兔 宝 宝(002043)股票简介
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2018-10-22 | 华泰证券 | 鲍荣富,陈亚龙,赵蓬 | 增持 | 买入 | 兔宝宝:公司业绩承压,期待业务转型放量 | 查看详情 |
2018Q3利润增速承压,下调公司评级至“增持” 10月21日,公司发布2018年三季报,实现营收31.09亿元,YoY+5.35%,归母净利润2.64亿元,YoY+1.79%;其中18Q3实现营业收入12.04亿元,同比增长6.89%,归母净利润0.74亿元,同比减少27.06%,业绩略低于我们预期。公司营收增速稳健,我们预计2018-2020年EPS为0.43/0.56/0.67元,下调至“增持”评级。 毛利率略有提升,资产负债结构有待优化 2018年1-9月公司销售毛利率17.38%,较去年同期增加0.22pct,销售净利率8.49%,较去年同期减少0.27pct;2018年1-9月期间费用率7.59%,同比增加0.20pct,其中销售/财务费用率较2017年1-9月分别增加0.42pct/0.41pct,财务费用率增加主要系公司借款增加导致利息支出增加;管理费用率较去年同期减少0.63pct,管理费用控制能力进一步加强;2018年1-9月经营现金净流入2.23亿元,同比减少36.34%,主要系购买商品支付的现金和支付给职工的工资增加。2018年1-9月资产负债率45.12%,同比增加17.42pct,资产负债结构有待优化。 顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路 2018年前三季度公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C线上直销业务,利用“6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。 经营环境承压,三大销售板块转型有望增厚利润 2018年受房地产调控、环保政策、各地精装房以及定制家居快速发展等多种政策和行业因素的影响,装饰材料行业竞争加剧。面对复杂的国内外经济形势和行业环境,公司积极调整销售策略,将销售板块分为三类,C端市场、小B端市场(地方家具企业、装修公司)、大B端市场(大型房开商、定制化企业)。C端市场继续做渠道下沉和密集分销工作;公司正在筹备区域销售分公司,继续推进经销商做小B端业务。我们认为,未来销售板块的三块业务转型变革有望增厚公司利润。 公司财务状况有待改善,下调公司评级至“增持” 下游需求走弱,叠加定制家居冲击,公司2018Q3利润增速下滑,应收增速、预付增速大于营收增速,显示公司上下游承压。我们下调2018-2020年EPS预测值为0.43/0.56/0.67元(原值0.58/0.84/1.07元),同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响,出于审慎原则并参考18年行业平均PE15.48x水平,我们调低2018年公司PE区间为14-15x(原值15-17x),对应公司目标价为6.02-6.45元,下调公司评级至“增持”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。 关闭 |
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2018-10-22 | 中信建投证券 | 王愫,花小伟 | 增持 | 增持 | 兔宝宝2018三季度报告点评:业绩受地产精装出口等影响,加速推进易装突围 | 查看详情 |
事件兔宝宝发布2018年三季报,公司实现营业收入31.09亿元,同比增长5.35%;归属于上市公司股东净利润 2.64亿元,同比增长1.79%;基本每股收益0.32元。其中第三季度单季度公司实现营业收入12.04亿元,同比增长 6.89%;归属于上市公司股东净利润0.74亿元,同比下降27.06%。 简评营收增速放缓,核心市场精装化与产品化趋势对销售产生影响公司营收31.09亿元,同比增长5.35%,实现归母净利润2.64亿元,同比增长1.79%;其中第三季度营收12.04亿元,同比增长6.89%。第三季度归母净利润为0.74亿元,同比下降27.06%。 公司前三季度毛利率为17.38%,同比上升17.16%;第三季度毛利率为13.92%,同比下降3.55%,环比下降5.44%。营收出现增速放缓的主要原因在两方面,一方面与整体地产周期下滑相关,另一方面由于公司主要针对零售市场,而核心市场江浙皖鄂精装房工程投放比例越来越高,以及产品化、定制化的市场趋势,进而对业绩造成影响;核心市场销售收入出现下降,重点市场、外围市场同比。分产品来看,木门、衣柜销售同比增长,地板销售同比下降,由于地板营收占比较大,地板营收的下降会对整体营收产生较大的影响。 出口受限,毛利率单季下滑公司前三季度毛利率为17.38%,同比小幅上升0.22%;第三季度毛利率为13.92%,同比下降3.55%,环比下降5.44%,出口受到美国对原产地认证更加严格的影响,出口在量价方面都受到一定影响。此外毛利率结构发生变化,毛利率较高部分出口占比有所下降。成品家具方面毛利率下降,主要是由于加大了促销活动的投入;橱柜和儿童家具作为新业务仍处于投入期,存在一定亏损。对毛利也造成一定的影响。 期间费用上升,费用率小幅提高,单季出现下滑公司2018年1-9月期间费用率为7.59%,同比上升0.20%。 其中销售费用率为4.16%,同比上升0.42%,管理费用率为2.96%,同比下降0.64%。财务费用率为0.42%,同比上升0.42%.单季度来看,公司第三季度期间费用率为7.05%,同比下降0.22%。其中单季度销售费用与管理费用均出现一定程度下降,销售费用率为3.87%,同比增长0.20%,管理费用率为2.49%,同比下降1.09%。 易装业务成“重中之重”,服务推进大幅加快易装符合精装化、产品化的趋势,作为公司重点推动的C 端新发展业务,公司对易装推进方案做出一定的调整,由原来的建立区域化加工中心,在加工中心辐射范围内拓展业务,转变为允许有条件的经销商都可以开展易装业务,服务推进进度大幅加快。之后公司计划逐步规范加工与服务体系,预计未来易装业务将成为公司新的增长点。 投资评级和盈利预测公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。在核心市场精装化与产品化的趋势下,公司全面推进“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司三季度受地产销售、精装占比提升和出口影响,业绩低于预期。预计公司18-19年营业收入44.29亿元和50.93亿元,同比增长7.5%和15.0%;实现净利润3.67亿元和4.16亿元,同比增长0.6%和13.4%。对应EPS 分别为0.44和0.50元/股,PE 分别为16.1和14.2倍。维持“增持”评级。 关闭 |
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2018-08-23 | 国信证券 | 黄道立 | 买入 | 买入 | 兔宝宝2018年半年报点评:主营装饰板材增长平平,品牌授权收入显著增长 | 查看详情 |
