浙江医药(600216)股票简介
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今开:8.73 | 最高:8.93 | 成交:7.28万手 | 市盈:0.00 | 上证指数:0.00 | 0.00% | 2018-12-24 |
昨收:8.75 | 最低:8.71 | 换手:0.00% | 振幅:0.00 | 深证指数:7392.56 | 0.75% | 15:30:41 |
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2018-10-23 | 浙商证券 | 陈亚天 | 买入 | 买入 | 浙江医药:维生素产品供销恢复,创新制剂研发持续推进 | 查看详情 |
事件:公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入51.05亿元,比上年同期上升30.28%;实现营业利润28.63亿元,比上年同期减少2.96%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)5.15亿元,比上年同期增加291.29%。 投资要点 维生素A供销恢复,业绩环比改善报告期内公司营业收入51.05亿,同比上升30.28%,毛利率44%,同比去年上升19.22个百分点,系公司第一季度合成VE、合成VA产品价格上涨所致。归母净利润5.15亿元,比上年同期增加291.29%。其中,公司第三季度收入17.12亿元,同比增长19.48%,环比增长16.46%,实现归母净利润0.46亿元,同比增长10.88%,环比增长1255.10%。主要系维生素A供销三季度趋于正常,销售收入增长所致。报告期内销售费用10.90亿元,同比提升221.73%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加所致;管理费用3.83亿元,同比减少12.68%,财务费用-0.0083亿元,同比减少109.52%。除此之外,在建工程为9.6亿,同比减少37.14%,系在建工程完工转固定资产所致。 制剂出口布局多年,当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,目前整改报告已经提交,进展相比之前放缓,预计将于明年上半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入66.36亿元、72.74亿元、77.41亿元,增速分别为16.59%、9.60%、6.41%。归属母公司净利润6.05亿、7.49亿、9.55亿元,增速分别为139.34%、23.78%、27.39%。预计2018-2020年公司EPS为0.63、0.78、0.99元/股,对应PE为13.39、10.82、8.49。 风险提示 1.维生素价格大幅下滑。2.创新制剂研发进度不及预期 关闭 |
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2018-08-23 | 中泰证券 | 池陈森,江琦 | 买入 | 买入 | 浙江医药:维生素业绩大增,研发创新继续推进 | 查看详情 |
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入33.93亿元,同比增长36.51%,实现归母净利润4.69亿元,同比增长419.86%。 上半年VA、VE价格处于高位,带动业绩高增长。一季度VA、VE价格在高位,销量较好,带来业绩爆发。二季度,VA、VE价格从5月份开始呈下降趋势,VE迅速跌到低位(目前39元/kg),VA依旧维持较高的价格(目前390元/kg);二季度平均价格高,但是由于有价格下降预期,客户拿货积极性低,导致发货量下降,同时由于产量不足公司生产成本上升,因此二季度盈利表现较差。目前VE价格已跌到低位,销量恢复正常;VA价格仍旧较高,但客户库存量紧张,销量有所恢复。预计下半年盈利将较二季度有所改善。 由于低开转高开影响,医药工业销售收入同比增加119.79%,可比口径同比增加11.63%。上半年,公司增加制剂销售人员,拓展了国内制剂营销网络,米格列醇等重点推广产品取得高速增长。特色原料药盐酸万古霉素由于2017年11月FDA警告信解除,销量大幅增长,万古霉素系列产品上半年实现收入1.72亿元,同比增长108.79%。 子公司投产和资产减值影响业绩。特色原料药子公司昌海制药产品米诺环素、替加环素、达托霉素等开始销售,导致折旧增加,上半年亏损5025万元。我们预计随着公司特色原料药产品注册工作推进,2019年昌海制药有望大幅减亏。上半年资产减值损失6301万元,主要由于计提存货跌价准备。 研发创新继续推进。上半年研发费用支出1.25亿元,同比增长20.5%。苹果酸奈诺沙星注射液完成临床数据核查,等待现场核查。出口制剂项目注射用盐酸万古霉素接受FDA的批准前现场检查,收到FDA完整回复函后,公司于2018年7月向FDA提交了整改回复报告。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。 制剂产品线来看,公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合,并形成500多人的推广队伍,具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁,加上2018年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺,拟报生产的卡泊芬净;公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外,在糖尿病领域,公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4抑制剂,全球年销售额超40亿美元,目前公司申报进度领先,有望取得首仿或二仿。 高端制剂出口和创新药平台等待重磅产品落地。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素等待FDA审批结论。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年底获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。 盈利预测与估值:由于维生素A、E等重要产品价格下跌,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入为66.90、76.77和89.69亿元,同比增长17.53%、14.75%和16.83%;归母净利润为7.02、8.78和10.97亿元,同比增长177.29%、25.08%和24.93%。当前股价对应18年PE为16倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2018年开始医药研发进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险 关闭 |
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2018-04-25 | 浙商证券 | 张海涛 | 买入 | 买入 | 浙江医药年报点评:业绩复合预期,医药板块转型持续推进 | 查看详情 |
