中国石油(601857)投资评级,中国石油(60

本报告导读: 我们判断2019年布伦特均价70-75美元/桶,比市场更乐观,公司受益于高油价和天然气行业快速增长。 投资要点: 首次覆盖,给 予增持评级,目标价9.32元。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.34、0.42和0.49元,增速为175%、24%和15%,对应当前股价PE 为22/18/16。采用分部估值法,中国石油整体的市值在17058亿,对应目标价9.32元,首次覆盖,给予增持评级。 油价中枢提高,盈利能力提升。我们比市场更乐观,我们认为布伦特油价2019年的中枢在70-75美元/桶,高于市场预期5-10美元/桶,公司是国内最大的油气生产商和销售商,公司的原油完全成本在48-53美元/桶,公司拥有129亿桶1P 储量,近900百万桶的产量,弹性/市值为A 股最大的上游开采公司,油价每上涨10美元,增厚业绩67亿美元,EPS 将增厚 0.22元/股。 天然气板块带来增量。2020年前天然气需求增速15%,公司天然气销售增速有望达到15%,进口气方面,由于气源的扩展和新合同的签订,亏损有望持续减少;国内气由于发改委调价机制市场化,保供比例的提升,门站价提高20%,有望增厚公司业绩90亿,EPS 将增厚0.05元/股。 炼化板块和销售板块维持稳定。炼化和销售板块整体上市场份额稳定,公司拥有1.4万吨的原油加工量、1.7吨的成品油销售、2.2万座加油站,两板块利润有望维持板块利润600亿。 风险提示:油价超跌、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。

支撑评级的主要因素 中国的天然气需求在2018年前9个月飙升18.2%,到2020年需求增长将保持强劲。这将有利于中石油在天然气价值链上的各种业务。对于上游而言,在进口液化天然气之后,它会有增加自身天然气产量的空间,这是天然气销售中最有利可图的部分。其液化天然气终端和天然气管道也将受益于更高的吞吐量和传输量。 我们预计涉及管道资产的资产互换可能会以账面价值或更高的价格进行。这将有助于实现管道资产的价值,并将当前H股股价与公司账面值的折让缩小。 在8.5周内下跌32%后,布伦特原油的价格可能会反弹。中石油将成为油价反弹的主要受益者,因为它拥有庞大的上游业务。 评级面临的主要风险 油价急剧下跌。 成立国家天然气管道公司可能留下巨大的盈利断层。 估值 我们将H股的目标价定为7.76港元,相当于以分类加总估值法计算的净资产价值(9.14港元)的15.1%的折扣(自2016年初油价触底以来的平均值加一个标准差)。 我们对其A股的目标价格定为人民币10.87元,是以公司的三个月平均A股-H股溢价率为基础,目前为62%。

事件:中石油官网披露,集团在最近召开的中油油服工厂化钻井压裂提质提速提产提效交流研讨会上强调,为了进一步打好勘探开发进攻仗、保障增储上产目标实现,中石油将启动新一轮工厂化钻井压裂提速,全面加快页岩气和致密油气等非常规资源开发。 点评:油气资源对外依赖严重,政策助力非常规油气资源开发. 2017 年中国石油进口依存度约70%,天然气进口依存度也升至近 40%在国际政治经济环境不确定风险上升的情况下,油气资源渐趋升高的对外依存度使得我国能源安全受到了较大挑战。因此,国家高层着重强调了国家能源安全,表示要加大油气资源勘探力度。9 月,国务院发布了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,提出力争 2020 年底前国内天然气产量达到 2000 亿立方米以上。2017 年我国天然气年产1474 亿方,若要达到上述要求, 2018-2020 年我国天然气产量CAGR 为10.71%。即在国家政策支持下,预计页岩气和致密油气开采将大幅上升。 非常规油气是公司增储上产和盈利的重要增长点 公司在2017 年新增探明储量中,低渗、特低渗原油储量占比94%。截至2018 年10 月,公司非常规资源开发规模显著扩大:5000 米以上深井、超深井达500 余口,水平井达1500 口。此外,公司川渝页岩气和玛湖致密油钻井压裂工作已经取得阶段性成果:川渝页岩气区块在井深增加4%、水平段长增加6%的情况下,实现钻井周期缩短7%;新疆玛湖钻井周期降幅达40%以上压裂整体时效同比提升15%;油服企业工厂化钻井和工厂化压裂生产模式基本建立。按这一趋势发展,随着钻井周期缩短以及压裂效果的提升,加之政策力度倾斜,公司非常规油气开采钻井数未来有望大幅提升。此外,非常规油气资源的加速开发促进了公司上游业务发展的良性循环,为上游业务板块提供了更大的盈利空间,有望成为公司未来盈利的重要增长点。 盈利预测、估值与评级:由于未来原油价格有望迈向高油价时代,公司上游和天然气管道业务受益于油气价格上涨,且非常规油气有望成为公司新的盈利增长点,故我们维持公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为750、909、1110亿元,EPS分别为0.41、0.50、0.61元/股,维持目标价9.6元,对应18年1.3倍PB,维持“买入”评级。 风险提示:油价上涨不及预期;非常规油气开发不及预期.