收入增长4.41%,归母净利润增长20.39%,EPS0.23元/股 2018H1公司实现营业收入19.05亿元,同比增长4.41%,实现归母净利1.9亿元,同比增长20.39%,EPS为0.23元/股,符合此前业绩预告;其中,Q2单季度实现营业收入12.51亿元,同比增长8.95%,实现归母净利润1.35亿元,同比增22.57%。预计1-9月归母净利2.60-3.38亿元,同比增长0%-30%。 主营装饰板材增长平平,品牌授权收入显著增长 公司上半年业绩增长主要受益于品牌授权费收入的增长,共实现1.57亿元,同比大幅增长63.95%,一方面由于公司为提高供货响应速度,销售公司提供订单流转时间短、响应快的B类品牌授权业务受到青睐,另一方面公司努力开拓江浙沪皖鄂外的市场,非核心市场以外的重点市场和外围市场更多选择B类品牌授权业务,其装饰材料销售分别同比增长21.39%和33.45%。其他细分产品方面,受上半年房地产调控等因素影响,主营装饰材料板块未出现明显增长,实现-0.32%增速,家居成品板块推进相对顺利,收入同比增长14.06%。 盈利水平显著提升 受益于上半年品牌授权费的增加,公司盈利水平得到明显提升,综合毛利率达19.56%,较去年同期提高2.59pct,净利率实现9.96%,同比提高1.35个百分点。从具体业务来看,装饰材料和家居成品分别实现毛利率9.7%和18.62%,同比提高0.23和0.59个百分点。上半年三项费用率实现9.35%,较去年同期增长1.89pct,主要受市场推广、人工增加、股权激励费用等因素影响。 收购大自然家居,进一步巩固产业链布局 今年上半年公司以3.4亿元人民币收购大自然家居18.39%的股权,大自然是国内地板行业中最具影响力品牌之一,已经形成地板、木门、橱衣柜、壁高壁纸等多元化产品体系,公司通过此次投资将与大自然家居发挥协同效应,在市场、渠道、技术、运营等方面形成优势互补、资源整合以,促进全产业链布局,有助于公司未来进一步扩大市场份额。 战略目标持续推进,新业务有待进一步观察,维持“买入”评级 公司致力于打造国内最具影响力的装饰材料综合服务商,继续加快全国市场渠道布局建设,巩固和提升零售市场占有率,积极推进“易装”业务,家居业务布局稳步推进。新业务推进有待进一步观察。预计18-20年EPS分别为0.43/0.47/0.52元/股,对应PE为15.7/14.5/13.1x,维持“买入”评级。 风险提示:地产投资失速;B类品牌授权业务出现不确定性;易装推进不畅 关闭 |
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2018-08-22 | 华泰证券 | 鲍荣富,陈亚龙,赵蓬 | 买入 | 买入 | 兔宝宝:盈利增速稳健,"易装"业务加速推进 | 查看详情 |
18H1符合预期,业绩稳定增长 2018年8月21日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入19.05亿元,同比增长4.41%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长20.39%,其中18Q2实现营业收入12.51亿元,同比增长8.95%,归母净利润1.35亿元,同比增长22.57%,业绩符合我们与市场预期。公司盈利增速稳健,我们预计2018-2020年EPS(最新摊薄)为0.58/0.84/1.07元,维持“买入”评级。 经营性现金流优化,资本结构有待改善 公司18H1销售毛利率19.56%,较17H1提升2.59pct,销售净利率9.96%,较17H1增加1.35pct,公司盈利能力增强;18H1期间费用率9.35%,同比增加1.89pct,其中销售/管理/财务费用率较17H1分别增加0.56/1.07/0.26pct,销售费用增加主要系儿童家居、橱柜分公司人员费用增加,管理费用增加主要系职工薪酬、“三名企业”、“南太湖精英计划”等项目研发费用增加;18H1经营现金净流入1.45亿元,其中18Q2经营现金净流入2.31亿元,较17Q2同比增长10%,经营性现金流量优化;18H1资产负债率40.81%,同比增加13.41pct,资产结构有待进一步改善。 家居成品增长较快,“易装”业务加速推进 公司18H1装饰板材收入12.40亿元,同比减少5.72%;家居成品收入2.09亿元,同比增长14.06%,其中地板、衣柜收入分别同比增长19.62%、20.99%,原木收入同比减少36.34%,主要系子公司德兴绿野林场销售原木减少。其他装饰材料收入同比增加33.67%,主要系石膏板、封边条、装修五金等装饰材料销售量提升;17年公司新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,18H1公司加快推进“易装”项目建设,公司预计全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家,公司通过对家具板材的深加工增值服务,积极布局定制家居市场。 顺应“大家居”趋势,寻求差异化发展道路 18H1公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进,加大实木和实木复合产品的研发力度,推进兔宝宝电商业务的发展,充分发挥多羸网络有限公司的人才优势,推进日常的线上导流和B2C线上直销业务,利用“6.18”和“双11”两场线上线下大型专场营销活动,提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。 公司盈利增速稳健,维持“买入”评级 公司18H1归母净利润实现较快增长,我们略微调整盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为4.97/7.28/9.21亿元(原值为5.0/7.35/9.28亿元),18-20年EPS(最新摊薄)为0.58/0.84/1.07元(原值为0.58/0.85/1.07元),参考18年行业平均PE18.64x水平,考虑到地产产业链端发展承压,出于审慎原则给予2018年公司PE区间为15-17x(原值为20-25x),对应公司目标价为8.70-9.86元,维持“买入”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。 关闭 |
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2018-08-22 | 中银国际证券 | 王钦 | 买入 | 买入 | 兔宝宝:利润率小幅上升,业务优化公司战略布局 | 查看详情 |
公司发布2018 年中报,营收19.05 亿元,同增4.41%;归母净利1.90 亿元, 同增20.38%;EPS0.36 元,同增22.2%。公司利润率同比小幅上升。新业务推进将受益住宅全装修以及长租公寓普及,进一步优化公司业务结构。 支撑评级的要点 营收增长稳健,负债率有所上升,现金流小幅回落:公司上半年营收19.05 亿元,同增4.41%;归母净利润1.90 亿元,同增20.38%。毛利率上行2.6pct 至19.57%,各项期间费用均有所增加,管理、销售、财务费率分别同增0.56pct,1.06pct,0.26pct。管理费用来自股权激励与研发;销售费用来自新渠道铺设;财务费用来自负债率提升。公司上半年经营现金净流入同比减少0.60 亿元;公司负债率明显提升,与年初相比提升14.05pct。公司对外收购以及2B 类业务开拓是导致经营现金流回落以及负债率提升的重要原因。 收购大自然股权,完善全产业链布局:公司以4.18 亿港元收购大自然家居第二大股东所持有股票2.7 亿股,占大自然家居 股份18.39%。收购公司主营复合地板,在全国有门店3600 余家,有强大的产品投放能力,未来将进一步受益住宅全装修普及以及长租公寓,实现营收增长。公司投资大自然家居,有利于增厚业绩,并围绕自身家居宅配业务进行布局。 工程业务部与品牌授权业务协同推进B 端市场开发: 公司B 端业务开发相对落后,未来随着下游地产装修行业集中度提升,B 端将有更多成长空间。工程业务与品牌授权协同,未来将为公司提供新的业绩增长点。 评级面临的主要风险 新业务推进不及预期,新业务导致负债率提升与现金流恶化 盈利预测与估值 公司业绩增长基本符合预期,考虑未来业务不确定性,预计2018-2020 年公司营业收入为45.01、48.59、52.10 元,归母净利4.77、5.60、6.32 亿元。EPS 为0.57、0.67、0.76 元。维持买入评级。 关闭 |
