棕榈油涨势放缓 阶段调整幅度有限

随着马盘假期间显著回落调整，节后开盘棕榈油受到一定影响，跟随调整。不过，由于国外棕榈油产量恢复速度较缓，供应增速有限，而国内外倒挂延续影响进口量，国内棕榈油低库存格局有望延续至年末，因此即便出现阶段的调整需求，仍难改紧张格局，价格仍会受到支撑，加之原油的强劲支持，调整幅度可能受限。

产量恢复缓慢仍将支持棕榈油价格

马来西亚棕榈油虽然从3月起就处于产量增长周期之中，但是厄尔尼诺现象的影响仍出现滞后，令单产恢复迅速缓慢，处于10年以来同期最低水平。同时，虽然种植面积的增长抵消了对部分产量的影响，但是直至9月底产量值仍为2011年以来低点，且低于此前市场预期的177万吨，仅为171.5万吨，而马来西亚棕榈油库存仍处于2010年以来的最低位154万吨，但略高于市场预期的151万吨，因出口数据仅145万吨，较8月下降较多。不过，船运调查机构ITS10月上旬数据显示，马来西亚棕榈油出口量较上月调升10.8%。新出数据显示产量压力不大，但出口仍需改善。

库存低位料延续

虽然进入第四季度，产量增长可能继续显现，但马来西亚毛棕榈油产量9-10月达到高峰后棕榈油产量将出现季节性下滑，与此同时，在第四季度（10月到12月），印尼棕榈油产量可能同比增长20万吨，处于供应整体恢复的过程之中。而北半球棕榈油需求会因天气原因分化，除中国外，其它国家进口需求仍可能较强，最近印度为控制物价，加上国内库存偏低，还调降了毛棕油和精炼植物油进口关税5%，对于棕榈油的需求继续呈现利好带动。受此影响，棕榈油库存回升速度未必强劲，年末前料难有较大改善，10月到12月期间的马棕油月末库存位于175到180万吨之间，之后将会减少，总体压力将会低于去年同期。

因此，节后关注马棕油产销情况通报，一旦出现产量增速减缓迹象，则将继续支持马盘。而且，近期原油市场因OPEC达到减产协议后已经收复50美元，走势强劲，对于植物油市场形成支持，或将限制马盘调整幅度。

国内市场低库存情况难改

国内市场棕榈油港口库存在30万吨附近，远低于均衡水准，且处于6年低位，但是这种紧张格局后期改善空间非常有限。国内棕榈油呈现贸易格局的巨大变化，散油市场贸易逐渐衰弱，包装油领域里，也是以豆油为主，多种油品并举，今年菜油也在实际中发展，而棕榈油在这一领域并无优势，当前不可替代的主要是在食品和工业用量，大约200万吨。同时，由于棕榈油融资性进口需求近两年大幅弱化后，进口利润决定进口数量，但是进口窗口一直关闭，内外盘倒挂严重，且现货紧缺，加上货权集中，棕榈油进口低迷伴随高基差持续存在成为常态。8月棕榈油进口量为40.32万吨，较7月增加21.2%，较去年同期减少25.6%。其中，24度29.48万吨，较上月增加31.7%，同比减少31.3%。1-8月我国棕榈油累计进口260.18万吨，较去年同期的373.46万吨减少30.3%。其中，24度累计进口177.35万吨，较去年同期减少33.2%。从后期进口预期来看，由于国内第四季度棕榈油处于需求淡季，贸易商订货积极性受限，加之倒挂延续，预期9月难以超过45万吨，已知10月-12月的买船量非常低迷。当前来看，10月进口成本因假期调整成为顺价，但远月仍倒挂，而1701棕榈油价格仅5600元/吨以内，1705则不足5500元/吨，现货紧俏令期货近强远弱格局继续显著，而因节假日时间差形成的进口窗口可能短期会对盘面带来调整冲击，但这种格局持续时间，仍需要进口量实际改善配合，若买盘受到需求不振影响改善程度较小，则年底之前棕榈油库存将难有快速提升。

　　后期走势

展望后市，棕榈油短期虽有阶段获利了结显现，并且节后可能因外盘走势变化弱于其它油脂类，但是由于国际市场年内低库存形势难改，国内贸易结构形势变化引发的进口变化都支持棕榈油价格难有太大幅度的调整，因此不必过度看空。