结论与建议: 公司发布18年前三季度业绩报告,前三季度公司实现营业收入1.71万亿元,yoy+17.3%,录得归母净利润481亿元,yoy+177%,折合每股收益0.263元,其中三季度实现营业收入0.60万亿元,yoy+24.8%,录得归母净利润210亿元,yoy+349%,业绩超预期。多因素影响,未来国际油价不确定性加大,但在较长一段时间内仍有望维持高位运行,公司勘探与生产板块将持续盈利,带动公司业绩增长,维持“持有”评级。 国际原油价格上行,勘探与生产板块盈利突出:18年前三季度布伦特原油现货结算价逐季上涨,实现平均价格72.13美元/桶,yoy+39%,油价持续上涨,公司上游勘探与生产板块盈利大幅改善。前三季度公司实现油气当量产量1107百万桶,yoy+2.2%,其中原油产量663.3百万桶,yoy+0.5%,生产可销售天然气2662十亿立方英尺,yoy+4.8%。售价方面,前三季度公司原油平均实现价格67.93美元/桶,yoy+39.3%,天然气平均实现价格5.72美元/千立方英尺,yoy+13.0%,此外公司开源节流、将本增效,前三季度油气单位操作成本为11.47美元/桶,剔除汇率影响后,yoy-3.0%。综上因素,公司勘探与生产板块前三季度实现经营利润579亿元,yoy+427%,回归到公司盈利主体地位,其中三季度实现经营利润280亿元,yoy+588%,QoQ+39%。 受益于产量增加、成本降低,炼油业务大幅增长:受云南石化17年下半年投产等因素影响,公司前三季度原油加工量为826百万桶,yoy+10.9%,其中汽油、煤油、柴油产量分别为3151、743、3821万吨,yoy+16.7%、40.6%、8.2%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为401、656万吨,yoy-6.4%、-4.6%,产量下降主要受多家石化装置常规检修影响。公司炼油与化工板块严控成本费用,前三季度炼油单位现金加工成本为160.4元/吨,yoy-2.1%,使得该板块实现经营利润366亿元,yoy+32.1%,其中炼油业务实现经营利润278亿元,yoy+65.4%,化工业务受毛利下降及检修因素影响,实现经营利润89亿元,yoy-19%。 量价齐升,销售及天然气板块稳增长:前三季度公司汽油、煤油、柴油销量分别为5549、1433、6690万吨,yoy+14.5%、15.0%、2.8%,汽、柴、煤油总销售量同比增长8.5%。Choice数据显示,前三季度成汽油、柴油品油供应均价为8123、7096元/吨,yoy+15.0%、16.5%。销售业务实现经营利润64.2亿元,yoy+12.0%,较上半年恢复正增长,主要系上年三季度基期过低。受天然气需求旺盛影响,前三季度国内天然气表观消费量同比增长18%,叠加天气价格上涨,天然气与管道业务实现经营利润197亿元,yoy+9.3%。 国际油价中值上移,上游勘探及开发板块持续盈利:当前Brent原油期货结算价为73.17美元/桶,yoy+18%,较前期高点85美元/桶有所回落,但仍在中高位运行。贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧,18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性,同时地缘政治冲突,美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制,加重未来油市的不确定性,但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。另外据十三五规划显示,2020我国天然产量要达到2070亿立方米,未来几年复合增速达12%。勘探与生产板块料将持续盈利,带动公司业绩增长。 盈利预测:我们预测2018、2019净利润为590/715亿元,同比增长159%、21%,折合每股收益为0.32、0.39元,目前A 股股价对应的PE 为26、21倍, 对应的PB 为1.25、1.20倍,H 股股价对应的PE 为16、13倍,对应的PB 为0.78、0.75倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

事项: 公司三季报发布:报告期营业总收入1.71万亿元,同比去年17.3%,净利润为481.21亿元,同比去年177.16%,基本EPS为0.26元。 平安观点: 油价上行推动勘探生产业绩大幅增长:勘探生产板块前三季度经营利润579亿元,同比增427%,其中三季度单季280亿元,同比增588%。主要得益于国际油价的震荡上行,前三季度布伦特原油和WTI 现货平均价格分别为72美元/桶和67美元/桶,同比分别增长39%和36%。量的方面,前三季度,公司生产原油663百万桶,同比增长0.5%;生产可销售天然气2.66万亿立方英尺,同比增长4.8%;实现油气当量产量1107百万桶,同比增长2.2%。 云南石化投产促炼化业绩稳定增长:前三季度,炼油与化工板块实现经营利润366亿元,同比增长32%,其中炼油业务同比增长65%;化工业务减少19%,主要受到多家化工厂常规检修和化工毛利下降的影响。前三季度,受云南石化2017年下半年投产等因素影响,公司共加工原油826百万桶,比上年同期增长11%,生产汽油、柴油和煤油7715万吨,比上年同期增长14%。 开拓国内外市场,油气销售业务业绩同比增12%:前三季度销售汽油、煤油和柴油共1.37亿吨,同比增长9%;实现经营利润人民币64亿元,同比增长12%。公司积极优化销售结构,全面加强“油卡非润气”和“互联网+营销”;充分发挥国际贸易业务资源调节作用和创效能力,开拓海外高效市场,统筹资源进出口,确保产业链畅通的同时提高整体盈利能力。国内天然气销售量价齐升但受进口LNG 业务拖累:前三季度天然气与管道板块实现经营利润人民币197亿元,同比增长9.3%,主要受天然气价格、销量比上年同期上升等因素影响。但为完成天然气保供战略任务,进口LNG 量大增,进口LNG 业务净亏损人民币200亿元,同比增亏人民币30亿元。 盈利预测及投资建议: 结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势,我们维持公司2018-2020年的归母净利预测分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS 分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE 分别为31、25、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG 工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。