事件:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入569,258.04万元,比上年同期增长7.83%;实现营业利润33,305.19万元,比上年同期下降39.72%;实现净利润(归属于母公司所有者的净利润)25,314.56万元,比上年同期下降43.76%。 投资要点 业绩符合预期,2018年将迎来业绩爆发期 公司2017年四季度实现营业收入17.74亿元同比增加35.85%,实现归母净利润1.22亿元,同比增加170.18.%。报告期内公司主营业务毛利率29.63%,比上年增加1.27%。医药制造类营业收入13.54亿,同比增加33.25%,毛利率65.02%,比上年增加15.89%,主要系国内制剂流通环节减少,公司自产制剂品种销售收入增加;维生素A系列营业收入4.38亿,同比增加36.56%,毛利率63.26%,比上年增加8.25%,主要系2017年第四季度维生素A市场价格大幅上涨。公司销售费用6.55亿元,同比提升180.00%,主要系自产制剂产品销售收入增加,销售费用相应增加所致;财务费用2.55亿元,同比提升218.31%,系汇兑损失增加;本期研发费用2.58亿元,同比增加18.26%,研发投入加大奠定公司成长基础。 维生素E供应再延迟,价格有望再次上行 2017年10月国际巨头帝斯曼宣布2017-2018维生素A超长期减产检修计划,维生素A长期供给进一步收缩。10月31日世界最大的柠檬醛供应商巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾,之后巴斯夫发布了包括柠檬醛及其下游中间体、维生素A、维生素E一系列产品停产的不可抗力申明,据feedinfo报道,巴斯夫柠檬醛工厂供货有望在2018年三月份之后才能恢复正常。多重因素叠加导致维生素A和维生素E的供给缺口显著,从而导致维生素A和维生素E价格抬升。此前BASF称柠檬醛启动后,6-12周将逐步恢复VA、VE的供应,根据最新公告,因VA市场供应短缺,后期BASF柠檬醛将优先供应维生素A,暂不生产维生素E,维生素E产品供应延迟。 维生素板块盈利能力已经逐步恢复到鼎盛时期 公司维生素产品线结构与新和成类似,在2008-2009的维生素大周期景气的背景下公司与新和成均创造了10亿以上的净利润,由于公司2011年开始厂区搬迁,故而一定程度影响经营效率,加之医药板块发展销售费用抬升,导致业绩下滑。当下公司搬迁接近尾声,相关经营活力有望恢复,一季度业绩预告也证明公司维生素板块盈利能力已经逐步恢复到鼎盛时期 制剂出口布局多年,当下进入关键时点 公司是维生素龙头企业,市场更关注其维生素业务,对其医药板块业务关注较少,我们认为公司制剂出口具备发展的潜力,目前国内制剂出口龙头企业,其产品均是通过FDA的ANDA流程从而在美国销售,而浙江医药产品所申报505b流程,目前还没有上市药企涉足,一旦通过后在销售和市场推广各方面均优于 ANDA,目前子公司创新生物正是公司逐步培育高端制剂出口平台,有望形成一个高端制剂出口的研发体系,因此公司在这方面有望实现弯道超车。2016年2月公司公告,根据美国FDA同意公司向美国FDA提交的注射用达托霉素五个开发规格可按照505(b)(2)新药注册法规途径申报。505(b)(2)申报流程被称为“仿制药的黄金宝座”,其不仅可以为企业大幅节省做临床研究的时间,同时相比于市场使用较多的ANDA流程,505(b)(2)一旦获批后其享有超长时间的市场独占期(ANDA流程只有为6个月),因此在定价及竞争格局上获批企业会有显著优势。公司万古霉素霉素505(b)已申报生产,预计将于今年上半年获批,万古霉素美国市场空间6-7亿美金,达托霉素505(b)(2)流程预计今年下半年申报生产。 研发布局ADC类药物,创新药有望成为新的增长点 2016年6月公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星及其胶囊剂获得CFDA药品注册批件及新药证书,注射剂型目前申报生产。苹果酸奈诺沙星为新型无氟喹诺酮抗生素,目前国内市场空间在20亿元以上,后续伴随各省医保增补推进有望实现逐步放量。公司是国内布局ADC类药物(生物导弹)研发的第一梯队,对应药物为定点偶联单克隆抗体-AS269注射液,主要是针对HER2阳性晚期乳腺癌的靶向治疗,目前海外及国内均处于I期临床研究阶段。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入77.79亿元、75.56亿元、82.22亿元,增速分别为36.66%、-2.87%、8.82%。归属母公司净利润12.84亿、9.25亿、12.55亿元,增速分别为407.61%、-28.00%、35.67%。预计2018-2020年公司EPS为1.33、0.96、1.30元/股,对应PE为10.59、14.71、10.84。 关闭 |
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2018-04-11 | 国金证券 | 李敬雷 | 增持 | 不评级 | 浙江医药:维生素霸主已成,制剂出口和创新药开疆扩土 | 查看详情 |
维生素寡头之一,新产能释放,受益于新一轮景气周期。公司经过多年发展,实现了维生素A和维生素E的技术突破,目前不论是产能还是产量都位居全球前列;新一轮环保升级和海外安全事故导致供需失衡,维生素E和维生素A价格上涨;公司新一代高标准厂区建设并搬迁完成,有望在景气周期下贡献可观利润。 创新药进入收获期,抗生素集大成者,新一代全球1.1类新药放量前夕。公司核心品种都是原料药和制剂一体化,已经有500人的自营销售队伍,左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁等市场占有率高。新药苹果酸奈诺沙星是全球1.1类新药,无氟安全性更佳,有望成为社区获得性肺炎(CAP)一线用药,有拓展其他适应症潜力。短期针对CAP适应症市场空间在5亿左右,随着新适应拓展,市场空间有望达到20亿。 制剂出口长期布局,505(b)(2)新药有望在美国市场上市。以505(b)(2)模式为特色,依靠无菌连续喷雾干燥技术优化产品,万古霉素注射剂和达托霉素注射剂有望美国获批,对应终端销售合计超过15亿美金,带来制剂出口突破,同时平台技术有望实现梯队产品申报和销售;公司的产品是以技术优势铸就壁垒,盈利能力强;公司储备多个技术平台,未来有望继续保持优势产品的上市销售。 ADC产品临床推进中:公司全球新药针对HER2靶点ADC产品临床稳步推进,有望实现高端创新药突破。 投资建议 考虑到维生素景气周期,假设公司新厂区搬迁完毕之后产能稳步释放,50%VE粉成交价格在50-65元之间;50IUVA粉成交价格在200-400元之间;国内制剂保持稳健增长。万古霉素ANDA于2018年获批上市,达托霉素ANDA2019年获批上市。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.63/9.60/7.86亿,考虑到公司在制剂出口和创新药的持续投入,给予增持评级。 风险提示 原料药价格波动风险、药品降价风险、新产品审批风险、环保风险。 关闭 |
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2018-03-30 | 中原证券 | 李琳琳 | 增持 | 不评级 | 浙江医药公司深度分析:向多元化医药企业转型的维生素龙头企业 | 查看详情 |
VA和VE2018年前三季度价格有望维持高位,公司将从中受益。2017年10月,BASF总部柠檬醛工厂发生火灾,影响了VA和VE关键中间体柠檬醛的供应,该供应量占到世界总供应量的50%以上,VA和VE价格随之暴涨,其中VA价格达到了近10年的高点,VE价格达到了近5年的高点,公司是国内少数几家能够实现原料材自主生产的维生素企业,受此影响,公司2018年一季度扣除非经常性损益后的净利润大幅预增22倍到27倍,根据BASF最新公告,预计柠檬醛工厂将于近期恢复生产,但BASF会优先保证VA的生产供应,考虑到从原料生产到终端价格的影响周期,预计2018年前三季度,VA和VE的价格仍将维持高位,2018年公司业绩大幅增长可期。 公司正处于从一家维生素企业向医药企业转型的关键期。2017年,降糖类药物米格列醇进入国家医保目录,公司该产品有望放量。无氟类喹诺酮药物奈诺沙星对莫西沙星逐步替代,未来有望成为一个10亿元以上的药物品种。盐酸万古霉素冻干粉制剂出口与华海药业合作,以505(b)(2)NDA新药方式向FDA提出申请,2018年6月份有望获得批复,如果批复通过,公司该药物有望进入美国市场,根据IMS数据显示,2016年盐酸万古霉素美国市场规模为2.31亿美元,目前美国市场有5家竞争企业,未来公司有望拿到0.4亿美元的市场份额。公司还在与美国公司合作布局抗乳腺癌靶向药物,积极建设冻干剂药物生产平台,都将为公司长期发展贡献业绩弹性。 预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.22元,1.36元,1.45元,对应动态PE分别为69倍,11倍,以及10倍,考虑到短期VE和VA的价格上涨弹性减弱,给予公司“增持”评级。 风险提示:VA和VE价格快速下滑,海外制剂批复未通过,新药推广力度不及预期,奈诺沙星上市时间较短,副作用有待观察。 关闭 |