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2018-08-09 | 中信建投证券 | 王愫,花小伟 | 增持 | 增持 | 兔宝宝:产品+模式拓展,板材龙头布局新增长 | 查看详情 |
公司概况:板材龙头,产品和业务模式加速拓展:公司创建于1993年,在二十多年内公司已经从生产人造板起步,发展成为国内装饰板材行业最具影响力的企业之一。受益于独具特色的OEM轻资产扩张方式,公司快速且稳健地在全国范围内建立起经销网络和销售渠道,截至2017年底,累计投入运营的专卖店总数达到3013家,尤其在浙、苏、皖、鄂、沪四省一市的核心市场场渠道布局已实现全覆盖。在发展板材业务的同时,公司还继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,重点推进地板和儿童家居业务发展。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司已经步入了产品、销售对象、模式、增值服务等全方位的拓展阶段。 整体形态:以各类装饰板材为核心的家装全产业链:近五年来,公司装饰板材整体表现良好,营收呈现稳步增长,年均符合复合增长率41.23%。公司与加拿大的OSB板(顺芯板),是目前国内市场性价比最高的板材之一。经过近几年公司的强势推广,顺芯板已逐渐为国内消费者了解和接受,2017年国内销量同比增长高达58.58%。公司成品家居业务多方向的铺展,包括地板、橱柜、木门、整体衣柜、儿童家居等各业务也重点发展,兔宝宝也已经从单纯的板材空头向家装产业链的建成迈出了坚定的步伐。 销售渠道:B端和C端业务双管齐下,打破增量天花板:进一步通过渠道下沉和密集分销的方式,深入挖掘C端市场潜力。渠道下沉策略主要是考虑核心市场的重点乡镇也具有较强的购买力,密集分销策略则聚焦于消费能力较强的地级以上城市,在这些区域内兔宝宝专卖店多仅分布在市内最大的建材市场,难以充分满足消费者的需求,造成部分业务单量的损失。公司明确未来几年将以每年200-300家新增专卖店的速度继续扩张。新建专卖店的培育时间是3年左右。B端业务开拓迫在眉睫:随着精装修占比提升,家装中整装占比的提升,C端市场蛋糕被精装修和家装公司等挤占。公司自去年下半年组建了B端业务团队全力推动相关业务的拓展工作。其中,大B端业务的合作对象主要是房地产开发商、大型工装公司和大型定制家居企业,由公司主导开拓;而小B端业务的合作对象多为家装公司和地方定制家居企业,以经销商为主导,公司负责配套。 模式更新:价值链向下游延伸,开辟易装业务进军定制家居市场:易装业务起步,明确定位瞄准消费痛点,原先消费者从兔宝宝专卖店购买板材后需要自己聘请家装公司或者施工团队进行深加工,麻烦且效果不易保证,而易装服务正是瞄准这一痛点。公司推出的易装服务包括三种类别--易装1.0、易装2.0和易装3.0。易装1.0是公司把板材加工成柜体销售;易装2.0是配套的门板、封条、装饰柱等都由公司提供,直接做成成品家具;易装3.0就是全屋定制的模式。公司计划未来消费者的最低限度达到易装1.0的层次,并希望通过提高层层转化的效率实现销售格局的改变。公司的易装业务与定制家居企业的目标客户不同不构成直接竞争,在同品质板材的基础上占据一定价格优势。目前易装业务开展顺利未来将成为公司新的业绩增长点。 投资建议和盈利预测:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS分别为0.55和0.76元/股,PE分别为12.5和9.1倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。 关闭 |
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2018-04-24 | 华泰证券 | 鲍荣富,陈亚龙,赵蓬,陈羽锋 | 买入 | 买入 | 兔宝宝:加码地板业务,推进大家居战略 | 查看详情 |
拟收购大自然家居超18%股份,溢价约五成 4月23日,兔宝宝公告拟按照每股1.55港元的价格,出资约4.18亿港元(折合人民币约3.35亿元)收购大自然家居(02083.HK)第二大股东所持大自然家居2.7亿股股票,占其全部已发行股份的约18.39%。大自然家居23日报收1.04港元,本次交易溢价约五成,此次收购有利于增厚公司利润,符合长期发展战略,维持“买入”评级。 投资优秀地产品牌,完善全产业链布局 “大自然”品牌是国内最知名的地板品牌之一,其主营产品地板为强化地板和复合地板。截至17年底,大自然家居地板门店共3604家,其中“大自然”门店3401家,国外进口品牌门店203家。17年大自然家居销售地板3500万平方米,销售额约15.90亿元。受惠于中国市场消费能力的提升和二次装修需求的增加,叠加品牌集中度的快速提升,我们认为大自然家居将进一步提升市场占有率。本次通过收购大自然家居约18.39%股权,投资优秀地板品牌企业,符合兔宝宝围绕地板和儿童家居行业进行资产整合的战略,公司将逐步向整体大家居业务迈进。 渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商 兔宝宝17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年兔宝宝将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。 三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化 兔宝宝15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。“大自然”作为国内地板行业的标杆企业,对兔宝宝的地板业务也具有较好的引导作用。兔宝宝与大自然在渠道和技术等方面优势互补、资源整合,良好的协同效应将进一步扩大兔宝宝的市场份额。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级 兔宝宝17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均23.99x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。 风险提示:易装业务开展不达预期;地产销售增速大幅下降等。 关闭 |
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2018-04-23 | 中银国际证券 | 王钦 | 买入 | 买入 | 兔宝宝:一季度收入下滑,预计未来将回升 | 查看详情 |
