2018-10-26 |
国海证券 |
代鹏举,陈博 |
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浙江交科三季报点评:PC价格回落影响化工板块业绩,基建业务平稳 |
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事件: 公司发布2018年三季报,上半年公司实现营业收入182.60亿元,同比上涨42.34%;归母净利润9.73亿元,同比上涨52.10%;基本每股收益0.74元。2018Q3公司实现营业收入77.21亿元,环比上涨24.93%;归母净利润3.02亿元,环比下降19.03%。公司预计2018年归母净利润11.7亿元~12.8亿元,同比增长5.24%~15.47%。 投资要点: 公司收购浙江交工,基建板块业绩大幅增长。2017年11月,公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作,形成基建与化工协同发展的格局。近年来,在全国交通“补短板”的形势下,基础设施投资力度加大。公司具有国家公路工程施工总承包特级资质及公路行业设计甲级资质,具有竞争优势。根据公司公告,浙江交工2017年实现营业收入158.28亿元,同比增长42.29%,利润总额8.33亿元,同比增长41.79%,净利润6.14亿元,同比增长39.07%。2018年上半年浙江交工继续高增长,上半年营业收入达到78.10亿元,净利润2.46亿元,但上半年基建业务毛利率为6.75%,同比下降1.94%。此外,上半年公司新中标且签约项目合计60个,金额合计40.83亿元,截至报告期末历年累计已签约未完工项目合计302个,金额476.11亿元。另外,《2018年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右。2018年7月23日,国务院召开常务会议指出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”。这些政策均对基建投资提出了具体要求,对公司基建业务利好。 国内聚碳酸酯(PC)供给大增导致PC价格下行,化工板块业绩环比下降。目前,公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC和顺酐等产品。公司PC、DMF、DMAC产能分别为10万吨/年、16万吨/年、4万吨/年。其中,PC作为化工板块主要盈利产品,由全资子公司浙铁大风运营,目前产能为10万吨/年,采用环保、安全的非光气法工艺,具有自主知识产权,2018年上半年浙铁大风实现营业收入13.38亿元,净利润2.82亿元。据化工在线数据,2018年前三季度PC(通用)均价为28302元/吨,虽较去年同期仍有35.2%的上涨,但PC(通用)从年初33500元/吨一路下跌至目前20500元/吨,跌幅达38.81%。未来几年,我国PC拟建和在建预计达到191万吨/年,到2022年我国PC产能将达到285万吨/年。从需求端看,2017年国内聚碳酸酯消费量接近180万吨,预计未来几年,国内PC需求增速将维持在3%~5%,到2022年,国内PC需求量达到210万~220万吨,我国PC供需格局将发生逆转,PC价格将持续下行。公司PC业务毛利率或将有所下降。DMF方面,2018年前三季度DMF均价为5996元/吨,相比去年同期微增4.73%。我国DMF目前暂无厂商有扩产计划,供需相对平衡。 盈利预测和投资评级:公司基建板块项目订单总额和订单数量稳步增长,但化工板块业绩环比有所下降,我们适当下调公司2018~2020年归母净利润至12.14/14.83/16.05亿元,每股收益分别为0.88/1.08/1.17元,对应最新收盘价PE分别为9.53/7.80/7.21倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。 关闭 |
2018-08-30 |
天风证券 |
李辉 |
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浙江交科:中报高增长,工程业务下半年发力 |
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中报大幅增长 公司发布半年报,实现收入105.39亿元,同比增长43%,实现净利润6.71亿元,同比增长69.47%,EPS0.51元,业绩符合此前预告。公司前三季度预计净利润8.9-10.5亿元。 双轮驱动,化工工程业务均大幅增长 上半年公司化工业务收入27.28亿元,同比增长22.85%,净利润4.32亿元,同比增长121.36%。其中,PC上半年均价29582元/吨,同比增长38%,子公司浙铁大风净利润2.82亿元,增长1.76亿元,是公司上半年主要增长点。上半年工程业务收入78.1亿元,同比增长51.65%,净利润2.46亿元,同比增长21.25%。净利率3.15%,工程公司中处于领先水平。 公司经营平稳,期间费用率持续下降,管理费用增长主要是研发费用和职工薪酬。负债率76%,略低于行业平均水平。 