事件: 公司发布2018 年三季度公告,报告期内实现营业收入1.7 万亿元,同比增长17.3%,实现归母公司净利润481.24 亿元,折EPS0.263 元,同比增长177.1%。其中Q3 单季实现营收6011 亿元,同比增长24.76%,环比增长6.17%;归母净利润210 亿元,折EPS0.12 元,同比增长348.7%,环比增长24.2%,符合我们的预期。 点评: 油价大涨提升上游业绩 公司2018 年前三季度勘探和开采板块经营利润578.84 亿元,同比大涨427.03%。Q3 单季上游经营利润279.95 亿元,同比增长588.35%,环比增长38.95%,上游板块继续保持公司盈利主体地位。我们认为公司业绩大幅提升的最主要原因还是国际油价上涨提振公司上游业务盈利能力。公司2018Q3 原油平均实现价格为76.21 美元/桶,同比增长44.17%,环比增长18.91%; 原油产量226 百万桶,环比小幅增加0.71%,产量下滑情况好转。 在天然气和管道板块,公司发挥集中调控优势,不断提高管网运行效率和效益;根据国内天然气需求增长的市场形势,从资源配置、市场细分等方面入手,建立以效益为导向的天然气营销机制,加大增量市场开发力度,积极开发高端高效市场,不断提升天然气业务链价值。公司Q3 天然气产量8705 亿立方英尺,环比下降0.24%,平均实现价格5.72 美元/千立方英尺,同比增加13%。公司Q3 此板块实现经营利润36.12 亿元,环比下降26.56%,主要因为公司天然气进口价格提高导致。此外,油气单位操作成本下降助推了板块收益。2018 年前三季度油气单位操作成本 11.47 美元/桶,同比降低 3.0% 炼化产品量价齐升 公司2018 年前三季度炼化板块经营利润为366 亿元,同比增长32.09%; Q3 单季经营利润为134 亿元,同比增加12.85%,环比降低9.1%。其中,炼油业务经营利润环比减少16.44%至108.66 亿元,主要是因为油价上涨影响带来的成本上升--炼油单位现金加工成本环比上升2.93%至164.69 元/吨。公司不断优化资源配置和产品结构,增产适销高效产品,Q3 原油加工量2.74 亿桶,环比上升1.71%,有所改善;生产汽、柴、煤油1055、1248 和263 万吨,环比分别为+1.72%、-0.27%和+8.72%;柴汽比从Q2 的1.21 下降至1.18。2018 年第三季度,公司加大化工品装置开工负荷,提升化工品产量: 乙烯和合成树脂分别生产134、217 万吨,分别环比上升11.03%、6.91%。同时,公司强化成本费用控制,继续保持良好的盈利态势:2018Q3 化工业务经营利润25.52 亿元,环比增加44.75%。 销售板块进步明显 公司2018 前三季度销售板块经营利润64.24 亿元,同比增长12.03%; Q3 单季营业利润19.39 亿元,同比上升3629%。公司在国内成品油市场竞争加剧的不利形势下,积极优化销售结构,提升市场竞争力和贸易业务创效能力,统筹资源进出口,在确保产业链畅通的同时提升产品销量,进而提高了板块整体盈利能力。公司Q3 单季成品油销售量4638 万吨,同比增加4.59%,其中汽、柴油分别销售1800 和2294 万吨,同比分别上升7.69%、下降0.80%,煤油同比大幅上升20.79%。此外,公司成品油外采量增加也一定程度上制约了板块业绩。 盈利预测、估值与评级 由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向中高油价时代,公司上游板块和天然气管道业务均受益于油气价格上涨,Q4 业绩有望创新高。基于以上原因,我们上调公司2018 年,维持2019 和2020 年的盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润分别为750、908、1109 亿元,EPS 分别为0.41、0.50、0.61 元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行

中国石油公布2018年三季报。今年第三季度,公司实现营业收入6011.11亿元,同比增长24.8%;实现归属于母公司股东净利润210.35亿元(折合每股收益0.12元),同比增长348.7%。今年前三季度,公司实现营业收入17099.33亿元,同比增长17.3%;实现归属于母公司股东净利润481.21亿元(折合每股收益0.26元),同比增长177.2%。 油价对公司业绩影响大。作为我国最大的油气生产企业,油价的变化对公司盈利有较大影响。通过对公司2008年以来的单季度盈利进行比较分析,在油价相对较高的1Q08-3Q14,公司单季度净利润基本都保持在200亿元以上。今年以来随着原油价格逐季上涨,公司盈利逐步提升,今年第三季度再次实现单季度200亿以上净利润。 上游业务是公司3Q18净利润环比提升的重要原因。2018Q3,公司实现210.45亿元净利润,环比提升41亿元(+24.22%)。在炼油与化工、销售、天然气与管道业务盈利持平(或环比略有下降)的情况下,上游业务盈利的改善是公司实现第三季度盈利环比增长的重要原因。 勘探与开采业务:盈利逐季回升。2018Q3,实现营业额757.62亿元,同比增长49.23%;实现经营利润279.95亿元,同比增长588.35%。今年前三季度,公司油气开采业务EBIT分别为7.10、13.11、18.01美元/桶。 炼油与化工业务:继续实现较高盈利。2018Q3,公司炼油与化工业务实现营业额2285.56亿元,同比增长26.81%;实现经营收益134.23亿元,同比增长12.85%。今年第三季度,公司炼油与化工业务EBIT为7.11美元/桶,已连续两个季度保持7美元/桶以上的盈利能力,表明炼化行业继续维持高景气。 天然气与管道业务:进口亏损增加影响单季度盈利能力。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额767.44亿元,同比增长20.05%;实现经营收益36.14亿元,同比下降12.09%。在盈利能力方面,第三季度公司天然气与管道业务EBIT为0.15元/立方米。在今年第一季度实现了0.43元/立方米的盈利能力后,二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为LNG价格回落、天然气进口亏损增加所致。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.37、0.41元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照目前可比公司1.4倍左右的平均PB水平,按照2018年BPS6.76元及1.2-1.5倍的合理PB,对应合理价值区间为8.11-10.14元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。