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2016-11-01 | 国海证券 | 代鹏举 | 买入 | 买入 | 浙江医药三季报点评:受益于VE和VA价格上涨业绩大增,制剂为长期增长极 | 查看详情 |
事件:公司发布2016年三季度报,截至2016年9月30日,实现营业收入39.73亿,同比增长17.51%,归属于上市公司股东净利润4.05亿,同比增长114.42%,基本每股收益0.43元。 投资要点: 受益于VE和VA价格上涨,业绩大增。前三季度实现营业收入39.73亿,同比增长17.51%,归属于上市公司股东净利润4.05亿,同比增长114.42%。单季度实现收入13.31亿,净利润2.14亿,结合半年报数据来看,上半年实现收入26.4亿元,净利润1.92亿,3季度单季度实现净利润超过上半年净利润。3季度利润大幅度增加的主要原因为公司主导产品VE(产能达4万吨,列全球第二)从2季度开始涨价,市场成交价逐步上涨,整个3季度市场价格维持在85元/kg-89元/kg(涨价之前约45元/kg),因VE涨价到涨价对业绩影响和确认存在一定时滞,虽然VE是从二季度开始涨价,充分受益于VE涨价是在三季度。目前VE市场成交价格88元/kg左右。今年4月份VE上游原材料生产天成生化停产目前未复工,8月份帝斯曼瑞士环保事件下降厂区30%以上装置产能,10月份巴斯夫公司总部工厂爆炸(VA和VE生产受限)事件有可能继续发酵,VE供给端不断收缩,VE仍处于景气周期。 制剂为长期业绩增长极。公司1.1类新药太捷信苹果酸奈诺沙星10月23日正式上市。苹果酸奈诺沙星为新型喹诺酮药物,属于目前唯一对耐甲氧西林金黄色葡萄球菌有效的广谱抗生素,可作为社区获得性肺炎一线用药;为无氟喹诺酮,副作用小,不易产生耐药性,并且具有其他适应症的延展性。目前国内市场排名前列的喹诺酮类药物品种包括莫西沙星、左氧氟沙星,左氧氟沙星因副作用最小,销售情况较好。奈诺沙星毒副作用与左氧氟沙星相当,比莫西沙星副作用小。奈诺沙星定价将有望向莫西沙星看齐,莫西沙星目前在国内重点医院销售额为10亿+,奈诺沙星良好的抗菌效果和毒副作用小,仅社区获得性肺炎市场空间达10亿元,在未来5年有望成长为10亿大品种。制剂板块其他品种乳酸左氧氟沙星,效果好副作用小,“一品两规”政策下,属于一定会选入的品种,所以限抗大环境下销量反而增长加快。万古霉素为高端抗生素,公司万古霉素制剂水平比国外好,预计未来万古霉素继续保持30%左右增长。 盈利预测和投资评级:巴斯夫公司总部工厂爆炸有望持续发酵,上游原材料供给紧张持续,VE供给端不断收缩,仍处于景气周期。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。VE产能4万吨粉,VE上涨10元/kg增厚利润4亿,业绩弹性巨大。制剂板块1.1类新药苹果酸奈诺沙星10月23日正式上市有望在未来5年成长为10亿大品种,乳酸左氧氟沙星、万古霉素保持高速增长,制剂为公司长期业绩增长极。我们预计2016-2018年EPS分别0.63元、0.66元和0.89元,维持“买入”评级。 风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险,产品推广不及预期风险。 关闭 |
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2016-02-29 | 国海证券 | 代鹏举 | 买入 | 不评级 | 浙江医药点评报告:VA和VE涨价持续发酵,业绩增长弹性大 | 查看详情 |
事件:2月25日,巴斯夫维生素A 及维生素E 报价上调,其中维生素A 报价上调至220元/公斤,维生素E 报价上调至50元/公斤。受此提振,今日维生素A/E 市场挺价,部分地区VA 成交至210-220元/公斤,部分地区VE 成交至45元/公斤。 点评: 1.VA 此轮涨价具可持续性,有望超预期。从供给端来看,1)供给侧改革环保压力增大,新进产能受限,部分厂商产能下降,今年9月份G20会议在杭州召开,将关停长三角地区污染类企业一段时间,全年开工率进一步下降,涨价预期将进一步提升。2)柠檬醛(又称b-紫罗兰酮)为生产VA 的核心中间体,巴斯夫是全球柠檬醛产业链的领导者,掌握了全球60%以上的柠檬醛市场,新和成、浙江医药具备生产柠檬醛能力,但产能不高。巴斯夫有意限量提高提柠檬醛的价格,将催生VA 市场价格的上涨。3)安迪苏宣布3月份退出中国市场。 从需求端来看,1)VA 下游70%需求为饲料厂,在饲料总成本占比小1%左右,对提价不敏感。2)VA 保质期时间短,无法进行长时囤货,春节过后国内饲料企业备货旺季到来,需求上升,价格有望继续攀涨。3)之前市场看跌VA,导致市场上存货较少,目前市场上供货很紧缺。 从VA 市场竞争格局来看,由于VA 的工艺技术难,目前国内仅有新和成、浙江医药和金达威能实现规模化生产。行业集中度较高,供应格局稳定,缺少新进入者,易于结成价格联盟,维持价格上涨。 2.VE 价格处于底部,价格具有反转上涨趋势。此次VE 价格上涨起源于吉林北沙大火,加上维生素整个板块价格往上走的影响目前国内厂商市场停保价,国外企业成交价为45~50元,VE 价格处在在底部且已持续一段时间, 行业内的大部分企业处于亏损状况,价格具有反转上涨趋势,但因存在VE 供给一定程度的过剩,预计上涨幅度不大。 3.VA 和VE 价格上涨,公司业绩弹性大。公司VA 旧厂产能规模800吨/年(按油算),昌海新建产能1000吨/年(按油算)目前调试阶段,尚未正式生产。预计2016年VA 油产能规模800吨左右,按照VA 粉来计算,预计 VA 全年产能在2000吨左右。公司VE 油产能2万吨,按50%VE 粉来算,产能4万吨。按照公司VA 产销量2000吨,VE 产销量4万吨来算,VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg),有望增加净利润2.34亿元左右,EPS 有望增厚约0.25元,VE 价格上涨10元/kg,净利润有望增厚3亿元左右左右,EPS 有望增厚0.32元。 4.创新药和仿制药品支撑公司未来发展。公司制剂类产品平稳增长,半年报数据显示,来立信系列销售收入同比增长9.92%;盐酸万古霉素针(来可信)销售收入同比增长9.31%;注射用替考拉宁(加立信)销售收入同比增长27.82%。 在研产品创新药物苹果酸奈诺沙星,为一种新型的无氟喹诺酮类抗感染药物,其口服剂型(胶囊)和注射剂在国内已完成Ⅲ临床研究,与美国AMBRX,lnc 公司合作的抗HER2-ADC 项目按照计划顺利推进。 5.盈利预测及评级:目前VA 处于上涨初期,上涨持续时间有望维持到16年四季度,涨价幅度有望超预期,VE 价格仍处在底部,价格具有反转上涨趋势。维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA 产量2000吨,VE 产量4万吨,VA 价格的上涨150元/kg(价格涨至250元/kg),VE 价格上涨10元/kg,预计2015-2017年EPS分别为0.22元、0.83元和1.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 6、风险提示:提价不达预期;产能释放不及预期风险。 关闭 |
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2013-08-31 | 中航证券 | 沈文文 | 中性 | 不评级 | 浙江医药:维生素类产品价格持续低迷,利润同比下滑 | 查看详情 |