PC价格小幅回落,工程业务下半年发力 万华、利华益等装置投产,PC供应紧张格局逐步缓解,产品价格从年初3万元/吨逐渐回落至6月底2.7万元/吨,目前进一步降至2.3万元/吨。根据卓创资讯统计,年内仍将有30万吨产能投产,预计PC业务净利润下半年将明显下滑。有机胺和顺酐价格和价差相对平稳,下半年预计盈利保持稳定。根据浙江交通厅统计2018年前7月浙江交通固定资产投资992亿元,同比增长5.7%。公司工程业务进入旺季,下半年有望持续发力。 国企改革值得期待 公司是国内有机胺、顺酐和聚碳酸酯行业龙头,地域优势明显,聚碳酸酯进口替代空间巨大,未来有扩产空间。公司工程业务是浙江省内龙头,激励机制领先管理领先,国内海外开拓值得期待。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。 盈利预测与估值:由于产品价格下跌超预期,下调公司2018-2020年业绩预测至13/14/16亿元(此前为19.4/24.4/27.2亿元),现价对应2018-2029年PE分别为10.2/9.5/8.3倍。维持2018年15倍目标PE不变,将目标价由22.35元下调至15元。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。 关闭 |
2018-08-30 |
华泰证券 |
鲍荣富,刘曦,方晏荷 |
增持 |
增持 |
浙江交科:化工价差维持高盈利,基建增长稳健 |
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化工/基建双主业维持高景气,低估值优势显著 公司18H1实现营收105.39亿元,YoY+42.97%;实现归母净利6.71亿元,YoY+69.47%,扣非后YoY+63.24%,符合市场预期。由于公司主要化工产品售价与原材料价格“剪刀差”维持高位,基建补短板政策驱动公司基建工程放量,公司预计今年1-9月实现归母净利润8.9-10.5亿元,同比增长41%-66%。浙江交工资产重组完成后,公司继续推进化工板块资产整合和基建子公司增资等工作,当前价格对应2018年8.3倍PE,我们维持对公司2018-20年EPS1.23/1.54/1.73元的预测,维持“增持”评级。 化工品价差高位维持,二次整合推动降本增效 受国家供给侧改革持续推进等因素影响,公司18H1化工板块实现营收27.28亿元,YoY+22.85%,实现净利润4.32亿元,YoY+121.36%。公司主要化工产品DMF、DMAC、顺酐、PC等受益涨价因素,化工行业毛利率为26.92%,较去年同期上升6.48pct。今年8月10日,公司公告拟将化工类资产以增资方式注入江山化工,统筹上市公司化工板块的转型升级。目前浙铁江宁和浙铁大风生产协同正在推进,已实现蒸汽低温凝液回收利用,未来时机成熟后,公司还计划将两家公司股权注入江山化工。 基建毛利率有所下行,在手订单饱满 由于公司2017年新签基建订单增长约45%,今年随着新项目陆续落地开工,公司18H1基建板块实现营收78.10亿元,YoY+51.65%,但受原材料及人工成本上行的影响,基建工程毛利率6.75%,较去年同期下降1.94pct。实现净利润2.46亿元,YoY+21.25%。截至2018年6月末,公司累计已签约未完工基建工程项目有302个,金额476.11亿元,是去年基建板块收入的3倍。浙江交工2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。 负债率小幅下行,多渠道融资筹措基建资金 尽管公司基建规模扩大提升融资需求,截至2018年6月末,公司短期/长期借款余额分别为34.50/16.93亿元,较去年末增加4.61/2.22亿元,但公司6月末资产负债率为76.25%,较2017年末下降2.09pct,且持有货币资金及理财29亿元。公司于8月11日公告拟发行不超过8亿元永续中票,且有13.34亿元增发待发,因此公司融资负债风险整体可控。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级 目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,下半年化工品价差有望维持,基建补短板受益政策驱动,我们维持公司2018-20年盈利预测,对应EPS为1.23/1.54/1.73元;维持给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12 xPE,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级 。 风险提示:化工品价格大幅波动,浙江交工承诺业绩兑现风险,基建工程项目落地不及预期等。 关闭 |
2018-07-31 |
天风证券 |
李辉 |
买入 |
买入 |
浙江交科:双轮驱动发展,中报业绩靓丽 |