公司是全球最大的石油公司之一:中国石油是中国石油集团(国资委下属央企)控股、全球最大的石油公司之一,业务覆盖石油石化全产业链。即油气勘探生产、炼油和化工、炼油和化工产品销售、天然气和管道等四大业务,2017年以来随着国际油价的回暖,公司的盈利大幅提升。 四大业务发展顺利,各有亮点:公司四大业务各有亮点,勘探生产业务加大国内勘探开发和布局海外油气资源并行,增产量和降成本并重,随着油价的上升,勘探生产板块业绩弹性最强。炼油和化工板块,中石油是全球第三大炼油企业,近年来产能扩建和油品升级工作进展顺利,成品油产量和化工产品产量稳步提升;销售业务板块方面深入适应市场变化,加大加油站布局,年增加油站数量高于中石化,非油业务年均增速19%;天然气和管道业务得益于国内天然气需求爆发,年均销量增长率16%,在LNG接收站和油气管道领域多有布局。 投资建议:结合四大业务的市场环境,公司生产经营情况以及国际油价走势。我们预测三种油价(65/75/85美元)下公司的盈利,基准油价(75美元)下公司2018-2020年的归母净利分别是488亿元、608亿元、642亿元,对应的EPS分别为0.27、0.33、0.35元,对应的PE分别为31、25、24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌风险:公司作为石油类公司,国际油价下跌将会影响公司的盈利;2)宏观经济下滑:公司的主要产品成品油、天然气和化工产品应用于国民经济的各个部门,宏观经济增速直接影响公司的产销业务运行;3)行业竞争:公司来自于中石化、中海油、外资石油公司在各个链条上的竞争;4)海外项目风险:公司在海外投资建设了多个油气开采、LNG工厂和炼油厂等项目,海外项目容易受到当地政局稳定与否的影响。

结论与建议: 公司发布上半年业绩公告,上半年实现营业收入11088亿元,yoy+13.6%,录得归母净利润271亿元,yoy+113.7%,折合每股收益0.148亿元。其中二季度实现营业收入5662亿元,yoy+17.4%,录得归母净利润169亿元,yoy+142.8%。另外,公司公布中报分红方案,每股派息0.067元/股(含税,下同),每股特别派息0.022元,加上17年下半年分红0.061元/股,共计0.15元/股,股息率为1.82%。下半年国际油价高位运行的概率大,公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 国际油价上涨,勘探及生产板块重回盈利主体:18年上半年国际油价持续震荡上行,普氏布伦特原油现货均价为70.55美元/桶,同比上涨36.2%。受此影响,公司上游勘探与生产板块盈利能力突出,上半年实现原油产量437.7百万桶,同比增加0.4%,其中国内产量为363.9百万桶,同比下降1.3%,可销售天然气产量为1791.1十亿立方英尺,同比增加3.0%,合计油气当量产量为736.3百万桶,同比增加1.5%。上半年实现原油平均价格为65.81美元/桶,同比上涨32.5%。价格上涨,带动该板块毛利率同比提升7.2个百分点至10.1%,叠加产量的增加,勘探与生产板块上半年实现经营利润298.9亿元,同比增长332%,重回公司盈利主体地位。 量价齐升,炼油业务大幅增长:上半年公司原油加工量551.6亿吨,同比增加16.1%,汽油、煤油、柴油产量分别为2096.4、479.6、2572.8万吨,同比分别增加 22.2%、45.1%、12.7%。另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为266.9、439.7万吨,同比分别下降5.9%、3.2%,产量下降主要是四川石化及吉林石化等计划性检修引起。上半年国家12次调整国内汽油、柴油价格,汽油标准品价格累计上涨人民币540元/吨,柴油标准品价格累计上涨人民币525元/吨。炼油业务受益于毛利及加工量增加等影响,实现经营利润169.1亿元,同比增长84.5%,化工业务由于成本上升、产量下降影响,实现经营利润63.0亿元,同比下滑5.6%。 受采购成本增加影响,销售板块、天然气与管道板块盈利下降:上半年公司汽油、煤油、柴油销量分别为3748.9、888.3、4396.2万吨,同比分别增加 18.1%、11.7%、4.9%,另外聚乙烯销量为221.8万吨,同比下降3.0%。价格方面,汽油、柴油、煤油、聚乙烯平均销售价格为6574、5189、4242、8880元/吨,同比分别上涨1.4%、12.7%、19.8%、4.8%。受外购成品油支出增加影响,销售板块毛利率下降0.22个百分点至0.48%,使得该板块实现经营利润44.85亿元,同比下降21.1%。天然气与管道板块方面,受国内上半年天然气表观销售量同比大增加17.5%的影响,该板块销售进口气及液化天然气大幅增加89.2亿立方米,使得该板块净亏损134.13亿元,同比增亏16.15亿元。 原油价格高位运行,勘探与生产板块盈利或将继续扩大:当前Brent原油期货结算价为78.17美元/桶,同比上涨49.4%,环比二季度均价上涨4.3%。受贸易摩因素影响,全球经济增长对原油需求蒙上一层阴影,但OPEC减产协议延长至18年年底,地缘政治冲突不断,美叶岩油受制于运输瓶颈,以及近来美原油库存下降,美元走强等因素对后市油价起到支撑作用。油价高位运行加上国内天然气需求旺盛,公司勘探与生产板块下半年有望继续发力,带动全年业绩增长。 盈利预测:我们预测2018、2019净利润为482/633亿元,同比增长112%、31%,折合每股收益为0.26、0.35元,目前A股股价对应的PE为31.1、23.7倍, 对应的PB为1.20倍,H股股价对应的PE为18.6、14.2倍,对应的PB为0.74倍。鉴于公司全年业绩有望大幅增长,维持“持有”评级。 风险提示:1、国际油价大跌;2、公司生产经营不及预期。