2013年中期报告: 报告期内公司实现营业收入261,757.40万元,同比减少3.66%;利润总额42,264.74万元,同比减少34.33%;归属于上市公司股东的净利润35,737.95万元,同比减少34.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35,343.03万元,同比减少34.87%。 工业同比小幅下滑,商业增长比较稳定。受国内实体经济低迷、养殖行业不景气、VE行业竞争加剧和出口低迷等外在因素的影响,公司的工业收入181138.18万元,同比下滑了9.83%,毛利率38.77%,同比下降了4.41个百分点。由于管理上的完善和运营机制的变化(自2012年下半年起,由医药商业事业部变成全资子公司,即独立法人),公司的医药商业实现营业收入79,899.13万元,同比增长14.23%,毛利率6.23%,同比上升了0.8个百分点,主要得益于运营效率的提高。 VA、VE价格持续低迷。报告期内,尽管部分时间内VA和VE的价格环比略有上升(VA、VE价格分别在110元/千克和100元/千克附近波动),但同比下滑了15%左右,主营产品价格的下降降低了公司的盈利能力。按照7、8月份国产和进口的VA和VE的报价来看,产品价格有继续下滑的趋势,结合国内外宏观经济及行业供需来看,未来价格反弹的预期较弱。 部分细分产品的销量增长稳定。公司主营的VA和VE的行业景气度较低,但部分品种如抗生素、抗感染类的盐酸万古霉素和来立信保持了较好的增长,同比分别增长了19.05%和13.33%。尽管基数偏低,也对公司业绩形成了有效支撑。 出口低于预期。由于欧洲等地区的经济复苏的进度较慢、维生素类产品的需求相对疲弱,公司产品的出口收入105,509.38万元,同比下滑了10.21%,出口业务的收入占比进一步下滑。 生命营养工程的建设顺利进行。上半年,公司的“生命营养一期”已经完成了44个单体项目,部分生产车间已经进入调试阶段,产能的释放有助于公司业绩的增长。 风险因素:外围经济持续低迷的风险;汇率风险;VE价格波动的风险。 我们调整之前的财务预测,预计公司13-15年的EPS分别为1.56元、1.64元和1.81元,对应的动态市盈率分别为14.55倍、13.79倍和12.54倍,考虑到在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司持有评级。 关闭 |
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2013-06-17 | 中航证券 | 张绍坤 | 买入 | 买入 | 浙江医药:拟与AMBRX公司合作开发单克隆抗体药物аHer2-ADC | 查看详情 |
事件回顾: 浙江医药近日公告称与美国AMBRX公司经协商,本着互惠互利的原则,正式签署《合作开发和许可协议》,进行新药的合作研发与商业化生产,目前阶段的合作内容是单克隆抗体药物а Her2-ADC的合作研发,аHer2-ADC主要应用于乳腺癌的治疗。 我们的观点: AMBRX公司是一家创新型生物技术公司,主要进行生物医药技术的研发,该公司在全球拥有700多项专利,在中国有30个专利申请。公司的核心竞争力是在蛋白质药物研发技术领域,如蛋白质定点共轭技术,非天然氨基酸定点插入蛋白质序列的技术。AMBRX公司与多家国际制药巨头建立了合作关系,如默沙东、默克(于2012年收购了其一种在研的多发性硬化症(MS)治疗药物的专利,并将取得Ambrx的股权,药物名称为ARX424)、礼来、百时美施贵宝等。 尽管拥有多项专利技术,AMBRX公司目前尚未有上市的药物,其生物技术的商业化应用上的范例长效生长激素已完成Ⅱ期临床。 由于原研药物研发的困难,浙江医药此次与AMBRX公司的研发合作也是借鉴了国际制药巨头的发展模式,做到药物研发专业化,同时公司也向高端生物制药领域迈出了坚实的一步。 此次合作研发的新药а Her2-ADC属于单克隆抗体药物,同传统的ADC(抗体药物偶联物)药物相比,单克隆抗体药物的特异性强、成份单一、毒性低,无疑是未来靶向药物的发展方向。аHer2-ADC的靶点Her2已经研究的比较充分,罗氏公司针对此靶点开发的单抗药物赫赛汀(Herceptin)2011年销售额达56亿美元。理论上来说,新药比传统的药物有更好的治疗效果,因此可以说该药物的市场潜力非常大。 目前来看,аHer2-ADC仍处于临床前研究阶段,协议同时包括了研发的受委托方药明康德。由于距离研发成功尚有很长一段时间,而且中间充满了不确定性,因此,尽管给公司的前景带来了积极的预期,但短期内的影响可以忽略不计。 我们维持原来的财务预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元,对应的动态市盈率分别为13.17倍、11.83倍和11.10倍,考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司15倍的市盈率,目标价26.55元,买入评级。 关闭 |
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2013-06-16 | 国金证券 | 李敬雷,黄挺 | 增持 | 增持 | 浙江医药:签署单抗合作协议,进入生物制药领域 | 查看详情 |
事件 2013年6月14日,公司董事会审议通过与AMBRX公司正式签署《合作开发和许可协议》,双方将合作研发并商业化一个靶向Her2靶点的单克隆抗体药物的定点偶联物(аHer2-ADC)。 评论 合作方具有领先的蛋白药物研发能力:AMBRX公司是一家位于美国圣地亚哥市临床阶段的生物技术公司,其创始人之一是全球著名科学家彼得.舒尔兹(PeterG.Schultz)教授。该公司在全球拥有700多项专利,在中国有30个专利申请。其核心能力是在蛋白质药物研发上突破技术难关并持续创新,如蛋白质定点共轭技术。该公司开发成功了非天然氨基酸定点插入蛋白质序列的革命性技术,并先后在大肠杆菌表达系统和CHO(中国仓鼠卵巢细胞)表达系统中取得了成功。这项突破性的技术将对生物制药行业带来深远的影响。由于在抗体蛋白上定点插入非天然氨基酸上带有独特的化学位点,使蛋白质定点共轭小分子药物十分容易,从而在安全的前提下使靶向治疗效果更加明显。理论上可以使用该项技术对已知蛋白质药物重新修饰,生产出具有专利的、优化的新蛋白质药物。为此,跨国制药巨头默克、礼来、施贵宝和Astellas等纷纷与该公司进行相关产品的技术合作。应用该项技术生产的蛋白质药物,最快的长效生长激素已完成Ⅱ期临床。 双方计划合作研发抗肿瘤单抗药物:аHer2-ADC是指主要与Her2靶点结合的、偶联了肿瘤化疗药物的单克隆抗体药物结合物,英文简称为ADC药物。 (1)单克隆抗体是具有高度特异性的靶向药物,其对肿瘤细胞的靶向性非常高,故被誉为治疗恶性肿瘤的“生物导弹”。传统ADC(抗体药物偶联物)技术就是在抗体蛋白的天然氨基酸上非定点偶联具有抗肿瘤作用的化疗药物(或称小分子药物),以增加单克隆抗体的疗效并降低小分子药物的毒性。因此,传统ADC是由疗效和毒性不等的偶联混合物组成。目前通过定点偶联来获得单一ADC纯品已成为ADC领域新的研发方向。 (2)Ambrx的ADC是通过定点嵌入非天然氨基酸来实现在单克隆抗体上定点、定量接入抗肿瘤的小分子药物,以获得单一的ADC纯品。这相当于在“生物导弹”上精确地装上了“核弹头”,使得治疗更加安全、有效、定向。 最近以来,默克、施贵宝和Astellas已与Ambrx建立合作关系,利用这一技术共同开发新一代ADC产品。 (3)Her2是目前已经公认的治疗乳腺癌的作用靶点,靶点就是抗体作用于肿瘤细胞的位点,罗氏公司以此靶点开发的单抗药物赫赛汀(Herceptin)2011年销售额达56亿美元。其通过传统技术开发的аHer2-ADC(Kadcyla)为一个混合物在美国已于2013年批准上市。 (4)协议目标产品аHer2-ADC,是用新一代AMBRX开发的定点ADC技术,在单克隆抗体特定位点上接上肿瘤化疗药物来获得单一的ADC纯品,抗体和化疗药物共同对肿瘤细胞起作用,ADC以期比传统的ADC进一步增加药物的疗效。简单的说,这是一个靶向Her2靶点的单克隆抗体药物的定点偶联物(аHer2-ADC),是新一代的ADC,也是AMBRX公司在开发ADC系列药物中进展最快的一个。目前,该许可产品在美国尚处于临床前试验阶段,公司将在AMBRX公司的支持下,立即开展该产品的临床前研究及向国家食品药品监督管理总局申报临床试验的准备工作。 协议条款: 1、浙江医药获得中国区域内AMBRX公司关于许可产品现有专利的独占许可,可以研发、生产、销售该许可产品用于预防和治疗人类疾病。 2、双方同意委托无锡药明康德生物技术有限公司负责临床前、临床研究和生产工艺开发。浙江医药支付相关的研发费用,包括在国内获得产品批准文号前所需的所有费用,以及澳大利亚境内至一期临床完成所需的费用。公司董事会授权经营层与无锡药明康德生物技术有限公司签署《产品开发合作服务协议》,同时,按照项目进程逐步签订《子技术开发合同》,《子技术开发合同》为《产品开发合作服务协议》的附件。公司根据《子技术开发合同》规定的价格和相关条款分阶段支付研发费用。 