,11月韵达股份、申通快递、圆通速递、顺丰控股业务量同比增长44.85%、31.76%、30.54%、14.04%。 商务件数据验证经济走势持续较弱。以顺丰控股为例,时效件与经济件票数占比在90%左右,今年前9个月业务量增速达32%,但是10月、11月增速仅有18%、14%。我们判断在四大新业务票数继续保持高增长的背景下,时效件与经济件业务量增速均出现放缓迹象。回溯到需求端,顺丰控股的时效件主要以商务件为主,经济件上半年实现53%增速的主要动力则来自于中高端电商件业务。因此从10、11月份顺丰数据可以继续验证,宏观经济仍然比较疲弱,可选消费增速同样呈现下滑的态势。 电商件数据继续验证淘宝件、拼多多件需求具有韧性。1-11月业务量同比增长26.3%,从快递主要需求端来看,1-11月实物商品网上零售额同比增长25.4%,其中吃类商品同比增长36.3%,增速低于快递业务增速的背后则是平均客单价的下降。以11月为例,平均客单价从去年同期的159.4元下降至149.2元,下降幅度达6.4%。我们认为客单价持续下降的背后,反应的是电商消费结构的变化,在经济下行和消费放缓的预期下,需求具有韧性的淘宝件、拼多多件拉低了整体客单价。而以淘宝件、拼多多件为主要业务来源的圆通速递、韵达股份、申通快递,从10月、11月业务量增速的数据来看,基本在前三季度增速的区间之内,也同样能够验证当前阶段淘宝件、拼多多件需求的韧性。 总部单件收入均出现环比提升,反应的是旺季总部控量的策略。以韵达股份为例,11月单件收入跌幅收窄至2.5%,环比提升14.8%。同样将圆通速递的单件收入还原至可比口径,同比跌幅仅有1.6%,环比提升4%。从历史数据来看,往年的11月上市公司单件收入均会出现环比上升的情况,背后实际上隐含了旺季加盟快递公司经营上的策略,即从保证全网服务品质的角度以及控制旺季边际成本的角度考虑,基本上会对网点施行控量的政策,同时价格政策也会收紧,因此总部单件收入基本会出现环比提升的情况。行业终端价格方面,11月同城件与异地件综合均价是7.58元/件,与10月几乎持平,没有出现明显环比提升应与相对低价的电商件占比提升有关,而上市公司月度数据同样能够验证这个变化。 投资建议:中短期成本管控能力仍然是加盟快递公司的核心竞争力,这也是二三线快递公司加速离场的主要原因。但是考虑到通达系公司始终处于一个相互学习的过程,中通快递已经验证了通过自动化分拣、自有车辆投入来降成本这一路径的有效性,而圆通速递、申通快递在这方面的投入已经开始加快,因此暂时单件成本的劣势仍然有机会实现快速的追赶。总体来看,在经济下行周期和消费整体疲软背景下,土豆效应使得相对价格较低的淘宝件、拼多多件仍然保持较快增速,我们看好需求具有韧性的电商件快递,标的首选电商件快递公司,包括圆通速递、申通快递、韵达股份。 风险提示:行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。 关闭 |
2018-12-20 |
华创证券 |
吴一凡,刘阳 |
增持 |
增持 |
快递行业11月数据点评:通达系表现整体显著优于行业,单票收入环比明显提升,同比降幅收窄 |
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上市公司公布11月数据:通达系表现整体显著优于行业 1)业务量增速超越行业,韵达增速重回首位。11月韵达完成业务量8亿件,增速44.8%,超越行业达20.4个百分点,在10月微幅落后于申通后重回首位,申通及圆通分别以31.76%(6.2亿件)及30.5%(8.2亿元)分列二三,均好于行业。因双11所在的11月为电商快递的旺季,并非顺丰主战场,同时或受商务件影响,整体业务量增速放缓至14%。 2)单票收入环比显著提升,同比明显跌幅收窄。韵达单票收入跌幅收窄,跌幅从10月9.5%收窄至2.61%,环比价格则大幅提升14.8%。圆通则从10月的下降9.9%收窄至下降7%,环比提升3%。申通因口径变化单票收入同环比均增长1.5%。顺丰11月单票价格同样提升4%。 上市公司近月来首次在单票收入端与行业现象产生明显背离。11月行业单票收入同比跌幅扩大,而通达系跌幅收窄,行业环比下跌而通达系环比明显提升,我们认为或因行业轻量化在11月较为明显所导致,系因拼多多产生的包裹量在双11期间增速明显超过阿里系等电商平台,而拼多多包裹以日用品为主,相对较轻,因此体现在终端价格的下降,而上市公司总部在旺季没有动力做价格竞争策略。 投资建议:我们新近发布再论护城河系列3之复盘通达系快递,认为对于通达系整体而言,电商快递的新进入者威胁已经大幅降低,通达系本身构筑了一定程度的成本优势护城河,此后的竞争一方面来自于区域性价格策略,另一方面在于成本品质的平衡与分层,看好A股中当前成本品质领先,业务量增速超越行业的韵达股份,以及估值具备吸引力的申通快递。此外,推荐发展路径清晰,具备护城河要素顺丰控股的长期配置价值。 风险提示:经济大幅下滑,消费大幅下降。 关闭 |