l中国石油公布2018年半年报。今年上半年,公司实现营业收入11088.22亿元,同比增长13.6%;实现归属于母公司股东净利润270.86亿元,同比增长113.7%,油价企稳回升助推公司业绩逐步步入正轨。 每股经营数据。今年上半年,公司实现每股收益0.15元;每股净资产6.60元;每股经营性现金流0.80元。 油价上涨,业绩大增。今年上半年布伦特原油均价71.11美元/桶,同比增长34.63%;石化行业高景气(我们预计石化行业景气高峰出现在2016-2018年)有助于公司炼油化工业务实现不错盈利。油价提升、炼化业务继续高景气等推动公司上半年归母净利润实现大幅增长113.7%。 勘探与开采业务:2Q18盈利为2015年以来新高。2Q18,公司勘探与开采业务出现经营收益201.48亿元,为2015年以来单季度最高值。原油价格的上涨直接带动了公司油气勘探与开采业务的大幅改善。在业绩改善的同时,上半年公司原油、天然气产量同比均实现增长。 炼油与化工业务:上半年原油加工量同比增长16.08%。公司炼油与化工业务实现经营收益232.08亿元,同比增长46.5%。业绩的增长主要得益于原油加工量的提升。上半年公司加工原油5.52亿桶,同比增长16.08%。从产品结构看,公司加大了成品油的产量,而化工品产量则有所下降,公司成品油收率达到68.97%,同比提升了1.67个百分点。 成品油结构进一步优化。公司汽油、煤油、柴油产量均实现增长。上半年汽油产量2096.4万吨,同比增长22.22%;柴油产量2572.8万吨,同比增长12.71%;柴汽比由1H17的1.33:1降至1H18的1.23:1。 天然气与管道业务:较好地贯彻了进口“增量不增亏”的方针。今年上半年公司天然气与管道业务实现经营收益161.05亿元,同比增长15.6%。在进口方面,上半年公司天然气进口同比大幅增长89.19亿方,增幅约33%(2017年上半年销售进口天然气268亿方)的情况下,进口亏损为134.13亿元,亏损增加幅度为13.68%。进口亏损额的增幅明显小于进口量的增幅。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-19年EPS分别为0.34、0.38元,油价仍将是影响公司业绩的重要因素。我们按照2018年6.73元BPS以及1.2-1.5倍的PB,对应合理价值区间为8.08-10.10元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格回落、石化产品价差下降。

我们认为,随着技术进步和成本下降,未来五年内中国太阳能和风能项目在没有补贴的情况下将比燃煤发电更具吸引力。随着能源均化成本(LCOE)下降,我们预计下游资本支出将愈发以成本为导向,并将给具有成本优势的高效生产商带来增长机遇,这与我们欧洲新能源行业同事在报告“MoreGreen,MoreLeanII”中提及的加速增长相似。我们预计,拥有研发和执行优势的上游龙头企业将通过整合实现市场份额增长,而经营效率出色且资产负债状况良好的下游龙头企业将受益于上游的成本下降。我们的首选买入股票是隆基股份、正泰电器和华能新能源。信义光能是我们唯一一只评级为卖出的股票,因为我们认为该股的估值溢价缺乏支撑。 我们的观点与市场观点的不同之处 我们预计2018-23年太阳能/风能项目成本降幅将达到25%/20%。我们认为,5月份宣布的补贴退坡政策已经推动了太阳能/风能成本削减。我们估算,2018年实用规模太阳能和陆上风能项目的平均LCOE分别为0.063美元/千瓦时和0.060美元/千瓦时;我们认为技术进步有望推动2018-23年成本降幅达到25%/20%,从而令太阳能和风能项目较燃煤发电更具吸引力。 装机前景良好,但竞争依然激烈;龙头企业随着行业整合脱颖而出。我们预计发电成本快速下降和经营环境改善将推动2018-23年风电/太阳能发电装机容量达到150GW/256GW,但上游竞争可能仍将激烈。我们预计,拥有研发和执行优势的上游龙头企业将通过整合实现份额增长,而经营效率出色且资产负债状况良好的下游龙头企业将受益于上游价值链上的成本削减。 短期内面临政策不确定性,但股票估值不高。太阳能/风能板块当前的一年预期市盈率为10.7倍/6.5倍,市净率为1.8倍/0.9倍,低于三年均值。虽然短期内面临政策不确定性,但我们认为在长期前景良好的背景下当前估值不高。