3、公司承诺建设一个完全符合国际GMP标准的生产工厂负责该许可产品全球的供应。 4、双方将成立联合指导委员会,联合指导委员会由六名成员组成,双方均可指派三名成员。自协议生效日起三年委员会主席由AMBRX公司指派的成员之一担任,此后由浙江医药指派的成员担任。联合指导委员会的主要职责为:(1)批准并向公司提供无锡药明康德生物技术有限公司为履行《产品开发合作服务协议》所拟定的研发工作计划。 (2)计划、监督并指导许可区域内许可产品的开发、商业化及有关合规性审批,并协调符合现行GMP要求的生产厂的建设活动。 5、许可产品在中国上市销售后,AMBRX公司将按净销售额不超过20%的比例提取权益金,作为许可费的支付。支付许可费的截止期限为以下二者较晚的期限届满时:(1)涉及许可产品的现有专利到期之时;(2)在中国首次商业销售后的20年。 6、如果AMBRX公司依据Ⅰ期临床数据在中国以外直接进行转让或许可;或者AMBRX公司依据Ⅰ期临床数据在中国以外继续独立开发许可产品并承担一切费用,则根据产品所处的不同阶段,AMBRX公司将按转让收入或产品净销售额不超过20%的比例向公司支付许可费。 对公司的影响: 协议的签署,有助于公司进入生物制药的高端领域,有助于与AMBRX公司建立一套长期互利合作机制,并争取成为AMBRX公司后续研发产品的商业化基地。许可产品аHer2-ADC是运用了革命性技术的新一代单抗偶联物,若最终该产品能成功上市,将对公司在生物制药领域的发展具有推动作用。 投资建议 (1)我们在生物行业系列报告——单抗篇:《国产单抗,井喷时代来临》、《单抗盛宴,是机遇亦是挑战》中,分析了对单抗产业的强烈看好。通过行业发展阶段的解读预测,我们认为2013-2016年将是国内单抗产业发展的第一个高峰期,届时国产单抗将出现机会。 (2)目前国内很多公司已经进入该领域、并且逐步取得进展。通过对行业特点的判断,单抗是一个大投入、大产出的特点,目前虽然已经进入该领域的企业数量众多,但我们认为团队和资本是两个最重要的因素。任何一方面的弱势都可能导致无法坚持下去。综合而言,大的集团公司、上市公司如能结合较好的团队,成功的概率较大。 (3)浙江医药本身是一个具有较长医药传统、较强研发实力的企业,过去几年其医药板块的价值被维生素业务所掩盖。但通过维生素的高盈利公司获得了丰厚的利润积累,此次能够与海外领先单抗研发机构合作,对公司而言是一次较好的进入生物制药领域的契机。公司选择的单抗产品也是经过验证靶点确认的品种,结合创新的蛋白修饰技术,研发的风险相对较低;而适应症面向乳腺癌、胃癌等大领域,因此此次投入的性价比相对较高。 (4)由于VE价格同比下滑,预计公司短期业绩有压力,但到下半年由于基数效应、需求的好转全年业绩有望实现增长。公司目前药品贡献利润占比已经接近30%,随着未来几年医药业务的持续增长,公司原料的属性将进一步淡化。结合公司在创新领域的持续投入,我们认为公司有转型的价值。 (5)预测公司2013-2015年EPS为1.85元、2.15元、2.50元,目前估值12倍,维持“增持”评级。 风险提示:新药研发及审评低于预期的风险;后期销售不达预期的风险; 关闭 |
制造业 - 行业评级
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2018-12-24 | 申万宏源 | 谢建斌 | 不评级 | 不评级 | 石油化工行业周报:大型石油公司或增加上游资本开支,及美国石油进口依存度分析 | 查看详情 |
美原油库存小幅下降、炼油盈利改善;加拿大钻机数大幅下降:至12月14日当周,美国商业原油库存4.415亿桶,比前一周下降50万桶,原油库存比过去五年同期高7%;美国汽油库存总量2.301亿桶,比前一周增加177万桶,汽油库存比过去五年同期高3%。馏分油库存1.199亿桶,比前一周下降424万桶,库存量比过去五年同期低11%。美国原油进口美国原油进口量平均每天742.3万桶,比前一周增长3万桶,过去的四周,美国原油进口量平均每天754.9万桶,比去年同期高11.7万桶;炼油厂开工率95.4%,比前一周增长0.3个百分点。12月21日,加拿大钻机数出现大幅下降,较之前一周数量减少43台,为131台,较去年减少79台。上周新加坡炼油主要产品价差为8.57美元/桶,较之前一周上涨3.89美元/桶。美国汽油RBOB与WTI原油价差为10.16美元/桶,较之前一周上涨1.2美元/桶,历史平均为14.64美元/桶。 大型石油公司或增加2019年上游开支:根据IEA数据,2014年全球上游勘探开发资本开支超7000亿美元,但2015年和2016年分别下跌约25%,2017年的投资同比持平,2018年投资仅小幅增长。另一个担忧是,投资主要集中在美国轻质致密油(LTO)领域,因此上游的闲置产能不可避免的出现减少。由于传统油田自然产量的下降,未来未来仍需要更多的投资,除满足需要的增长同时,还要弥补成熟油田每年有300万桶/天衰减带来的缺口。Rystad认为从2014年到2018年勘探支出减少了近61%,在2018年停止了下降,并预计将在2019年上升。 美国石油进口依存度分析:根据EIA数据,2018年11月30日当周,美国原油出口达320万桶/天,创历史新高;美国原油净进口将至历史新低,为402万桶/天。同时期,美国汽油和精炼油净出口达423万桶/天。原油和成品油净出口总量为21.1万桶/天,75年来首次成为原油和成品油净出口国。12月14日数据显示,美国原油及成品油净出口为145.8万桶/天。 美国仍是原油的净进口国,其原油进口仍将长期存在,主要由于美国的炼厂可以进口重质原油(以加拿大为主),同时出口原油及成品油进行套利。我们认为以美国炼厂的实际原油加工量来反应对于原油的需求更加客观,在不考虑到化工品的进出口的情况下,我们以以下公式计算:美国原油及成品油的表观消费量= 原油加工量+成品油净进口量;进口依存度= 原油进口量/原油及成品油的表观消费量净进口依存度= 原油及成品油净进口量/原油及成品油的表观消费量。12月14日,美国原油产量1160万桶/天,加工量为1740.8万桶/天,其中净进口量509万桶/天;成品油出口364万桶/天;则考虑到成品油出口后的原油表观消费量为1376.8万桶/天。我们以原油进口量为衡量,当前进口依存度为57%;但如果考虑到下游产品的出口,则净进口量对应需求的依存度仅为11%。 关闭 |
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2018-12-24 | 光大证券 | 裘孝锋,赵乃迪 | 增持 | 增持 | 石油化工行业iea2018年12月月报点评:原油价格已经处于底部区间 | 查看详情 |
IEA对2018年石油需求增长的预测基本保持不变,为130万桶/日。由于油价较高,非经合组织的石油需求量在9月和10月出现了放缓的趋势,但同时经合组织的需求在2018年第四季度略有上浮。IEA对2019年石油需求增长的预测也保持不变,为140万桶/日。 因为价格下降的影响被经济增速放缓的预期、货币的疲软和某些国家(如委内瑞拉)的下行趋势所抵消。11月全球石油供给下跌至101.1百万桶/日,月环比下降36万桶/日。这是由于北海、加拿大和俄罗斯产量的下降。预计2019年1月份非OPEC地区原油产量将下降41.5万桶/日,跌至1.5百万桶/日,而2018年的产量为2.4百万桶/日。 OPEC原油产量11月环比增加10万桶/日至33.03百万桶/日。这是由于沙特阿拉伯和阿联酋创下历史新高,远远抵消了伊朗产量的大幅减少。OPEC组织同意从1月开始减产80万桶/日。2018年第四季度全球炼油吞吐量增长停滞不前。美国、中东和中国的增长仅仅抵消了拉丁美洲和欧洲的年度减少。尽管以汽油为主的美国墨西哥湾沿岸地区的汽油价格不理想,但原油价格的走低仍然让炼油商保证了较为稳定的利润率。10月经合组织商业库存连续第四个月上涨,涨幅到570万桶,达到2872百万桶。这是自三月以来首次超过五年均值。NGL和原料库存达到历史最高水平,而燃料油库存降至历史最低水平。 油价自10月初以来下跌了30%,ICE布伦特原油价格收于60美元/桶,NYMEXWTI价格收于52美元/桶。汽油和石脑油市场需求疲软。运输原油和产品的运费飙升至多年来的高位。 投资建议:我们认为油价后续继续下行的风险大幅减少,有望走出底部,化工板块个股有望充分受益。建议积极配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。还有民营大炼化板块,也将充分受益。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。 关闭 |