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事件:公司发布中报业绩预告,预计上半年实现营收105.4亿,同比增长43%,实现归母净利6.7亿,同比增长69.5%,靠近中报业绩指引上限(此前预计中报归母净利6.15-7.0亿)。对应二季度营收61.8亿,同比增长415%,环比增长42%;归母净利3.7亿,同比增长162%,环比增长25%。基本符合市场预期。 交工订单陆续落地,PC大幅涨价,上半年业绩靓丽:1)交通工程业务2017年新签订单大幅增长,项目陆续落地进入施工阶段,基建板块收入大幅增长,板块盈利有所扩大。2)公司目前PC产能10万吨,受益于行业高景气,上半年华东PC均价29582元/吨,同比上涨38%,化工板块营收大幅增长;上半年华东PC平均价差17471元/吨,同比扩大42%,盈利大幅提升。 PC行业高景气,价格继续高位运行:聚碳酸酯PC性能优异应用广泛,根据中塑在线统计中国需求每年10%左右增长,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。今年全球新增产能有限,禁止洋垃圾限制回收料使用,行业高景气有望持续。公司作为最早实现国产化的本土龙头,目前10万吨产能业绩弹性大。 交工业务发力,双轮驱动业绩增长:公司作为省属国企受益显著,截至二季度末,公司新中标且签约项目35个,金额10.98亿;新中标未签约项目32个,金额53.3亿;历年累计已签约未完工项目302个,金额476.11亿。 国企改革值得期待:浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,中国交通新闻网统计“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,未来公司仍有优质资产注入预期。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年业绩预测分别为19.4/24.4/27.2亿元,现价对应2018-2020年PE分别为7.13,5.68,5.08倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。 关闭 |
2018-07-30 |
国海证券 |
代鹏举,陈博 |
买入 |
不评级 |
浙江交科动态点评:“化工+基建”双主业发展,公司业绩全面提升 |
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公司构建“化工+基建”双主业发展格局,业绩大幅增长。2017年11月,公司完成了收购浙江交工100%股权的资产重组工作,形成化工与基建双主业互补协同发展的格局。公司2017年营业总收入为207.68亿元,同比增长40.61%;归母净利润11.08亿元,同比增长136.15%。公司2018年一季度营业收入为43.58亿元,同比增长62.87%,归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%,业绩有望继续高增长。 公司聚碳酸酯(PC)产品价格维持中高位,盈利能力强。目前,公司化工板块主要产品有PC、DMF、DMAC和顺酐等产品。公司PC、DMF、顺酐产能分别为10万吨/年、16万吨/年和8万吨/年。其中,公司全资子公司浙铁大风目前拥有10万吨/年的PC联合装置,采用环保、安全的非光气法工艺,具有自主知识产权,产销量位于全国前列。据化工在线数据,2018年上半年PC(通用)均价为30185元/吨,较去年同期上涨45.6%,盈利空间大。 基建行业发展向好。根据国家统计局数据,2018年上半年,我国基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速同比增长7.3%,与2017年同期增速21.1%相比,出现大幅度下滑。2018年7月23日,国务院召开常务会议指出:“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”。另外,“十九大”报告首次明确提出建设“交通强国”的发展战略。《2018年政府工作报告》全年要完成铁路投资7320亿元、公路水运投资1.8万亿元左右。这些政策均对基建投资提出了具体要求。根据公司公告,浙江交工2017年实现营业收入158.28亿元,同比增长42.29%,利润总额8.33亿元,同比增长41.79%,净利润6.14亿元,同比增长39.07%。在工程项目及订单方面,2017年公司在建路程工程施工项目119个,合同金额669.19亿元;在建路桥养护施工项目103个,合同金额31.15亿元。截止2018年一季度末,公司累计已签约未完工项目金额为470.49亿元。我们认为公司在此轮基建投资拉动下,业绩将继续高增长。 盈利预测和投资评级:公司化工板块尤其是PC业务盈利较好,基建板块项目总额和订单数量稳步增长,且政府大力推动基建投资,公司业绩有望保持较高增长。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为270.32/333.38/375.91亿元,归母净利润分别为16.68/20.20/22.24亿元,每股收益分别为1.28/1.55/1.70元,对应最新收盘价PE分别为8.30/6.85/6.22倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原料及产品价格大幅波动风险、生产事故风险、基建政策不及预期风险、公司基建项目完成进度不及预期风险。 关闭 |