一周市场回顾 本周上证综指下跌0.47%,中证内地新能源主题指数下跌0.99%。本周锂电池板块表现弱于大市,指数下跌1.88%;新能源汽车板块表现弱于大市,指数下跌1.08%。 新能源汽车:11月新能源汽车产销两旺,2019年补贴调整政策预计明年1月出台 12月11日,中汽协发布《2018年11月汽车工业经济运行情况》,其中新能源汽车产销量分别为17.3万辆和16.9万辆,同比分别增长36.9%和37.6%。1-11月份累计完成产销105.4万辆和103万辆,同比增长63.6%和68%。11月份的产销数据火爆,符合我们对年底销量高增长的预期,全年基本能够实现120万辆的销量数据。 根据电动汇报道,原国家863电动车重大专项动力电池测试中心主任王子冬预计2019年补贴调整方案于明年1月份出台。 锂电池及材料:宁德时代在广州投资建设动力电池产能,提升核心竞争力 12月14日,宁德时代发布关于控股子公司时代广汽投资建设动力电池项目的公告。公司通过控股子公司时代广汽在广州建设动力电池项目,项目总投资额42.26亿元,建设期为24个月。本次项目建设将进一步扩大公司动力电池产能,提升核心竞争力和后续发展能力。我们认为动力电池企业与车企合资建立子公司的发展模式有助于新能源汽车动力系统产品力的提升,动力电池与整车技术的分工合作研发有助于新能源汽车动力性能以及安全性能的提升,从而更好的帮助企业面对2020年后政策和市场双向驱动的局面。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;负极材料标的杉杉股份,湿法隔膜标的恩捷股份。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,19年政策补贴调整幅度过大。

投资建议 上周,单晶PERC组件(310W)均价为0.281美元/瓦和2.250元/瓦,分别上涨2.2%、2.3%。我们认为,(1)受四季度领跑者项目影响以及海外市场整体需求向好,市场将对高效产品需求提升;(2)在平价上网进程加速的驱动下,运营商对转化效率会更加敏感,高效电池优势明显,PERC电池片将成为主流应用,推动单晶硅片比例提高;(3)随着新增产能释放,自动化水平增高及能源成本优化,落后产能将在成本竞争中出清,行业格局迎来新一轮调整,集中度有望进一步提升。积极拓展海外市场以及技术、成本优势显著的供应商将受益全球光伏市场需求增长。 建议关注:隆基股份、阳光电源、科士达 风险提示 新能源装机、限电改善不达预期;产品价格大幅下降风险。

平价时代已经来临,能源革命正式开启发展新能源为我国重要战略发展方向,当前新能源发电、新能源汽车整体渗透率仍有待进一步提高。其中,风电渗透率仅5.39%,光伏渗透率仅2.62%,较欧美发达国家渗透率水平仍有较大差距;新能源汽车销售渗透率仅3.76%,替代传统燃油车市场空间广阔。在国家安全及清洁发展等国家战略强需求下,新能源各子行业平价进程、市场化进程明显提速,能源革命也将逐步开启。 风电:下游需求旺盛,制造业逆周期利润修复风电零部件制造商目前正处于利润率和收入增速的双重拐点。需求来看,预计风电行业在2019-2020年将出现30%以上的行业增速,一方面是风电平价带来的风场高回报率,另一方面2019-2020年分别都会下调电价,出现抢装。成本来看,过去两年风电产业链上的公司成本主要是钢材,受供给侧改革冲击巨大,利润率均不足高峰时期的一半,部分企业甚至更少。如果钢价跟随周期下行,风电零部件企业有望进入量利双升的景气周期。 光伏:政策拐点叠加平价将至,需求有望超预期光伏政策拐点已现,随着后续政策逐步落地,行业估值仍有较大上修空间。随着系统成本的进一步下降,光伏平价项目将在2019年出现爆发式增长,考虑平价项目的增量,预计2019年新增装机有望达到50GW,同比增长25%,行业景气度将出现修复。针对存量项目的服务以及引领技术迭代的优质设备商值得关注。 新能源汽车:平价之路上的产业深化行业中长期需求强劲,《汽车产业中长期发展规划》保证行业未来两年销量年化增长超过40%,短期内消费端平价催生除传统限牌限行和营运类等刚需外的纯市场需求。我们认为产业链集中度在下游高速增长的需求以及退补带来的降本压力双重作用下将进一步提升,同时全球化趋势带来供应链企业的量价齐升。建议重点关注国内市场溢价能力增强的锂电池环节以及海外供应链收益标的。 投资建议:关注估值修复及逆周期因子风电需求高增长叠加钢价下跌,零部件盈利弹性巨大;建议重点关注天能重工、天顺风能、日月股份、金雷风电、金风科技。光伏政策拐点下,建议关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击;建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能,关注通威股份、林洋能源、迈为股份。电动车建议关注全球供应链集中度提升带来的机会;建议重点关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦,关注当升科技。 风险提示政策不达预期、钢价上涨。