2018-12-20 |
平安证券 |
王伟 |
不评级 |
不评级 |
平安证券2019年度猜新/猜心系列报告之交通运输行业十大猜想 |
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猜想一:快递龙头市占率将继续提升。我们预计,龙头快递企业将依靠出色的成本管控和完善的网络布局实现市占率逐步提升,最终二线快递企业将彻底掉队,原有的市场份额被龙头快递企业蚕食。 猜想二:快递行业中通达系价格竞争趋烈。通达系快递企业业绩承诺期于2018年结束,我们认为业绩承诺期的结束或将导致价格竞争的进一步加剧,虽短期内对快递企业业绩带来压力,但长期来讲,有利于快递行业格局的进一步改善。 猜想三:快递企业新业务发展良好。我们认为快递企业新开展的业务市场规模均较大,如冷链(千亿规模)、零担(万亿规模)、同城配送(千亿规模)等,快递企业拥有若干年的物流管理经验、先进的设备、完善的运输配送网络,预计2019年快递企业新业务将会有新的发展,不排除部分新业务初步实现盈利。 猜想四:高速板块或出台系列政策构成扰动。在2018年政府工作报告中提到,要深化收费公路制度改革,降低过路过桥费用。同时,《收费公路管理条例》(修订征求意见稿)明确规定,“政府提前终止特许经营合同、实施通行费减免等政策,给经营管理者合法收益造成损失的,应当由相应交通运输主管部门会同同级财政部门报做出决策的政府予以行政补偿。”所以2019年我们在公路板块关注两方面,一是通行费用减免的力度,二是如果减免,政府对上市公司补贴的力度和兑现程度。 猜想五:铁路货运量将稳步提升。近几年来,我国不断出台“公路治超”、“公转铁”的政策。从定的目标来看,2018、2019、2020年铁路货运的复合增速接近10%,远高于前几年的复合增速,我们预计2019年我国铁路货运量将有稳步提升。 猜想六:铁路板块企业收入增速低于2018年。在新的承运清算模式下,发送(承运)企业能够显著获得更多的清算收入,而2017年是以旧清算办法确认营收,这就造成2018年前三季度营业收入增速同比提升较多。但是2019年铁路上市公司营业收入的同比增速确认中不存在这一问题,我们预计虽有“公转铁”、“公路治超”等政策的推动,2019年营业收入的同比增速将低于2018年。 猜想七:航空板块延续供小于求。2016年民航管理部门开启了严控增长改善正常率的管控手段。至2018年,虽然民航航班正常率大幅度提升,但从已经公布的冬春季时刻增量来看,管控力度并未放松,2019年仍将延续供给小于需求的情况。 猜想八:南方航空加入寰宇一家。2018年11月15日,南航在其加入天合联盟十一周年之际宣布将于2019年起退出天合联盟,本次退出符合业内预期。此外,南航最近合作的主要对象英航和美航均为寰宇一家联盟成员,且南航即将进入北京大兴机场并在此打造国际枢纽,因此预测南航很有可能在完全退出天合联盟后选择加入寰宇一家。 猜想九:北京大兴机场引动航空格局变化。北京大兴机场将于2019年内投入使用,目前北京“两场”资源配置方案已经基本成型,可以预见新机场启用后,随着东航和南航在北京的市场份额逐步提升,北京航空格局将发生较大变化,“三强并立”局面逐步形成,中小公司迎来发展机遇。 猜想十:交运行业商誉减值风险可控。从我们的统计可以看出,交运行业商誉总额排名申万全行业第20位,商誉/净资产排名第23位,排名较低,商誉规模整体可控。从个股来看,交通运输行业商誉/净资产数值较大的主要集中在物流领域,这与近几年物流板块并购比较多有关,优质大市值个股商誉减值风险不大。 投资建议:2019年交运行业整体投资策略为“防御为主,兼顾成长”,维持“强于大市”评级。具体子板块:首选铁路、高速等偏防御性板块,另外,快递板块依旧具备成长性,值得关注。铁路板块受益于“公转铁”政策的推进,预计铁路板块公司业绩会维持稳定的增长,推荐经营稳健、高股息的大秦铁路,坐拥营口港唯一铁路疏港通道沙鲅铁路的铁龙物流;公路板块经营稳健,是弱市下较好的防御板块,建议优选处于“公转铁”政策影响小、客车占比高、当地经济发达、汽车保有量高的区域,经营稳健、股息率高的上市公司,建议关注深高速、宁沪高速、粤高速A;快递行业处于成长期,我们预计增速依然会保持20%左右的增速,并且快递行业集中度继续提升,优秀企业将通过提升市场份额获取远高于行业的增速,虽然价格战风险仍存,短期业绩或会承压,但长期利好格局改善,在行业增速放缓的背景下,成本控制和新业务拓展成了对比快递企业时主要考量的因素,我们推荐成本管控能力强的韵达股份,布局航空、打造差异化的圆通速递,理顺经营、边际改善明显的申通快递,建议关注向综合物流服务商转变的顺丰控股。 