2018-05-02 |
天风证券 |
李辉 |
买入 |
买入 |
浙江交科:双轮驱动,1季度大幅增长 |
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1季度大幅增长。 公司发布1季报,实现收入43.58亿元,同比增长62.87%,实现净利润2.98亿元,同比增长223%,EPS0.23元,业绩符合此前预告。公司上半年预增55.32%-76.78%,净利润6.15-7亿元,业绩增长符合预期。 化工量价齐升,工程业务开局良好。 由于1季度是工程业务淡季,我们预计公司收入大幅增长主要来自于化工产品涨价。据中塑在线等报道,3月底拜耳2805型PC报价3.05万元/吨,较去年同期上涨30%,测算吨净利约8500元。根据百川资讯,1季度DMF和顺酐均价分别为6424元/吨和9000元/吨,较去年同期上涨10%和1.8%。 1Q毛利率和净利率分别为13.67%/6.84%,同比提升2.06/3.46PCT。由于工程资产注入,公司管理费用1.63亿,同比增长30.4%,财务费用0.64亿,同比大幅增长。资产负债率75%,存货周转率0.51,应收账款周转率1.57。 工程业务1Q新签项目25个金额29.85亿元,目前累计已签约未完成项目253个金额470亿元。 PC价格维持高位,2季度工程业务发力。 聚碳酸酯PC性能优异应用广泛,根据中塑在线统计中国需求每年10%左右增长,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。今年全球新增产能有限,禁止洋垃圾限制回收料使用,行业高景气有望持续,2季度价格有望继续上涨。工程业务2季度逐渐进入旺季,有望持续发力。根据浙江交通厅统计2017年浙江交通固定资产投资1556亿元,同比增长20%,增速国内前列;1Q浙江省投资286亿元,同比增长约2.3%,继续稳定增长。双轮驱动,公司全年有望保持快速增长。 国企改革值得期待。 浙江交工集团为浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业,中国交通新闻网统计“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团实力雄厚,交工管理层股权激励力度大,管理能力和接单能力强。根据浙江省规划,十三五末浙江国有资产证券化率目标75%。交通集团是浙江最大国有企业,资产规模约3200亿,预期公司未来仍有优质资产注入。 盈利预测与估值:预计公司2018-2020年收入分别为285/358/393亿元,EPS分别为1.49/1.87/2.08元,现价对应2018-2020年PE分别为7.38/5.87/5.26倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为公司2018年合理PE应在15倍,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;国家基建投资政策变化;集团战略调整。 关闭 |
2018-05-01 |
华泰证券 |
鲍荣富,黄骥,方晏荷 |
增持 |
增持 |
浙江交科:双主业景气延续,盈利提升负债改善 |
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业绩持续高增长,双主业高景气发展。 公司18Q1实现营收43.58亿元,可比口径同比增长62.87%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%(扣非后后增长498.63%),好于市场和我们预期。公司于2017年完成重组浙江交工集团后,实现化工品与基建工程双主业运营,17年营收同比增长40.61%,归母净利润增长136%。公司2018年3月末已签约未完工项目金额470亿元,是17年工程收入的3倍,PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位,18H1业绩预增55-77%,看好公司双主业高景气发展,维持“增持”评级。 期间费用率同比下降,盈利能力总体提升。 根据公司17年年报,化工业毛利率24%,基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%,低于17Q1化工业的16.89%,高于17年全年合并后的11.74%。18Q1公司期间费用率5.70%,同比下降5.28pct,其中销售费用率下降1.51pct至0.46%,管理费用率下降2.53pct至3.76%,财务费用率下降1.34pct至1.48%。受益于费用率的下降,公司18Q1实现净利率6.84%,高于17Q1的5.20%和17年全年的5.53%。 经营现金流向好,资产负债率下降。 