2020年力争实现风、光、水利用率95%以上,核电全消纳本次《行动计划》提出优先发展分布式可再生能源、清洁能源优先/跨省/与火电“打捆”交易、促进辅助服务市场、出台可再生能源电力配额制、火电灵活性改造、建设清洁能源外送通道及电网升级、探索清洁取暖、发展储能等一系列改善清洁能源消纳的措施,目标实现2018-2020弃光率、弃水率低于5%;弃风率三年力争分别小于10%、8%、5%,核电2020年全国范围内实现安全保障性消纳。 上述提出的举措中,部分已付诸实施并取得一定成绩或进展,如:分布式光伏、可再生能源交易、特高压外送通道建设、可再生能源配额制、推进电力辅助服务市场等。各项举措下一阶段有望继续发力,为进一步提升我国清洁能源装机和发电比例、提升消纳水平保驾护航。 我们认为,本次《行动计划》节奏平稳、体系完善、多措并举、可实现性强,有望切实解决我国清洁能源弃电问题,实现设定的保障消纳目标。 改善消纳重回放量,风光平价仅剩“一步之遥”近十年,我国光伏、风电产业的建设及度电成本不断下降,得益于规模化发展带来的技术突破和生产效率提升。当前风、光产业规模化发展的重要瓶颈在于消纳问题,本次《行动计划》的发布旨在针对性解决消纳瓶颈,为下一阶段光伏、风电重回放量铺平道路。 当前我国光伏、风电的装机和度电成本已降至接近或部分达到脱硫燃煤电价的水平,下一阶段重回放量通道将有望进一步降低光伏、风电成本及电价。 综合对上述政策、市场的分析判断,我们认为,光伏、风电距离较大范围内的平价上网仅剩“一步之遥”。 深度受益消纳提升,风光产业增长可期。我们认为,解决消纳问题将使光伏、风电等新能源产业深度受益,坚定看好产业下一阶段的发展增长。 投资建议。建议关注产业链优质标的:隆基股份、通威股份、东方日升、阳光电源等。 风险提示。相关政策执行或不达预期;光伏、风电装机容量增速及成本下降或不达预期。

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态【原油】美国当周API原油库存-1018万桶,API库欣地区原油库存+64.2万桶,API汽油库存-248.4万桶,API精炼油库存+71.2万桶。(Wind) 【天然气】国家能源局向各省及九家央企下发了“国家能源局综合司关于请编制生物天然气发展中长期规划的通知”。国家首次将生物天然气纳入能源发展战略及天然气产供储销体系,未来生物天然气的支持政策和无歧视消纳问题将会在制度层面得到保障。通知对生物天然气项目规模也做了要求,以农作物秸秆或畜禽粪便为原料的单个项目,日产气量控制在1-3万立方米。(国家能源局) 【煤炭】据商务部监测,11月份全国生产资料市场价格环比下降1.4%,同比上涨4.8%。钢材价格小幅回落,环比下降2%,同比上涨6%。煤炭价格小幅上涨,环比上涨1%,其中炼焦煤、无烟煤、动力煤价格分别上涨1.6%、1.1%和0.8%,同比上涨2.8%。(商务部) 【电力】安徽省发改委印发了《2019年全省电力直接交易实施方案》,2019年,综合考虑电力供需平稳、电力迎峰度夏(冬)、清洁能源消纳、区外来电增长等因素,直接交易电量规模为750亿千瓦时。根据《方案》,准入电力用户当年市场交易电量按电力用户用电量固定比例进入市场;其中,钢铁、煤炭、有色、建材等四大行业用户可选择100%比例进入市场。(安徽省发改委)

本报告导读: 首批风电项目竞争性配置办法出台,标志着风电竞价时代即将到来,根据配置办法和风电成本,我们判断2019年起新核准风电项目将大面积平价。维持“增持”评级。 摘要: 维持行业“增持”评级和细分子行业新型能源发电、风能的“增持”评级。 近日广东、宁夏相继出台了风电项目竞争性配置方法,从2019年1月1日起,新的风电项目将采取竞争性配置。点评如下: 上网电价是陆上风电竞争性配置的核心指标,在打分中占有最大权重。 两地的竞争性配置办法均从企业实力、风电过往业绩、前期项目手续、消纳能力、上网电价等主要方面入手对项目进行配置。同时我们也看到,上网电价是权重最大也是区分度最大的打分项目(占比超过40%),其他打分项容易满足,区分度较小。尤其是宁夏的电价打分计算方式,采取了与国内目前的光伏领跑者打分类似的方法,即将各项目电价掐头去尾取平均作为基准,得30分,每降低1分钱可+1分,满分40分;每高出1分钱则-2分。这种方式将迫使企业倾其所能报出低电价,因为低电价不仅能够提高自己的得分,还可以降低对手的得分,这也是光伏领跑者电价竞争超预期的原因。由于风电项目距离平价一步之遥,激烈的电价竞争会印证我们之前的判断——2019年新核准的陆上风电项目将大面积平价。 海上风电门槛高,竞价压力非常有限。值得注意的是,广东省将海上风电作为重点发展的领域,但在打分细则中,关于企业实力和过往业绩的要求非常之高,如净资产500亿元以上,基本只有粤电、中广核、国电投等企业能够满足要求,因此竞争非常有限,预计电价下降也非常有限。这种配置方式符合海上风电当前现状,作为新兴事物,不宜进行激烈的电价竞争,否则容易发生恶性竞争反而损害产业进步。因此我们判断海上风电的电价将维持高位,将成为未来风电发展最快速盈利最好的细分领域。 陆风重电价、海风重门槛将成为常态。作为头两个出台的配置文件,将成为后续省份的重要参考,我们预计陆风重电价、海风重门槛的模式会较为普遍。 运营商→主机厂→零部件,风电行情三步走。行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情”可期,风电平价到来后,行业将迎来长期可持续发展。 推荐标的:金风科技。 受益标的:振江股份、日月股份、天顺风能、天能重工。 催化剂。风机招标价格见底回升、自备电厂上缴可再生能源附加、第八批补贴目录申报