兔宝宝公布2018年一季度报告,实现营业收入6.5 亿元,同比下滑3.3%, 归母净利润5,506 万元,同比增长15.4%,每股收益0.07 元。并预告上半年归母净利润为1.7 亿元至2.2 亿元,同比增长10%至40%。 支撑评级的要点 恶劣天气影响公司一季度收入。由于春节前大雪天气影响物流配送,年前经销商备货不足,为配合3 月份销售需求,提高供货响应速度,公司允许经销商自主选择A、B 类下单,因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B 类订单较多,品牌授权收入同比增加2,471 万元,品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入约为14.6 亿元,同比增长32.3%。 管理费用延续去年下半年以来水平。一季度管理费用为4,300 万元,延续去年下半年以来4,000 万元以上规模的水平,但同比增幅36.6%,一定程度上拖了利润的后腿,主要是股权激励费用、工资薪酬和研发费用上升到一个新的水平所致。 经营现金流有所下滑。历史上看,公司一季度均为经营现金净流出,去年同期净流出541 万元,而今年同期净流出8,646 万元,净流出增加幅度较大,分项来看,主要三个:一是销售回款同比减少5,000 万元,系收入下滑和回款放缓导致;二是购买商品支付的现金同比增加1,794 万元; 三是支付给职工的工资同比增加1,178 万元,系股权激励费用和工资薪酬上升导致。 评级面临的主要风险 房地产投资低于预期。 估值 预计2018-2020 年净利润分别为4.64、6.17、8.23 亿元,EPS 分别为0.54、0.72、0.95 元,虽然公司一季度收入有所下滑,但我们认为更多是偶发因素导致,预计未来将回升,维持买入评级。 关闭 |
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2018-04-20 | 中信建投证券 | 王愫,花小伟 | 增持 | 增持 | 兔宝宝2018年一季报点评:折算后收入稳步增长,差异化布局推进大家居业务 | 查看详情 |
事件 兔宝宝发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入6.54亿元,同比下降3.3%;实现归母净利5506万元,同比增长15.35%;实现扣非后的归母净利4028.11万元,同比增长7.95%。基本每股收益0.07元。 简评 受春节前大雪天气影响,收入小幅下滑:公司2018年一季度实现营业收入6.54个亿,同比下降3.3%。品牌授权收入同比增加了2,470.88万元,品牌授权B类收入折算后合计的营业收入约为146,410.59万元,同比上年增长32.38%。主要原因是春节前大雪天气影响物流配送,导致经销商备货不足,为配合3月份销售需求,提高供货响应速度,公司允许经销商自主选择A、B类下单,因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B类订单较多。 毛利率提升主因为B类订单增多,股权激励等导致管理费用率提升:公司2018年一季度毛利率19.96%,同比提升3.22个百分点,环比提升2.46个百分点。公司毛利率环比、同比均显著提升的原因是经销商通过流转更快的品牌授权B类产品下单,导致高毛利的品牌授权收入比例大幅提高,从而抬高了整体毛利率。公司期间费用率12.26%,同比提升2.65个百分点。主要是管理费用率从4.71%提升1.94个点到6.65%造成的。公司管理费用率的提升,主要原因是股权激励费用支出,以及工资薪酬和研发费用的增加造成的。期间费用率的增加,也使得营业利润同比增长17.61%,低于B类折算后营业收入同比32.38%的增幅。 向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。2017年公司家居宅配业务发展迅速,实现销售收入(A+B)7.42亿,同比增长64.5%。2017年公司完成了整体衣柜一、二、三期生产线、木门工厂等建设,橱柜工厂也在建设中。2018年,公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。重点推进地板和儿童家居业务发展。同时,全年易装业务落地专卖店数量计划达到200家,建设加工中心50家,落地专卖店的易装业务转化率力争达到20%。 优化渠道,提升经销商质量,发展互联网业务与线下形成闭环:2017年各体系新建专卖店774家,同时淘汰不合格专卖店288家,运营的专卖店数3013家。综合单店收入同比增长约25%。家居宅配业务方面,截至2017年底,衣柜、地板、木门专卖店合计1,214家,成品类单店收入同比增长约43%。2017年,兔宝宝携手天猫等知名互联网平台构架在线营销体系,双十一七天实现销售收入一个亿。线上入口为线下经销商引流,线下利用门店优势提升购物体验。 投资建议和评级:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS分别为0.55和0.76元/股,PE分别为19.5和14.2倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。 关闭 |
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2018-04-20 | 华泰证券 | 鲍荣富,陈亚龙,赵蓬,陈羽锋 | 买入 | 买入 | 兔宝宝:利润率上升,战略布局优化升级 | 查看详情 |
18Q1符合预期,业绩平稳增长。 4月19日,公司公告18年Q1季报,18年Q1实现营业收入6.54亿元,同比减少3.30%;主要系大雪天气叠加年前经销商备货不足,经销商更多选择流转更快的品牌授权B类订单,品牌授权B类收入折算后营收约为14.64亿元,同比增长32.38%;归母净利润0.55亿元,同比增长15.35%。18年Q1业绩符合我们与市场的预期,维持“买入”评级。 利润率上升,费用结构持续关注。 公司18Q1年销售毛利率19.96%,同比上升3.22个百分点,主要在于原材料价格上涨拉动公司产品价格上涨。销售净利率8.35%,同比上升1.31个百分点。期间费用率12.26%,同比上升2.65个百分点,其中销售/管理/费用率分别为5.32%/6.65%/0.29%。管理费用增加主要系股权激励费、研发费用增加,财务费用增加主要系利息支出及汇兑损失增加。经营现金净流入-0.86亿元,主要系应收帐款、购买商品支付现金和职工工资的增加。 18Q1资产负债率30.92%,同比上升10.12个百分点。 渠道下沉优势明显,打造装饰综合服务商。 公司17年装饰板材/互联网服务/品牌授权同比增长分别为54.47%/81.66%/98.74%,得益于公司在整体业务板块方面的有序布局。主要产品贴面板销量增长57.33%、集成家居增长58.47%、地板增长37.57%,得益于公司品牌推广和渠道建设。17年公司各体系新建专卖店774家,累计投入运营专卖店总数达到3013家,渠道下沉优势明显。“易装”模式及整体服务的延伸,可进一步增厚公司的利润。18年公司将大力推进“易装”项目建设,全年易装落地专卖店200家,落地业务转化率20%,建设加工中心50家。 三大事业部统筹发展,供应链布局持续优化。 公司15年成立家居宅配事业部,统领整体家居业务板块,兔宝宝地板、木门、衣柜业务快速发展,得到了行业及消费者的认可。17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。装饰材料事业部重点开发外围市场,新增市场营收增长较快;互联网事业部在公司供应链平台的信息化建设支撑下取得良好成绩,兔宝宝信息化系统的数据获取、分析能力不断增强。同时公司进一步加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本、提升对消费者响应速度,增强了公司的盈利能力。 2018业绩有望高增长,维持“买入”评级。 公司17年利润增速较快增长,基于对公司营收和盈利能力的乐观预期,我们维持公司18-20年EPS预测值0.58/0.85/1.07元,参考可比公司18年平均24.45x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为20-25x,对应公司目标价为11.6-14.5元,维持“买入”评级。 关闭 |