公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升,18Q1经营现金净流入3.49亿元,收现比141.07%,大幅高于17年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大,但公司2018年3月末资产负债率为75%,较17年末下降3.34pct,其中短期借款余额增加2.86亿元,长期借款余额增加5.95亿元。 基建工程在手订单饱满,化工品价格弹性高。 我们统计公司2017年新签基建工程订单约400亿元,同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49亿元,是去年基建业务收入的3倍。交工集团17年实现业绩5.75亿元,同比增长42%,超出业绩承诺0.56亿元。2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制,高景气有望延续;DMF/DMAC及顺酐等传统产品受益于环保限产,价格弹性高,成本价差有望继续拉大。 看好双主业高景气延续,维持“增持”评级。 受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长,公司预计18H1归母净利润为6.15-7.00亿元,同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,我们预计2018-20年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6亿元,对应EPS为1.23/1.54/1.73元(18-19年原预测为1.27/1.55元)。认可给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12xPE,两大业务合计对应合理市值160.10-192.12亿元,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级。 关闭 |
2018-03-26 |
天风证券 |
李辉 |
买入 |
买入 |
浙江交科:PC高景气持续,交工业务发展后劲足 |
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化工产品高景气,公司业绩弹性大。1)聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,据百川资讯,预计未来全球需求4%-5%,中国10%左右增长,2016年中国消费超过170万吨,市场被国际巨头垄断,替代空间广阔。技术门槛较高,全球CR5产能占比高达80%。全球开工率超过80%,且未来新增产能有限,行业高景气有望持续。16年至今,PC价格从16600元/吨涨至29000元/吨,涨幅75%,现价测算吨净利8000-9000元/吨。公司10万吨聚碳酸酯装置满负荷运转,质量国内领先。PC每涨价1000元,公司EPS增厚0.05元,业绩弹性大。依托位置优越配套完善的宁波石化园区和核心产品聚碳酸酯,公司化工业务将进入快速增长期。2)环保高压驱动供给收缩,公司DMF(产能16万吨,全国第二)盈利中枢有望继续上升;油价上涨推动苯价上行,公司液化气路线顺酐(产能10万吨)显著受益,盈利中枢有望大幅上升。 股东背景雄厚,交工业务有望持续快速增长。交工集团是浙江省内规模最大、实力最强的交通工程施工企业。“十三五”期间浙江综合交通基础设施建设投资超过1万亿元,大股东浙江交通集团作为省级交通基础设施投融资平台,统筹全省铁公基建设,为公司省内订单增长提供保障。交工集团较早完成股权激励,持股比例在国企中处于较高水平(合计持股2.46%),为公司未来做大做强提供充足内生动力。交工集团抢抓机遇,着力打造“公路、铁路、地下、海外”四大业务版图,2016年公司新签合同金额274亿,同比增长136%,2017年仅前7月新签订单金额222 亿元,同比增长130.66%。另外,2018年至今新签订单金额已超24亿元。 国企改革值得期待。浙江国企改革进展相对较快,浙江国资委计划十三五期间国有资产证券化率达到75%。目前浙江交通集团资产证券化率59%,仍有差距。两年内两次资产重组及前期更名,充分说明公司在集团内部的重要性,我们认为浙江交科有望成为大股东资产证券化的平台。浙江交通集团是浙江最大国有企业,总资产规模3162亿,2017年前三季度收入765.21亿元,净利润53.74亿元。 维持买入评级。公司2017-2019年业绩预测分别为11.0/19.4/24.4亿元,EPS分别为0.84/1.49/1.87元,现价对应2017-2019年PE分别为14.75/8.38/6.67倍。参考可比建筑工程类和化工类上市公司,我们认为公司2018年合理PE应在15倍以上,目标价22.35元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;集团发展战略调整;环保及安全生产风险。 关闭 |
2017-07-31 |
国联证券 |
马群星 |
增持 |
增持 |
江山化工:顺酐、PC盈利丰厚,注入资产未来双主营发展 |