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】青岛港2019年国际原油贸易发展大会在青召开,联袂打造“原油圈”命运共同体。会议期间,青岛港宣布董家口港区第2座30万吨级原油码头开建、青岛港-中石油合资仓储罐开工。此外,青岛港同巴西石油签订董家口港区保税罐长期合作协议,同齐鲁交通集团、富海集团签订合资建设协议。(中国石油新闻中心) 【天然气】山东省十三届人大常委会第七次会议审议通过《山东省石油天然气管道保护条例》,自2019年3月1日起施行。《条例》平衡各方利益,统筹管道建设发展,注重管道规划和建设阶段的保护工作,规定“省人民政府应当组织有关部门,根据全国管道发展规划和全省能源规划,编制全省管道发展规划,并与全省土地利用总体规划、城乡规划以及有关专项规划相协调”。(中国石油新闻中心) 【煤炭】据菲律宾财政部海关局The Bureau of Customs(BOC)发布的初步统计数据,2018年1-10月菲律宾煤炭进口2,117.8万吨,同比增加90.9万吨,增长4.5%。其中,10月份煤炭进口248.5万吨,同比增加56.1万吨,增长29.1%。(中国煤炭经济研究会) 【电力】山西省能源局日前发布了《2019年山西省电力直接交易工作方案》,考虑煤炭、钢铁、有色、建材四个行业企业全电量参与等因素,2019年山西省电力直接交易规模为800亿千瓦时。按照成熟一批、交易一批的原则组织新入市主体开展年度交易,2019年入市申报时间分别为2018 年12月15日至20日、2019年4月23日、2019年7月23日。(北极星电力网) 公司要闻 兴源环境(300266):公司控股股东兴源控股、公司实际控制人周立武先生与浙江余杭转型升级产业投资有限公司(甲方1)、杭州余杭金融控股集团有限公司(甲方2)签订《增资框架协议》,甲方1拟以现金4亿元出资,甲方2拟以不超过6亿元的资产出资,向乙方增资。 平煤股份(601666):控股股东中国平煤神马集团解除质押公司股份2.86亿股,占公司总股本的11.89%。本次股份解质押后,中国平煤神马集团累计质押公司股份3.6亿股,占其所持公司股份数的28.09%,占公司股份总数的15.25%。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】中国11月原油进口量创纪录新高,因为私营炼厂采购量增加及新的大型炼厂开始试生产。数据显示,中国11月原油进口量为4,287.2万吨,环比增加5.1%,同比攀升15.7%。中国1-11月原油进口量为4.18111亿吨,或917万桶/日,同比增加8.4%。(中国海关总署) 【天然气】交通运输部办公厅印发《关于进一步加强LNG海上运输安全保障的通知》,要求按照加强天然气产供储销体系建设的部署,切实做好LNG(液化天然气)海上运输特别是今冬明春北方地区海上运输保障。(交通运输部) 【煤炭】河北省发改委公布河北省2018年煤炭行业化解过剩产能关闭(产能退出)煤矿名单,经省、市、县逐级验收,2018年化解煤炭行业过剩产能退出的开滦集团林南仓矿业分公司等30处煤矿(产能1401万吨/年)已符合产能退出条件,验收合格。(河北省发改委) 【电力】山东电力交易中心日前发布了《关于发布山东省2018年迎峰度冬电力需求响应单边竞价交易结果的公告》,确认356家电力用户达成高峰需求响应97.7万千瓦,统一出清价格30元/千瓦;207家电力用户达成低谷需求响应57.6万千瓦,统一出清价格30元/千瓦。(山东省电力交易中心) 公司要闻 国祯环保(300388):公司与中铁二十四局集团有限公司以及中国市政工程西北设计研究院有限公司(联合体)中标界首市城区黑臭水体治理PPP项目,项目总投资额约为7.8亿元。 长航凤凰(000520):公司独立董事郭长兵先生辞职。 杰瑞股份(002353):公司与美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)签署和解协议,并同意向BIS支付60万美元民事罚款。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

一周市场回顾 本周上证综指上涨0.68%,中证内地新能源主题指数上涨1.56%。本周锂电池板块表现强于大市,指数上涨1.43%;新能源汽车板块表现强于大市,指数上涨1.38%。 新能源汽车:工信部发布第12批目录,比亚迪实现首次为其他车企产品配套 12月3日,工信部发布了2018年第12批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,共66家企业133个车型上目录,其中乘用车53款,专用车46款,客车34款。电池配套方面,排名前三的分别是宁德时代(20款)、比亚迪(18款)和盟固利(10款),其中比亚迪除比亚迪品牌汽车外,还为北京华林特装车、徐州工程机械集团配套动力电池,实现首次为其他车企配套电池。 锂电池及材料:11月动力电池装机量8.91GWh,乘用车电池装机量持续高增长 根据GGII统计数据,11月我国新能源汽车生产约19.2万辆,同比增长33%,动力电池装机量8.91GWh,同比增长28%,其中乘用车电池装机量5.41GWh,同比增长165%,今年受益乘用车销量增长以及单车带电量的提升,乘用车电池装机量持续高增长。但客车、专用车市场低于预期,主要受沃特玛事件以及18年补贴调整幅度的影响,我们认为专用车市场需求逻辑不变,看好明后两年专用车市场。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;负极材料标的杉杉股份,湿法隔膜标的恩捷股份。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,19年政策补贴调整幅度过大。