制造业 - 行业评级
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2018-12-24 | 申万宏源 | 谢建斌 | 不评级 | 不评级 | 石油化工行业周报:大型石油公司或增加上游资本开支,及美国石油进口依存度分析 | 查看详情 |
美原油库存小幅下降、炼油盈利改善;加拿大钻机数大幅下降:至12月14日当周,美国商业原油库存4.415亿桶,比前一周下降50万桶,原油库存比过去五年同期高7%;美国汽油库存总量2.301亿桶,比前一周增加177万桶,汽油库存比过去五年同期高3%。馏分油库存1.199亿桶,比前一周下降424万桶,库存量比过去五年同期低11%。美国原油进口美国原油进口量平均每天742.3万桶,比前一周增长3万桶,过去的四周,美国原油进口量平均每天754.9万桶,比去年同期高11.7万桶;炼油厂开工率95.4%,比前一周增长0.3个百分点。12月21日,加拿大钻机数出现大幅下降,较之前一周数量减少43台,为131台,较去年减少79台。上周新加坡炼油主要产品价差为8.57美元/桶,较之前一周上涨3.89美元/桶。美国汽油RBOB与WTI原油价差为10.16美元/桶,较之前一周上涨1.2美元/桶,历史平均为14.64美元/桶。 大型石油公司或增加2019年上游开支:根据IEA数据,2014年全球上游勘探开发资本开支超7000亿美元,但2015年和2016年分别下跌约25%,2017年的投资同比持平,2018年投资仅小幅增长。另一个担忧是,投资主要集中在美国轻质致密油(LTO)领域,因此上游的闲置产能不可避免的出现减少。由于传统油田自然产量的下降,未来未来仍需要更多的投资,除满足需要的增长同时,还要弥补成熟油田每年有300万桶/天衰减带来的缺口。Rystad认为从2014年到2018年勘探支出减少了近61%,在2018年停止了下降,并预计将在2019年上升。 美国石油进口依存度分析:根据EIA数据,2018年11月30日当周,美国原油出口达320万桶/天,创历史新高;美国原油净进口将至历史新低,为402万桶/天。同时期,美国汽油和精炼油净出口达423万桶/天。原油和成品油净出口总量为21.1万桶/天,75年来首次成为原油和成品油净出口国。12月14日数据显示,美国原油及成品油净出口为145.8万桶/天。 美国仍是原油的净进口国,其原油进口仍将长期存在,主要由于美国的炼厂可以进口重质原油(以加拿大为主),同时出口原油及成品油进行套利。我们认为以美国炼厂的实际原油加工量来反应对于原油的需求更加客观,在不考虑到化工品的进出口的情况下,我们以以下公式计算:美国原油及成品油的表观消费量= 原油加工量+成品油净进口量;进口依存度= 原油进口量/原油及成品油的表观消费量净进口依存度= 原油及成品油净进口量/原油及成品油的表观消费量。12月14日,美国原油产量1160万桶/天,加工量为1740.8万桶/天,其中净进口量509万桶/天;成品油出口364万桶/天;则考虑到成品油出口后的原油表观消费量为1376.8万桶/天。我们以原油进口量为衡量,当前进口依存度为57%;但如果考虑到下游产品的出口,则净进口量对应需求的依存度仅为11%。 关闭 |
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2018-12-24 | 光大证券 | 裘孝锋,赵乃迪 | 增持 | 增持 | 石油化工行业iea2018年12月月报点评:原油价格已经处于底部区间 | 查看详情 |
IEA对2018年石油需求增长的预测基本保持不变,为130万桶/日。由于油价较高,非经合组织的石油需求量在9月和10月出现了放缓的趋势,但同时经合组织的需求在2018年第四季度略有上浮。IEA对2019年石油需求增长的预测也保持不变,为140万桶/日。 因为价格下降的影响被经济增速放缓的预期、货币的疲软和某些国家(如委内瑞拉)的下行趋势所抵消。11月全球石油供给下跌至101.1百万桶/日,月环比下降36万桶/日。这是由于北海、加拿大和俄罗斯产量的下降。预计2019年1月份非OPEC地区原油产量将下降41.5万桶/日,跌至1.5百万桶/日,而2018年的产量为2.4百万桶/日。 OPEC原油产量11月环比增加10万桶/日至33.03百万桶/日。这是由于沙特阿拉伯和阿联酋创下历史新高,远远抵消了伊朗产量的大幅减少。OPEC组织同意从1月开始减产80万桶/日。2018年第四季度全球炼油吞吐量增长停滞不前。美国、中东和中国的增长仅仅抵消了拉丁美洲和欧洲的年度减少。尽管以汽油为主的美国墨西哥湾沿岸地区的汽油价格不理想,但原油价格的走低仍然让炼油商保证了较为稳定的利润率。10月经合组织商业库存连续第四个月上涨,涨幅到570万桶,达到2872百万桶。这是自三月以来首次超过五年均值。NGL和原料库存达到历史最高水平,而燃料油库存降至历史最低水平。 油价自10月初以来下跌了30%,ICE布伦特原油价格收于60美元/桶,NYMEXWTI价格收于52美元/桶。汽油和石脑油市场需求疲软。运输原油和产品的运费飙升至多年来的高位。 投资建议:我们认为油价后续继续下行的风险大幅减少,有望走出底部,化工板块个股有望充分受益。建议积极配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。还有民营大炼化板块,也将充分受益。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。 关闭 |
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2018-12-24 | 天风证券 | 范张翔,李杨 | 不评级 | 不评级 | 轻工制造行业:恒安遭沽空,我们怎么看? | 查看详情 |
18年12月12日Bonitas Research发布恒安国际的沽空报告,指出其自05年至今虚造利润110亿元,资产负债表上为虚假现金,给与目标价0港元。12月13日恒安股价下跌5.7%,市值蒸发50亿港元,并停牌。12月13日恒安针对Bonitas Research的“指控”一一进行回复,复牌后截止中午股价继续下跌4.1%。 我们对Bonitas Research此次发布的沽空报告以及恒安的回应进行了解读,Bonitas Research从财务分析和数据资料上就恒安卫生巾业务超高毛利进行财务造假和内部交易问题进行了详细的证明,并给出了确切的虚增利润测算。恒安就其高利润和负债经营给出了较为合理性的解释,并能够提供银行存款等证明,但就其低价出售子公司的内部交易解释力度较为不足。 此次沽空事件的发生,较为自然的引发我们对公司管理经营的思考。针对恒安被沽空的原因,我们认为家族式管理会严重影响企业经营,未来向现代化管理转型将成为必然趋势;对于上市公司,其子公司的财务状况我们也要密切关注,尤其警惕应收/应付项目的异常变化。 以A股上市的中顺洁柔为例,其在2014年以前以家族式管理为主,14年开始转型,引入职业经理人,更换CEO,并引进专业的销售、生产采购团队。并给予职业经理人较大的权力,将公司运营的工作交给更专业的人,董事长的干涉较小。通过管理模式转变,公司组建了强有力的营销管理团队,就营销管理组织结构和体系等进行了一系列变革和优化,公司收入和业绩在15年出现拐点,增长迅速发力。2015年公司引入原金红叶的销售团队,升级营销策略同时加大渠道开发力度,2015年收入和业绩增速大幅提升至17.3%/30.7%(vs 2014年增速仅0.8%/-41.8%)。 中顺洁柔15年管理向现代化转型,重金打造销售和管理团队,加速渠道布局和优化,实现产能向销售的顺畅转换。1)首先调整营销管理组织结构和体系。通过细化管理组织架构,明确分工;直线化营销体系,提升管理决策效率。2)公司渠道布局和优化。11~14年之前产品销量增速均不足10%。新团队到来后,公司首先在传统经销商渠道(GT)上发力,15年经销商数量同比增长233%至1000家以上,之后保持高增长,截止18H1公司经销商数量已达2400家。公司通过传统经销渠道持续进行空白网点覆盖,并加强经销商帮扶提升强势地区渗透率。另一方面,公司进一步丰富渠道,商超(KA)+电商(EC)+商销(AFH)持续发力。其中电商渠道增长尤为迅速,并且产品结构好,自15年开发以来保持高增长。渠道优化后,公司15~17年产品销量保持20%以上增长。 风险提示:原材料价格波动,渠道开发不及预期 关闭 |