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2018-12-24 | 天风证券 | 范张翔,李杨 | 不评级 | 不评级 | 轻工制造行业:恒安遭沽空,我们怎么看? | 查看详情 |
18年12月12日Bonitas Research发布恒安国际的沽空报告,指出其自05年至今虚造利润110亿元,资产负债表上为虚假现金,给与目标价0港元。12月13日恒安股价下跌5.7%,市值蒸发50亿港元,并停牌。12月13日恒安针对Bonitas Research的“指控”一一进行回复,复牌后截止中午股价继续下跌4.1%。 我们对Bonitas Research此次发布的沽空报告以及恒安的回应进行了解读,Bonitas Research从财务分析和数据资料上就恒安卫生巾业务超高毛利进行财务造假和内部交易问题进行了详细的证明,并给出了确切的虚增利润测算。恒安就其高利润和负债经营给出了较为合理性的解释,并能够提供银行存款等证明,但就其低价出售子公司的内部交易解释力度较为不足。 此次沽空事件的发生,较为自然的引发我们对公司管理经营的思考。针对恒安被沽空的原因,我们认为家族式管理会严重影响企业经营,未来向现代化管理转型将成为必然趋势;对于上市公司,其子公司的财务状况我们也要密切关注,尤其警惕应收/应付项目的异常变化。 以A股上市的中顺洁柔为例,其在2014年以前以家族式管理为主,14年开始转型,引入职业经理人,更换CEO,并引进专业的销售、生产采购团队。并给予职业经理人较大的权力,将公司运营的工作交给更专业的人,董事长的干涉较小。通过管理模式转变,公司组建了强有力的营销管理团队,就营销管理组织结构和体系等进行了一系列变革和优化,公司收入和业绩在15年出现拐点,增长迅速发力。2015年公司引入原金红叶的销售团队,升级营销策略同时加大渠道开发力度,2015年收入和业绩增速大幅提升至17.3%/30.7%(vs 2014年增速仅0.8%/-41.8%)。 中顺洁柔15年管理向现代化转型,重金打造销售和管理团队,加速渠道布局和优化,实现产能向销售的顺畅转换。1)首先调整营销管理组织结构和体系。通过细化管理组织架构,明确分工;直线化营销体系,提升管理决策效率。2)公司渠道布局和优化。11~14年之前产品销量增速均不足10%。新团队到来后,公司首先在传统经销商渠道(GT)上发力,15年经销商数量同比增长233%至1000家以上,之后保持高增长,截止18H1公司经销商数量已达2400家。公司通过传统经销渠道持续进行空白网点覆盖,并加强经销商帮扶提升强势地区渗透率。另一方面,公司进一步丰富渠道,商超(KA)+电商(EC)+商销(AFH)持续发力。其中电商渠道增长尤为迅速,并且产品结构好,自15年开发以来保持高增长。渠道优化后,公司15~17年产品销量保持20%以上增长。 风险提示:原材料价格波动,渠道开发不及预期 关闭 |
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2018-12-24 | 华金证券 | 叶中正 | 不评级 | 不评级 | 轻工制造行业:索菲亚发布可转债预案,定制家居赛道或将进一步拥挤 | 查看详情 |
上周市场表现:上周,SW轻工制造板块下跌2.26%,沪深300下跌4.31%,轻工制造板块跑赢大盘2.05个百分点。其中SW造纸II下跌3.38%,SW包装印刷II板块下跌2.11%,SW家用轻工下跌1.83%,SW其他轻工制造上涨2.76%。目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为17.46倍,其中子板块SW造纸II的PE为9.00倍,SW包装印刷II的PE为24.37倍,SW家用轻工II的PE为21.63倍,SW其他轻工制造II的PE为47.62倍,沪深300的PE为10.15倍。SW轻工制造的PE低于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:通产丽星(+24.05%)、实丰文化(+18.33%)、群兴玩具(+16.39%)、德力股份(+11.50%)、永新股份(+6.29%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:集友股份(-10.20%)、恩捷股份(-9.82%)、珠海中富(-9.76%)、吉宏股份(-8.62%)、大亚圣象(-8.56%)。 造纸板块:环保部宣布明年开始,新一轮环保督察将全面启动,计划再用4年时间,开展第二轮中央生态环保督察工作,环保政策或将持续趋严,将加速出清造纸厂落后产能,市场集中度有望进一步提高。近期,浙江、吉林、山东、河南、江苏等地几十家纸厂发布涨价函,截至12月17日涨价函数目已经增至74张,颇有愈演愈烈之势。我们认为目前下游需求仍较弱、订单不足,上游废纸价格近期虽略有上涨,但涨幅较小,或难支撑纸价持续上涨。建议关注受益上游木浆价格下降、具有消费属性的生活用纸龙头中顺洁柔以及拥有自有木浆资源纸厂太阳纸业。 家用轻工板块:继欧派家居、好莱客之后,上周定制衣柜龙头索菲亚也公开发行可转换公司债券预案,拟募资10亿元投入生产基地建设、股份回购以及补充流动资金,其中华中生产基地(一期)投资额由7亿元增加至13亿元,建成后该生产基地产能由60万套/年提升至110万套/年。我们认为,定制家居企业2017年密集上市,募集资金主要投入产能扩建项目,随着IPO募投项目的投产以及可转债项目的投产,新增产能较高,行业赛道将进一步拥挤。在房地产市场调控背景下,行业龙头凭借渠道、产品、品牌等优势以及外延并购措施有望进一步提升市占率,建议关注品牌建设良好、产品品类丰富、多渠道布局的定制家居龙头欧派家居、尚品宅配以及受益于TDI价格下降的成品家具龙头顾家家居。 包装印刷板块:近期包装纸价格呈现下跌态势,包装印刷行业成本或将降低。12月进入传统消费旺季,或受双十一提振,需求或有好转,建议关注业绩确定性较强的劲嘉股份。 风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险 关闭 |
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2018-12-24 | 光大证券 | 裘孝锋,赵乃迪 | 增持 | 增持 | opec达成减产协议后油价走势分析:靴子落地,底部区域已现 | 查看详情 |
事件: 北京时间12月7日,石油输出国组织(OPEC)和以俄罗斯为首的非OPEC产油国在维也纳达成一致,签署减产协议,减产规模达120万桶/天,以10月份原油产量为基准,从2019年1月开始执行,持续6个月,其中伊朗、委内瑞拉、利比亚予以豁免。 核心观点: 第一,以沙特为首的OPEC组织协同俄罗斯将进一步加强原油市场的影响力。会前,卡塔尔宣布2019年1月退出OPEC组织,倒逼沙特采取行动。这一次最终的减产120万桶/天的减产协议,确保了沙特的政治地位乃至OPEC这一组织在原油市场的地位和话语权。且2018年的OPEC维也纳会议官方宣称预计2019年1季度将会举行OPEC与非OPEC组织长期合作宣言正式签署仪式,表明沙特进一步密切深化了与俄罗斯的合作。形成了沙特、俄罗斯原油市场双寡头格局,极大的弱化了卡塔尔退出OPEC组织的影响。 第二,减产力度较大,有助于原油市场逐步走向平衡。本次会议历时两天的谈判,减产力度大幅超过市场之前OPEC+共同减产100万桶/日的预期。具体执行方案来看,若按照10月的产量作为减产基准,沙特12月和1月产量将直接降至1070万桶/日、1020万桶/日。俄罗斯预计将按照2%的比例减少23万桶/日至1136万桶/日,虽然减产后仍比5月份产量高,但相比于俄罗斯最初的减产预期10-15万桶/日来说已经是比较大的让步。OPEC的原油产量将出现明显的回落,有助于原油市场供需走向平衡。 第三,原油价格底部区域已现。此次OPEC+减产协议的达成,表明主要产油国的价格同盟依然存在,并且表明在当前价格区域,各个主要产油国的减产动机非常明显。同时目前原油价格已经到了北美页岩油主要区域的成本区间,并且从现在到明年上半年二叠纪盆地到墨西哥湾沿岸的管输能力存在一定的瓶颈,我们认为原油价格已经逼近底部区域,除非全球经济形势出现大幅下行,预计原油价格进一步下行空间有限。 第四,石化化工相关公司底部区域也已现。原油价格进入底部区域,来自成本端的价格下行压力已经基本释放结束。中美首脑会议也达成了90天内维持当前关税不动,继续进行谈判的协调结果。所以短期贸易摩擦不再升级。石化化工相关公司的底部也已经显现。 风险提示:美国对伊朗制裁不及预期;全球经济下滑导致需求收紧;OPEC减产不及预期;委内瑞拉原油产量不确定性。 关闭 |