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事件: 上半年公司实现营业收入22.21亿元,同比增长34.39%;录得归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比增加1121.64%。 投资要点: 苯价支撑,报告期内丁烷法顺酐盈利丰厚。 受原油、煤炭价格上涨、环保趋严所致的加氢苯价格支撑,苯法顺酐成本高企,支撑顺酐价格,且开工率较低。同期虽然油价中枢向上,然液化气价格涨幅较小,正丁烷法顺酐盈利丰厚,二季度产品-原料价差约为2837元/吨,去年同期仅为1455元/吨。尤其近期多顺酐企业检修,丁烷法顺酐价差一度站至4000元/吨,虽复产致价差回调,但苯法成本高企、产能出清为行业趋势,后期苯价支撑,丁烷法顺酐价差高位保持。 Sabic北美不可抗力,PC价格反弹。 2014~2015年陶氏、帝人相继关闭PC工厂,全球PC格局转好,产品-原料价差扩大,并于2017年4月达到近年高点。后期因科思创上海新投产的20万吨装置运行渐入稳定,盈利能力下行;2017年6月,Sabic宣布北美PC装置不可抗力,产品-原料价差反弹,或冲破前期高点。 拟注入浙江交工资产,未来双主营发展。 浙江交工主要从事道路、桥梁、隧道等交通工程施工等业务,在手订单充足,交通集团等承诺2017~2019年交工净利润分别为5.2、6.5和7.5亿元,在PPP、“一带一路”等带动下,预计盈利有望保持增长。 预计公司2017~2019年(不考虑重大资产重组)分别实现归母净利3.70、4.03和4.17亿元,EPS分别为0.56、0.61和0.63元/股,对应当前股价PE分别为19.78X、18.18X和17.54X,维持“推荐”评级。 风险提示。 产品价格大幅下跌的风险;重大资产重组不及预期的风险。 关闭 |
2017-07-20 |
海通证券 |
杜市伟,刘威 |
买入 |
不评级 |
江山化工:化工业务盈利大增,拟注入工程资产预期差大 |
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细分化工龙头,资产注入形成化工+工程双主业。江山化工主营二甲基甲酰胺、顺酐、聚碳酸酯等化学产品,为浙江省交投集团旗下重要上市平台。2017年公司拟通过发行股份购买资产方式注入浙江交工100%股权,该标的是国资委实际控制,浙江交通集团旗下以交通工程为主营业务的区域龙头,目前已经获得受理。 化工细分龙头,受益聚碳酸酯(PC)价格上涨,公司盈利大增。2016年,江山化工收购浙铁大风,新增PC 产能10万吨,成为国内PC 国产龙头。目前国内PC 市场65%依赖进口,而国内需求持续增长,国产替代前景广阔。公司2016年PC 业务快速增长,实现收入15.74亿元,占总营收43.16%,净利润同比增长达125%。随着PC 价格继续走高且公司成本依靠技术优势逐步下行,PC 盈利能力有望进一步提升,成为化工业务主要增长点。除此之外,公司主营DMF、DMAC、顺酐等化工产品,经过多年的积累和开拓,目前公司已经成为细分产品领域的龙头企业,盈利有望稳中向上。 机制灵活的交通工程区域龙头,订单爆发性增长,且持续性好。交工集团是省交投旗下交通工程核心企业,是省内规模最大、实力最强的交通工程公司。交工集团激励充分、管理运营机制灵活,员工持股计划持股比例达5%。公司2016年大股东关联项目占比仅23%,省外占比约5成,其中海外占比约10%,对大股东依赖低显示较强的市场化竞争力。2016年交工集团新签订单274.4亿元,同比增长达151.31%;2017年1-4月新签订单65.33亿元,同比增长高达219.04%,一方面受益目前高景气度的路桥板块(2017年1-5月全国公路投资同比增长33%),另一方面充分体现公司机制优势,订单爆发式增长为公司未来业绩快速发展奠定基础。从未来3-5年看,2016年交投吸收合并省铁投,我们认为公司未来依托大股东统筹规划及原铁投集团的资源优势,有望在轨道交通建设资质和订单方面获得突破,为公司业务长期快速发展提供有力支持。 业绩进入爆发期,首次覆盖给予“买入”评级。基于相关假设,我们预计公司化工业务2017-2019年实现净利润分别为4.03亿元(YoY 508.1%)、4.56亿元(YoY 13.2%)和5.02亿元(YoY 10.0%),考虑公司PC 领域的龙头地位以及可比公司相对估值,给予公司化工业务2017年17倍PE 估值,对应68.5亿元市值;交工集团预计2017-2019年实现归母净利润5.89亿元(YoY46.2%)、8.26亿元(YoY 40.0%)、10.80亿元(YoY 30.7%),由于区域景气度不同,参照可比公司PEG 估值,给予2017年0.63倍PEG,并综合考虑可比公司PE 均值,给予公司合理估值24倍PE,对应141.4亿元市值,按照增发摊薄后总股本14.38亿股计算,合理价格14.59元/股。值得注意的是,按照公司配套融资条件,如果能足额融资,那么发行价格不低于10元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。聚碳酸酯价格下跌风险,资产收购延期或终止风险,回款风险。 关闭 |