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2018-12-24 | 华金证券 | 叶中正 | 不评级 | 不评级 | 轻工制造行业:索菲亚发布可转债预案,定制家居赛道或将进一步拥挤 | 查看详情 |
上周市场表现:上周,SW轻工制造板块下跌2.26%,沪深300下跌4.31%,轻工制造板块跑赢大盘2.05个百分点。其中SW造纸II下跌3.38%,SW包装印刷II板块下跌2.11%,SW家用轻工下跌1.83%,SW其他轻工制造上涨2.76%。目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为17.46倍,其中子板块SW造纸II的PE为9.00倍,SW包装印刷II的PE为24.37倍,SW家用轻工II的PE为21.63倍,SW其他轻工制造II的PE为47.62倍,沪深300的PE为10.15倍。SW轻工制造的PE低于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:通产丽星(+24.05%)、实丰文化(+18.33%)、群兴玩具(+16.39%)、德力股份(+11.50%)、永新股份(+6.29%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:集友股份(-10.20%)、恩捷股份(-9.82%)、珠海中富(-9.76%)、吉宏股份(-8.62%)、大亚圣象(-8.56%)。 造纸板块:环保部宣布明年开始,新一轮环保督察将全面启动,计划再用4年时间,开展第二轮中央生态环保督察工作,环保政策或将持续趋严,将加速出清造纸厂落后产能,市场集中度有望进一步提高。近期,浙江、吉林、山东、河南、江苏等地几十家纸厂发布涨价函,截至12月17日涨价函数目已经增至74张,颇有愈演愈烈之势。我们认为目前下游需求仍较弱、订单不足,上游废纸价格近期虽略有上涨,但涨幅较小,或难支撑纸价持续上涨。建议关注受益上游木浆价格下降、具有消费属性的生活用纸龙头中顺洁柔以及拥有自有木浆资源纸厂太阳纸业。 家用轻工板块:继欧派家居、好莱客之后,上周定制衣柜龙头索菲亚也公开发行可转换公司债券预案,拟募资10亿元投入生产基地建设、股份回购以及补充流动资金,其中华中生产基地(一期)投资额由7亿元增加至13亿元,建成后该生产基地产能由60万套/年提升至110万套/年。我们认为,定制家居企业2017年密集上市,募集资金主要投入产能扩建项目,随着IPO募投项目的投产以及可转债项目的投产,新增产能较高,行业赛道将进一步拥挤。在房地产市场调控背景下,行业龙头凭借渠道、产品、品牌等优势以及外延并购措施有望进一步提升市占率,建议关注品牌建设良好、产品品类丰富、多渠道布局的定制家居龙头欧派家居、尚品宅配以及受益于TDI价格下降的成品家具龙头顾家家居。 包装印刷板块:近期包装纸价格呈现下跌态势,包装印刷行业成本或将降低。12月进入传统消费旺季,或受双十一提振,需求或有好转,建议关注业绩确定性较强的劲嘉股份。 风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险 关闭 |
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2018-12-24 | 光大证券 | 裘孝锋,赵乃迪 | 增持 | 增持 | opec达成减产协议后油价走势分析:靴子落地,底部区域已现 | 查看详情 |
事件: 北京时间12月7日,石油输出国组织(OPEC)和以俄罗斯为首的非OPEC产油国在维也纳达成一致,签署减产协议,减产规模达120万桶/天,以10月份原油产量为基准,从2019年1月开始执行,持续6个月,其中伊朗、委内瑞拉、利比亚予以豁免。 核心观点: 第一,以沙特为首的OPEC组织协同俄罗斯将进一步加强原油市场的影响力。会前,卡塔尔宣布2019年1月退出OPEC组织,倒逼沙特采取行动。这一次最终的减产120万桶/天的减产协议,确保了沙特的政治地位乃至OPEC这一组织在原油市场的地位和话语权。且2018年的OPEC维也纳会议官方宣称预计2019年1季度将会举行OPEC与非OPEC组织长期合作宣言正式签署仪式,表明沙特进一步密切深化了与俄罗斯的合作。形成了沙特、俄罗斯原油市场双寡头格局,极大的弱化了卡塔尔退出OPEC组织的影响。 第二,减产力度较大,有助于原油市场逐步走向平衡。本次会议历时两天的谈判,减产力度大幅超过市场之前OPEC+共同减产100万桶/日的预期。具体执行方案来看,若按照10月的产量作为减产基准,沙特12月和1月产量将直接降至1070万桶/日、1020万桶/日。俄罗斯预计将按照2%的比例减少23万桶/日至1136万桶/日,虽然减产后仍比5月份产量高,但相比于俄罗斯最初的减产预期10-15万桶/日来说已经是比较大的让步。OPEC的原油产量将出现明显的回落,有助于原油市场供需走向平衡。 第三,原油价格底部区域已现。此次OPEC+减产协议的达成,表明主要产油国的价格同盟依然存在,并且表明在当前价格区域,各个主要产油国的减产动机非常明显。同时目前原油价格已经到了北美页岩油主要区域的成本区间,并且从现在到明年上半年二叠纪盆地到墨西哥湾沿岸的管输能力存在一定的瓶颈,我们认为原油价格已经逼近底部区域,除非全球经济形势出现大幅下行,预计原油价格进一步下行空间有限。 第四,石化化工相关公司底部区域也已现。原油价格进入底部区域,来自成本端的价格下行压力已经基本释放结束。中美首脑会议也达成了90天内维持当前关税不动,继续进行谈判的协调结果。所以短期贸易摩擦不再升级。石化化工相关公司的底部也已经显现。 风险提示:美国对伊朗制裁不及预期;全球经济下滑导致需求收紧;OPEC减产不及预期;委内瑞拉原油产量不确定性。 关闭 |
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2018-12-24 | 财富证券 | 龙靓 | 不评级 | 不评级 | 建筑材料行业:行业集中度提升,优质龙头价值凸显 | 查看详情 |