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2018-12-24 | 财富证券 | 龙靓 | 不评级 | 不评级 | 建筑材料行业:行业集中度提升,优质龙头价值凸显 | 查看详情 |
水泥板块:基建“补短板”稳需求,供给收缩力度不减。需求层面,随着基建“补短板”政策持续落地,基建投资将依然成为水泥需求的主要支撑点。供给层面,去产能是行业长期趋势,短期错峰生产仍然是供给收缩的重要手段,错峰生产差异化虽然使供给收缩存在边际放松可能,但错峰生产常态化有望弥补其负面效果,整体供给收缩有望延续。水泥行情区域分化明显,华东、中南、西南需求有望保持稳定,仍是我们重点关注的区域。从行业发展角度来看,水泥去产能仍将继续,市场集中度继续提升,龙头企业拥有上下游全产业链优势,且仍在并购整合,市占率将不断提升,推荐关注海螺水泥。 玻璃板块:需求短期存修复窗口,关注行业冷修进展。需求层面,房地产竣工面积有望迎来修复窗口,且目前房屋购置面积增速仍维持高位,玻璃需求端有所支撑。供给层面,2018年在高盈利的驱动下玻璃企业复产产能增加,冷修产能不及预期,叠加环保限产弱于去年,导致整体供给收缩不及预期。炉窑冷修有其必要性,且当前下游需求不佳,玻璃市场预期向下,企业主动冷修意愿有所改善,我们将持续关注行业冷修进展。随着原材料和燃料价格上涨,叠加环保政策趋严,小企业面临生产成本和环保成本上行压力,行业集中度提升有望加快,我们关注具有区位优势和规模优势的龙头企业,建议关注旗滨集团。 消费建材:集中度持续提升,优选细分龙头。消费建材贴近消费者,具有较强的消费属性,拥有消费者导向性、品牌效应和弱周期性等特点,但普遍处于产业集中度低、市场竞争不规范的阶段,整体呈现“大行业,小企业”的格局。从产业政策和环保政策角度来看,消费建材行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战,落后产能将逐步淘汰,行业发展走向规范,行业集中度有望持续提升。且随着下游房地产市场和装修装饰行业集中度的提升,高品质、具有品牌效应的消费建材龙头有望受益。我们认为消费建材主要以存量市场竞争为主,细分龙头具有长期成长性,重点关注PPR管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、防水龙头东方雨虹。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 平安证券 | 文献,刘彪 | 不评级 | 不评级 | 食品饮料行业周报:调味品渠道变革加快,倒逼上游份额集中 | 查看详情 |
调味品渠道变革加快,倒逼上游份额集中。12月17日-12月21日,食品饮料行业(-4.6%)跑输沪深300指数(-4.3%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为肉制品(+0.3%),葡萄酒(-2.8%),啤酒(-2.8%),黄酒(-3.5%),和小市值(-3.8%)。近期我们调研了主要调味品华南区的经销商,根据反馈我们判断:1、厂商层面18年大厂目标达成无忧,但中小厂商或难完成任务,19年大厂销量目标均较高,费用投放或更为激进。2、渠道层面18年变革快,一级经销商分化-集中,二批或退出或演变为配货。原因有二:1)行业经营环境变差,运费、人力、营改增等因素成本快增,毛利太薄,体量不大的经销商很难生存;2)大型经销商、美团&每菜等电商加速对二批/餐批-终端环节整合,在此过程:1)切同厂商其他经销商存量;2)切其他厂家存量市场,因餐饮快速迭代,走传统流通餐饮渠道的老店倒闭,而新开餐饮店通过美团、美菜等采购。我们认为下游渠道变革向上倒逼厂家份额集中到大厂,估计此趋势在19年会加速。 最新投资组合:伊利股份(29.8)、贵州茅台(12.7%)、洋河股份(10.0%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效,领先优势日益明显,且费用仅是阶段性高投放,往长远看,格局转换是大概率事件,很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确,茅台周期性也客观存在,但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行,穿越周期底气非常足,量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好,市场份额已领先,随着新江苏战略继续推进,有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。 本周热点新闻点评:1)本周洋河与苏宁签约,双方约定自2019年起,未来3年销售规模达50亿,6年超百亿,双方将利用各自的优势资源,在市场、媒体、技术、平台、数据等方面给予对方支持;2)五粮液董事长李曙光近期表示,今年五粮液集团整体营收将超过900亿元,明年将通过补短板,拉长板和升级新动能跨入营收千亿、销售500亿元大关;3)洋河发布声明称,公司与员工之间近期的分歧已经消弭,整体生产经营未受影响,将进一步提高公司员工收入待遇,共享公司发展成果。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 国海证券 | 余春生 | 增持 | 增持 | 食品饮料行业周报:白酒进入周期后半场,调味品抗周期属性强 | 查看详情 |
本周行业观点:从基本面来看,2019年,白酒步入周期下行阶段,确定性可看两端;调味品抗周期属性强;乳制品龙头加剧收割市场份额;部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。 分板块来看:(1)白酒板块:白酒:短期处于周期下行阶段,重点看好高端贵州茅台和低端顺鑫农业。根据历史走势,白酒行业的上升周期约为三年。对于白酒行业自身周期而言,现处于下行阶段。从市场环境看,国家严控房地产价格政策,中美贸易战发展前景不明。预期2019年我国宏观经济进一步下滑,对白酒的销售有负面影响。因此,在下行阶段,看好弹性较小的品牌力极强的高端酒和高性价比的低端酒。重点推荐:贵州茅台(600519)、顺鑫农业(000860)。(2)大众品板块:本周我们集中调研广东调味品公司,主要有广东嘉豪、中炬高新和海天味业。2018年任务完成情况来看,中炬高新、海天味业基本均能实现预期目标,Q3以来下游餐饮数据下滑严重,但调味品企业具有一定后周期属性,公司所受影响较小。2019年展望来看,中炬高新新管理层上任,肯定了美味鲜的主体地位,明年预期增速比今年更高一些,海天味业根据历史经验,在经济下行时依旧能有较好表现,公司预期明年增速目标与今年持平。从调研反馈来看,调味品板块具有较强的抗周期属性,建议投资者积极关注。 上周市场回顾:食品饮料板块指下降4.69%,跑输沪深300指数0.38个百分点,跑输上证综指1.71个百分点,板块日均成交额81.44亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为22.31,同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.08和10.29。 行业重点数据:白酒行业,12月21日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1059元/瓶、569元/瓶和238元/瓶;乳品行业,12月12日数据,主产区生鲜乳价格为3.58元/公斤,同比变化1.70%,环比无变化;肉制品行业,2018年11月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,306万头和3,058万头,同比-7.40%和-11.77%,环比0.70 %和-1.29%,仔猪和生猪价格下降,猪肉价格上涨,12月21日的最新价格分别为21.56元/千克、13.21元/千克和21.01元/千克,同比变化-28.47%、-11.46%和-4.24%,环比变化-3.71%、-0.53%和2.14%,12月14日猪粮比价为6.71;啤酒行业,2018年10月国内啤酒产量189.10万千升,同比变化1.90%。从进出口来看,2018年10月份国内啤酒进口56,914千升,同比-3.40%,进口单价为1,160.54美元/千升,同比+9.39%。 行业重点推荐:克明面业:短期看成本下降,中期看品类增加;好想你:回购彰显信心,激发企业活力;贵州茅台:二季度收入超预期,系列酒快速增长;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;香飘飘:Meco新品市场不断开拓;绝味食品:开店稳定增长,成本可控毛利上行。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷 关闭 |