风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)快递行业价格竞争风险:快递公司所提供服务存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)公转铁政策推进不达预期风险:如果公转铁政策不达预期,会导致铁路运量不会如预期提升,影响公司业绩;(4)宏观经济增速下滑风险:宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降,进而导致货运量降低,影响公司业绩。 关闭 |
2018-12-19 |
天风证券 |
姜明,黄盈 |
不评级 |
不评级 |
物流行业:旺季大考,头部公司表现较好,行业单价出现压力 |
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事件 11月快递行业数据经营披露完成:11月全行业实现业务量58.6亿件,同比增长24.4%;业务收入完成648.3亿元,同比增长14.6%。单价11.06元/票,环比下跌0.33元/票,同比下滑0.93元/票。韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置,申通略有放缓,增速31.8%,圆通增速30.5%,11月单量超过韵达,顺丰增速14.0%。 增速:国际业务增速回落,CR8不变 11月行业实现包裹量58.6亿件,日均业务量1.95亿件,业务量整体增长24.4%,增速上相比10月有所回落,下降0.8个百分点。按照产品类型,呈现出异地(+25.6% YOY)>国际(+25.4% YOY)>同城(+20.2% YOY)的特征。11月的CR8指数为81.3%,环比保持不变。 公司方面,按照增速依次排序,韵达以44.9%的月度包裹量增长重回增速第一的位置,申通略有放缓,增速31.8%,圆通增速30.5%,11月单量超过韵达,顺丰增速14.0%,我们认为顺丰10月的业务量增速下降,与商务活跃程度以及公司对旺季来临前的客户选择有关。旺季之际,各家公司同比增长与当期实际产能关系密切。 单价:同比环比跌,区域分化 2018年11月,行业综合单价达到11.06元/票,同比去年-0.93元/票,环比上月-0.33元/票。分拆其中几个子项目,我们发现: 同比异地件单价和同城下降,国际件单价大幅下降:异地件单价7.56元/票(同比-0.43元/票,环比-0.14元/票),同时国际及港澳台件单价44.91元/票,同比下降13.69元/票,同城件下降至7.64元/票,同比减少0.53元/票; 尽管同比仍在下降,但尤其韵达与圆通降幅明显缩小,且除了顺丰之外,所有通达系公司的环比单价均有所回升,这与几家公司先前提高旺季派件费的举措有关。顺丰方面,同比单价水平涨4.0%,时效件议价能力强。11月上市公司与行业的单价趋势不一致,我们认为可能与邮政局统计方法(接受申报为主)、同比去年拼多多件占比提升但未传导至上市公司费率等因素有关。 区域体现出较大不同:我们在快递发送量最大的十座城市中,选取了7座代表性城市,计算其年当月单价水平,并与去年同期数字进行比较,发现: 1)苏州区域单价下滑持续,环比单票价格下滑幅度达到1.42元/票; 2)电商发货地集中的金华(义乌)单价平稳,环比仅跌0.03元/票,但同比下跌1.05元/票; 3)11月,先前价格坚挺的上海、杭州与北京均现较大程度的环比跌幅,其中上海-1.74元/票,杭州-0.79元/票,北京-1.13元/票; 区域增速格局 11月收入增速方面,三地增速都有所下降,整体呈现出西部(+22% YOY)>中部(+19% YOY)>东部(+13% YOY)的格局。西部累计收入占比已经从去年同期的8.3%下降至本月的7.9%,中部累计收入占比也提升1.4个pct至11.2%。 投资建议 快递股估值在一段时间有所回调,当前来看,估值上申通与圆通较低,而两家公司都在2018年有所修复;韵达尽管估值较高,但能够在过去的竞跑中持续地增速领先;另外长期看好布局清晰、壁垒深厚的龙头顺丰。 风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化 关闭 |