水泥板块:基建“补短板”稳需求,供给收缩力度不减。需求层面,随着基建“补短板”政策持续落地,基建投资将依然成为水泥需求的主要支撑点。供给层面,去产能是行业长期趋势,短期错峰生产仍然是供给收缩的重要手段,错峰生产差异化虽然使供给收缩存在边际放松可能,但错峰生产常态化有望弥补其负面效果,整体供给收缩有望延续。水泥行情区域分化明显,华东、中南、西南需求有望保持稳定,仍是我们重点关注的区域。从行业发展角度来看,水泥去产能仍将继续,市场集中度继续提升,龙头企业拥有上下游全产业链优势,且仍在并购整合,市占率将不断提升,推荐关注海螺水泥。 玻璃板块:需求短期存修复窗口,关注行业冷修进展。需求层面,房地产竣工面积有望迎来修复窗口,且目前房屋购置面积增速仍维持高位,玻璃需求端有所支撑。供给层面,2018年在高盈利的驱动下玻璃企业复产产能增加,冷修产能不及预期,叠加环保限产弱于去年,导致整体供给收缩不及预期。炉窑冷修有其必要性,且当前下游需求不佳,玻璃市场预期向下,企业主动冷修意愿有所改善,我们将持续关注行业冷修进展。随着原材料和燃料价格上涨,叠加环保政策趋严,小企业面临生产成本和环保成本上行压力,行业集中度提升有望加快,我们关注具有区位优势和规模优势的龙头企业,建议关注旗滨集团。 消费建材:集中度持续提升,优选细分龙头。消费建材贴近消费者,具有较强的消费属性,拥有消费者导向性、品牌效应和弱周期性等特点,但普遍处于产业集中度低、市场竞争不规范的阶段,整体呈现“大行业,小企业”的格局。从产业政策和环保政策角度来看,消费建材行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战,落后产能将逐步淘汰,行业发展走向规范,行业集中度有望持续提升。且随着下游房地产市场和装修装饰行业集中度的提升,高品质、具有品牌效应的消费建材龙头有望受益。我们认为消费建材主要以存量市场竞争为主,细分龙头具有长期成长性,重点关注PPR管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、防水龙头东方雨虹。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 平安证券 | 文献,刘彪 | 不评级 | 不评级 | 食品饮料行业周报:调味品渠道变革加快,倒逼上游份额集中 | 查看详情 |
调味品渠道变革加快,倒逼上游份额集中。12月17日-12月21日,食品饮料行业(-4.6%)跑输沪深300指数(-4.3%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为肉制品(+0.3%),葡萄酒(-2.8%),啤酒(-2.8%),黄酒(-3.5%),和小市值(-3.8%)。近期我们调研了主要调味品华南区的经销商,根据反馈我们判断:1、厂商层面18年大厂目标达成无忧,但中小厂商或难完成任务,19年大厂销量目标均较高,费用投放或更为激进。2、渠道层面18年变革快,一级经销商分化-集中,二批或退出或演变为配货。原因有二:1)行业经营环境变差,运费、人力、营改增等因素成本快增,毛利太薄,体量不大的经销商很难生存;2)大型经销商、美团&每菜等电商加速对二批/餐批-终端环节整合,在此过程:1)切同厂商其他经销商存量;2)切其他厂家存量市场,因餐饮快速迭代,走传统流通餐饮渠道的老店倒闭,而新开餐饮店通过美团、美菜等采购。我们认为下游渠道变革向上倒逼厂家份额集中到大厂,估计此趋势在19年会加速。 最新投资组合:伊利股份(29.8)、贵州茅台(12.7%)、洋河股份(10.0%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效,领先优势日益明显,且费用仅是阶段性高投放,往长远看,格局转换是大概率事件,很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确,茅台周期性也客观存在,但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行,穿越周期底气非常足,量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好,市场份额已领先,随着新江苏战略继续推进,有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。 本周热点新闻点评:1)本周洋河与苏宁签约,双方约定自2019年起,未来3年销售规模达50亿,6年超百亿,双方将利用各自的优势资源,在市场、媒体、技术、平台、数据等方面给予对方支持;2)五粮液董事长李曙光近期表示,今年五粮液集团整体营收将超过900亿元,明年将通过补短板,拉长板和升级新动能跨入营收千亿、销售500亿元大关;3)洋河发布声明称,公司与员工之间近期的分歧已经消弭,整体生产经营未受影响,将进一步提高公司员工收入待遇,共享公司发展成果。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 国海证券 | 余春生 | 增持 | 增持 | 食品饮料行业周报:白酒进入周期后半场,调味品抗周期属性强 | 查看详情 |
本周行业观点:从基本面来看,2019年,白酒步入周期下行阶段,确定性可看两端;调味品抗周期属性强;乳制品龙头加剧收割市场份额;部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。 分板块来看:(1)白酒板块:白酒:短期处于周期下行阶段,重点看好高端贵州茅台和低端顺鑫农业。根据历史走势,白酒行业的上升周期约为三年。对于白酒行业自身周期而言,现处于下行阶段。从市场环境看,国家严控房地产价格政策,中美贸易战发展前景不明。预期2019年我国宏观经济进一步下滑,对白酒的销售有负面影响。因此,在下行阶段,看好弹性较小的品牌力极强的高端酒和高性价比的低端酒。重点推荐:贵州茅台(600519)、顺鑫农业(000860)。(2)大众品板块:本周我们集中调研广东调味品公司,主要有广东嘉豪、中炬高新和海天味业。2018年任务完成情况来看,中炬高新、海天味业基本均能实现预期目标,Q3以来下游餐饮数据下滑严重,但调味品企业具有一定后周期属性,公司所受影响较小。2019年展望来看,中炬高新新管理层上任,肯定了美味鲜的主体地位,明年预期增速比今年更高一些,海天味业根据历史经验,在经济下行时依旧能有较好表现,公司预期明年增速目标与今年持平。从调研反馈来看,调味品板块具有较强的抗周期属性,建议投资者积极关注。 上周市场回顾:食品饮料板块指下降4.69%,跑输沪深300指数0.38个百分点,跑输上证综指1.71个百分点,板块日均成交额81.44亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为22.31,同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.08和10.29。 行业重点数据:白酒行业,12月21日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1059元/瓶、569元/瓶和238元/瓶;乳品行业,12月12日数据,主产区生鲜乳价格为3.58元/公斤,同比变化1.70%,环比无变化;肉制品行业,2018年11月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,306万头和3,058万头,同比-7.40%和-11.77%,环比0.70 %和-1.29%,仔猪和生猪价格下降,猪肉价格上涨,12月21日的最新价格分别为21.56元/千克、13.21元/千克和21.01元/千克,同比变化-28.47%、-11.46%和-4.24%,环比变化-3.71%、-0.53%和2.14%,12月14日猪粮比价为6.71;啤酒行业,2018年10月国内啤酒产量189.10万千升,同比变化1.90%。从进出口来看,2018年10月份国内啤酒进口56,914千升,同比-3.40%,进口单价为1,160.54美元/千升,同比+9.39%。 行业重点推荐:克明面业:短期看成本下降,中期看品类增加;好想你:回购彰显信心,激发企业活力;贵州茅台:二季度收入超预期,系列酒快速增长;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;香飘飘:Meco新品市场不断开拓;绝味食品:开店稳定增长,成本可控毛利上行。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷 关闭 |