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2018-12-24 | 华创证券 | 董广阳,方振,张燕 | 增持 | 增持 | 食品饮料行业周报:近期酒企密集反馈,下周重点关注茅台汾酒动态 | 查看详情 |
本周关注:酒企密集调研反馈,下周重点关注茅台汾酒经销商会 本周五粮液、老窖及茅台等酒企密集调研反馈,总体来看,五粮液经营改革动力十足,但明年控盘分利及升级新品等策略执行尚有挑战;老窖管理层对行业判断谨慎理性,力求稳健经营确保业绩良性增长;茅台系列酒完成超80亿目标,明年目标销量3万吨持平,销售收入100亿。此外,茅台酒及系列酒4品牌8款茅台猪年生肖酒正式发布,春节前将投放30%以上,进一步做大生肖酒市场。 下周茅台汾酒召开经销商大会,重点关注目标实现路径及渠道政策。此前茅台提出明年完成千亿目标,在经历人事调整、经销商查处及提价预期降温之后,市场关注目标实现路径,市场投放量及部分配额重新分配也将成为焦点,经销商会议或将有相关政策出台,预计明年直销比例会有提升,直营店以及电商渠道增量均为可选;产品结构上,前期公司已对专卖店渠道进行狗茅及精品配售,明年茅台非标占比提升具备空间。对于汾酒,此前实施股权激励之后,国改三板斧已依次落地,集团国改方案获奖也表明充分受到认可。此次在广东举办全球经销商大会,彰显积极开放心态,与华润营销合作预计将有更为具体方案公布,明年在积极业绩考核目标之下,在省外3+3+20市场基础上实现更快的全国化布局是关键,华润消费品运作经验共享及渠道协同将是看点。此外,全年贯穿的行走的汾酒文化营销效果良好,明年在文化营销投入上预计仍会加大,预计省外经销商招商仍将保持良好势头。 五粮液:经营改革动力十足,策略执行尚有挑战。1)来年目标积极,品牌矩阵继续梳理,坚持普五战略核心。集团提出明年提前完成千亿目标,上市公司明年规划两位数增长,力争500亿元。建立更清晰品牌矩阵,坚持“1+3”策略下的普五战略核心地位,五粮液销量明年规划增至2.3万吨。2)加快营销改革补短板,关注控盘分利模式运作成效。控盘分利模式运作是公司加快营销改革的重要变化,对公司渠道执行能力提出要求,来年运作效果值得重点关注。3)升级普五明年上市,渠道期待改善,动力与压力并存。升级版普五明年6月左右上市,价格体系预计也将有所提升。 泸州老窖:行业判断理性,经营务实稳健。1)行业判断:行业处在调整期,费用投入将加大。判断行业未来几年仍处于调整期,后续两个季度酒企报表风险会逐步释放。2)经营策略:抓机遇、升品牌、扩市场。抓住调整期机遇;国窖1573品牌发展上继续向高端、品味、时尚消费提升;对弱势市场和空白市场将继续延伸。3)未来展望:经营力求良性稳健,业绩确保正增长,国窖增长降速,其余单品稳步发力。国窖1573 今年开始降速但在预期内,预计未来仍可实现一定增长。 本周专题:本周我们发布深度专题报告:在迷雾中穿行-90年代日本食品饮料的变与不变,研究日本90年代经济变化带来的消费趋势演变对于当前中国经济形势下国内消费变化具备参考借鉴意义。90年代日本经济经历失去十年,经济波动导致部分可选消费减少,必选消费如乳制品调味品等总体趋稳,多数食品饮料子行业方便化、健康化、西式化趋势不改。期间日本优秀公司穿越周期的关键在于:1)逐步开拓海外市场带来新增长点;2)洞察消费者需求变化积极推出新品求变;3)通过产品升级改造价值曲线,创造蓝海市场。着眼国内当下看未来,几大趋势也在发生。详细内容参见专题报告。 投资建议:白酒方面,随着前期预期逐步下调,行业估值水平已回到历史中枢之下,短期酒企密集调研反馈来年规划,后续进入春节旺季备货期,紧密跟踪行业需求变化,从产业思维角度看板块中线价值已趋于显著,分化之下关注提前调整应对企业的边际改善。推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、五粮液等,其他低估值品种也可关注。大众品方面,两端挤压,继续集中,龙头企业应对能力更强,长期关注基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,调味板块最佳,乳品龙头预期见底,卤味和火锅料龙头继续成长,关注保健品和休闲食品龙头积极变化,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。 关闭 |
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2018-12-24 | 国信证券 | 曾光,张峻豪 | 中性 | 不评级 | 纺织服装及日化行业2019年投资策略:秉轴持钧,厚积薄发 | 查看详情 |
行业回顾:服装日化需求增速回落,上游制造盈利能力有所提升需求端,18年1-11月限额以上服装类和化妆品零售额分别同增8.1%和10.5%,较去年同期分别变化0.5pct/-2.0pct,受国内整体消费环境承压影响,从月度增速环比趋势来看,服装类和化妆品的增速在Q2后呈现不断回落的态势。供给端,截至10月,规上纺织企业主营收同增1.8%,较去年全年放缓1.9pct,与国内近年来环保去产能和产能向东南亚转移扩张的形势一致,但在盈利方面,受益于受下半年人民币汇率贬值影响,纺企盈利能力得到了显著改善。 子行业分析:建议重点关注日化、新模式及上游制造龙头日化:下半年行业增长出现分化,本土美妆品牌凭借渠道+产品+资本,未来仍有望实现弯道超车;中高端:受并表高基数影响营收有所放缓,当前中高端女装多品牌布局已逐渐完善,未来将进入战略的检验期;大众休闲:龙头在发力产品升级+供应链提效+渠道下,强者恒强格局仍将保持;家纺:短期地产后周期效应仍显著,长期集中度提升仍是大趋势;上游纺织:环保去产能和海外产能转移背景下,产能集中度不断提升,原材料和汇率走势中长期助力纺企的利润释放。新模式企业:受益线上马太效应,优质流量品牌有望实现强者恒强。 行业展望:从消费分层,代际变迁以及产业升级角度精选个股从消费分层来看,当前M 型消费结构下,消费者在消费能力发生明显分化的同时,对品质的追求开始趋同,主打大众性价比的品牌龙头及品牌力较强的高端品牌有望显著受益;从代际变迁来看:不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇,看好代际变迁下在营销、渠道及产品层面顺应不同年龄层消费者不断升级优化的品牌服饰及日化企业;从产业升级来看:存量竞争时代,一方面看好通过布局供应链提效提升周转率的品牌服饰企业,以及利用C 端流量优势积极整合并赋能中小产能的平台型品牌企业,另一方面,看好与优质客户实现强强联合,将龙头优势进一步巩固的上游优质纺企。 投资策略:把握行业大势,精选细分龙头综合来看,18年行业基本面先扬后抑,在宏观经济不确定因素较多,整体消费行业前景仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。但从长期来看,经历了行业低谷期洗礼的龙头公司,通过几年的内功修炼仍有有望在未来行业分化过程中实现强者恒强。因此,展望19年我们建议紧握消费市场变化趋势,从消费分化,代际变迁,产业升级三个维度,挑选处于优质赛道,符合行业发展大势,并在所处细分板块已具备一定竞争优势的细分龙头企业,重点推荐:珀莱雅、歌力思、比音勒芬、森马服饰、南极电商,及上游制造中的百隆东方、健盛集团等。 关闭 |
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