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2018-12-24 | 华创证券 | 董广阳,方振,张燕 | 增持 | 增持 | 食品饮料行业周报:近期酒企密集反馈,下周重点关注茅台汾酒动态 | 查看详情 |
本周关注:酒企密集调研反馈,下周重点关注茅台汾酒经销商会 本周五粮液、老窖及茅台等酒企密集调研反馈,总体来看,五粮液经营改革动力十足,但明年控盘分利及升级新品等策略执行尚有挑战;老窖管理层对行业判断谨慎理性,力求稳健经营确保业绩良性增长;茅台系列酒完成超80亿目标,明年目标销量3万吨持平,销售收入100亿。此外,茅台酒及系列酒4品牌8款茅台猪年生肖酒正式发布,春节前将投放30%以上,进一步做大生肖酒市场。 下周茅台汾酒召开经销商大会,重点关注目标实现路径及渠道政策。此前茅台提出明年完成千亿目标,在经历人事调整、经销商查处及提价预期降温之后,市场关注目标实现路径,市场投放量及部分配额重新分配也将成为焦点,经销商会议或将有相关政策出台,预计明年直销比例会有提升,直营店以及电商渠道增量均为可选;产品结构上,前期公司已对专卖店渠道进行狗茅及精品配售,明年茅台非标占比提升具备空间。对于汾酒,此前实施股权激励之后,国改三板斧已依次落地,集团国改方案获奖也表明充分受到认可。此次在广东举办全球经销商大会,彰显积极开放心态,与华润营销合作预计将有更为具体方案公布,明年在积极业绩考核目标之下,在省外3+3+20市场基础上实现更快的全国化布局是关键,华润消费品运作经验共享及渠道协同将是看点。此外,全年贯穿的行走的汾酒文化营销效果良好,明年在文化营销投入上预计仍会加大,预计省外经销商招商仍将保持良好势头。 五粮液:经营改革动力十足,策略执行尚有挑战。1)来年目标积极,品牌矩阵继续梳理,坚持普五战略核心。集团提出明年提前完成千亿目标,上市公司明年规划两位数增长,力争500亿元。建立更清晰品牌矩阵,坚持“1+3”策略下的普五战略核心地位,五粮液销量明年规划增至2.3万吨。2)加快营销改革补短板,关注控盘分利模式运作成效。控盘分利模式运作是公司加快营销改革的重要变化,对公司渠道执行能力提出要求,来年运作效果值得重点关注。3)升级普五明年上市,渠道期待改善,动力与压力并存。升级版普五明年6月左右上市,价格体系预计也将有所提升。 泸州老窖:行业判断理性,经营务实稳健。1)行业判断:行业处在调整期,费用投入将加大。判断行业未来几年仍处于调整期,后续两个季度酒企报表风险会逐步释放。2)经营策略:抓机遇、升品牌、扩市场。抓住调整期机遇;国窖1573品牌发展上继续向高端、品味、时尚消费提升;对弱势市场和空白市场将继续延伸。3)未来展望:经营力求良性稳健,业绩确保正增长,国窖增长降速,其余单品稳步发力。国窖1573 今年开始降速但在预期内,预计未来仍可实现一定增长。 本周专题:本周我们发布深度专题报告:在迷雾中穿行-90年代日本食品饮料的变与不变,研究日本90年代经济变化带来的消费趋势演变对于当前中国经济形势下国内消费变化具备参考借鉴意义。90年代日本经济经历失去十年,经济波动导致部分可选消费减少,必选消费如乳制品调味品等总体趋稳,多数食品饮料子行业方便化、健康化、西式化趋势不改。期间日本优秀公司穿越周期的关键在于:1)逐步开拓海外市场带来新增长点;2)洞察消费者需求变化积极推出新品求变;3)通过产品升级改造价值曲线,创造蓝海市场。着眼国内当下看未来,几大趋势也在发生。详细内容参见专题报告。 投资建议:白酒方面,随着前期预期逐步下调,行业估值水平已回到历史中枢之下,短期酒企密集调研反馈来年规划,后续进入春节旺季备货期,紧密跟踪行业需求变化,从产业思维角度看板块中线价值已趋于显著,分化之下关注提前调整应对企业的边际改善。推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、五粮液等,其他低估值品种也可关注。大众品方面,两端挤压,继续集中,龙头企业应对能力更强,长期关注基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,调味板块最佳,乳品龙头预期见底,卤味和火锅料龙头继续成长,关注保健品和休闲食品龙头积极变化,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。 关闭 |
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2018-12-24 | 国信证券 | 曾光,张峻豪 | 中性 | 不评级 | 纺织服装及日化行业2019年投资策略:秉轴持钧,厚积薄发 | 查看详情 |
行业回顾:服装日化需求增速回落,上游制造盈利能力有所提升需求端,18年1-11月限额以上服装类和化妆品零售额分别同增8.1%和10.5%,较去年同期分别变化0.5pct/-2.0pct,受国内整体消费环境承压影响,从月度增速环比趋势来看,服装类和化妆品的增速在Q2后呈现不断回落的态势。供给端,截至10月,规上纺织企业主营收同增1.8%,较去年全年放缓1.9pct,与国内近年来环保去产能和产能向东南亚转移扩张的形势一致,但在盈利方面,受益于受下半年人民币汇率贬值影响,纺企盈利能力得到了显著改善。 子行业分析:建议重点关注日化、新模式及上游制造龙头日化:下半年行业增长出现分化,本土美妆品牌凭借渠道+产品+资本,未来仍有望实现弯道超车;中高端:受并表高基数影响营收有所放缓,当前中高端女装多品牌布局已逐渐完善,未来将进入战略的检验期;大众休闲:龙头在发力产品升级+供应链提效+渠道下,强者恒强格局仍将保持;家纺:短期地产后周期效应仍显著,长期集中度提升仍是大趋势;上游纺织:环保去产能和海外产能转移背景下,产能集中度不断提升,原材料和汇率走势中长期助力纺企的利润释放。新模式企业:受益线上马太效应,优质流量品牌有望实现强者恒强。 行业展望:从消费分层,代际变迁以及产业升级角度精选个股从消费分层来看,当前M 型消费结构下,消费者在消费能力发生明显分化的同时,对品质的追求开始趋同,主打大众性价比的品牌龙头及品牌力较强的高端品牌有望显著受益;从代际变迁来看:不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇,看好代际变迁下在营销、渠道及产品层面顺应不同年龄层消费者不断升级优化的品牌服饰及日化企业;从产业升级来看:存量竞争时代,一方面看好通过布局供应链提效提升周转率的品牌服饰企业,以及利用C 端流量优势积极整合并赋能中小产能的平台型品牌企业,另一方面,看好与优质客户实现强强联合,将龙头优势进一步巩固的上游优质纺企。 投资策略:把握行业大势,精选细分龙头综合来看,18年行业基本面先扬后抑,在宏观经济不确定因素较多,整体消费行业前景仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。但从长期来看,经历了行业低谷期洗礼的龙头公司,通过几年的内功修炼仍有有望在未来行业分化过程中实现强者恒强。因此,展望19年我们建议紧握消费市场变化趋势,从消费分化,代际变迁,产业升级三个维度,挑选处于优质赛道,符合行业发展大势,并在所处细分板块已具备一定竞争优势的细分龙头企业,重点推荐:珀莱雅、歌力思、比音勒芬、森马服饰、南极电商,及上游制造中的百隆东方、健盛集团等。 关闭 |
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