元隆雅图(002878)投资评级,元隆雅图(00

公司是促销品行业龙头,所处行业空间巨大,有望享受行业集中度提升红利。公司促销主业稳定发展,成立20年以来一直为客户提供促销品业务。公司客户高端优质,以世界500强和国内知名大中型企业为主。 同时,随着信息技术的发展,公司数字化促销服务占比逐步提升。促销品行业市场空间巨大,参考美国,2017年促销服务市场规模已达236亿美元。随着反腐的深入及客户对促销品服务商要求的提高,公司未来有望持续享受行业集中度提升带来的红利。 并购谦玛网络,补足线上营销短板,内生外延增长可期。11月,公司以现金2.09亿收购新媒体营销公司谦玛网络60%股权。谦玛网络专注于互联网新媒体整合营销服务,向客户提供“数据+平台+内容+服务”的新媒体综合解决方案。业务层面,公司能在促销业务主业基础上进一步拓展新媒体营销业务,丰富上市公司业务结构,为客户提供更加完整的一站式营销服务,提升客户满意度和黏性。利润层面,根据谦玛网络业绩承诺,2018-2020年预计将分别为公司贡献净利润320万、2400万和3000万,增厚公司利润。 受益于2019年世界园艺会和2022年冬奥会的事件驱动,未来3年公司特许业务或将快速增长。2019年4月-10月,北京将举办为期162天的世界园艺博览会,官方预计参观人次将达1600万。公司目前是世园会特许产品生产商和零售商,同时还是官方天猫旗舰店独家代运营商。此外,公司还是2022年北京冬奥会特许产品生产商(贵金属和徽章品类)、零售商。我们预计,受益于两个盛会驱动,公司特许业务或将在未来3年实现较快增长。 盈利预测:假设公司各项业务稳步发展,我们预计公司2018-2020年净利润分别为9800万、1.43亿和1.94亿,EPS分别为0.75元、1.10元和1.49元,PE分别为32倍、22倍和16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,行业竞争加剧风险,商誉减值风险、前五大客户集中度较高风险等。

事件:公司发布公告,完成收购谦玛网络60%股权相关事项和工商变更登记事宜,自11月开始将谦玛网络纳入合并报表范围。 完成谦玛网络收购,新媒体营销布局落地。2018年9月,公司宣布以2.1亿元对价收购谦玛网络60%股权,后者承诺2018-2020年扣非后归母净利润分别为3200万元、4000万元和5000万元。目前,股权转让和工商变更等事项已完成,公司提名谦玛网络董事占半数以上,并已支付首期股权转让款,将从11月起对标的公司合并报表。 标的公司是国内领先的新媒体整合营销企业,聚合海量新媒体资源,帮助客户形成了较好的品牌曝光和互动效果,与上市公司在客户、技术上拥有较强的协同效应。 重点突破新客户,业务范围进一步拓展。公司是促销品龙头,广泛服务于世界500强、国内知名企业。今年公司重点突击母婴行业、金融行业,新开发了包括VIPKID、可口可乐、中国工商银行、中国银行、中信银行等客户。公司通过开拓金融客户将业务触角伸向银行开卡礼、积分兑换等领域,业务范围得到进一步延伸。 赛会特许资质有助于开拓新客户。依托公司较强的创意设计能力、综合竞争实力,公司获得2019年北京世界园博会、2022年北京冬奥会特许生产商及特许零售商资质,公司特许业务有望受益。此外,大型赛会是公司拓展新客户的重要契机,有利于公司接触并开拓潜在优质客户。部分高管计划减持公司股票,影响相对有限。近日,公司披露王威、饶秀丽、向京、赵怀东等4名高管减持计划,减持数量占总股本比例分别为0.888%、0.296%、0.09%和0.15%。我们认为,公司基本面未发生重大变化,且本次高管减持规模有限,对公司股价影响不大。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业,未来发展空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,业务整合或不及预期的风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入6.79亿元,同比增18.16%;归母净利润6753万元,同比增31.14%;扣非净利润6144万元,同比增长22.98%。摊薄每股收益为0.53元。 业绩稳定增长,特许产品业务有望持续贡献可观利润。公司客户以快消品行业为主,在宏观经济下行预期增强时将促使其加大对促销品的投放力度,公司促销品业务有望保持稳定增长。9月,公司收到与北京2022冬、残奥会奥组委签署的《特许生产协议》和《特许零售协议》,获得冬奥会特许生产商及特许零售商资质。受益于2019北京世界园艺博览会和2020年冬奥会,未来几年特许产品业务有望持续贡献利润。 收购谦玛互动,促销服务业务有望快速发展。公司自2013年便开始布局数字化整合营销业务。报告期内,公司以2.09亿现金收购新媒体整合营销服务商谦玛互动60%股权,加码促销服务业务。若交易顺利,公司2018-2020年归母净利润预计将增加320万、2400万和3000万。公司可为谦玛导流更多大型优质广告主,谦玛可基于其自主研发的精准社交达人资源数据库“沃米优选”帮助广告主提升在新媒体平台上的品牌曝光度和互动效果,从而提升其销售转化率。随着双方合作的深入,协同效应将进一步体现,公司促销服务业务有望快速发展。 盈利预测:广告主促销品投放力度随宏观经济下行预期增强而加大,假设公司业务持续稳步推进,预计18-20年EPS分别为0.71元、1.06元、1.40元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、收购整合风险、数字营销业务拓展不及预期风险。

三季报业绩符合预期,期待四季度旺季 10月22日公司发布2018年三季报,前三季度实现营收6.79亿元,YoY+18.16%;实现归母净利润6753万元,YoY+31.14%;实现扣非后归母净利润6144万元,YoY+22.98%。三季报业绩符合预期(此前预告归母净利润增长20%-40%)。公司预计18年全年归母净利润为8574-10003万元,YoY+20%-+40%。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多,具备较大的增长空间,未来可进一步发挥规模效应,巩固提升龙头优势。 我们预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元,维持“增持”评级。 受季节性影响第三季度利润规模较小,四季度将迎来旺季 单季度来看,公司第三季度实现营收2.35亿元,YoY+5.61%;实现归母净利润1875万元,YoY+25.82%。由于促销品业务存在较明显的季节性,通常二、四季度节日促销活动较多,为销售旺季;一、三季度以日常促销为主,为销售淡季。第三季度收入、利润规模相对较小符合季节性规律,且其业绩增长情况对全年的影响相对较小。四季度公司将迎来销售旺季,收入、利润规模有望明显提升。 毛利率、净利率和费用率同比基本持平 公司盈利能力稳定。2018年前三季度公司毛利率24.90%,同比提升0.31pct;净利率10.09%,同比提升0.95pct。公司根据报表新规调整费用统计方式,将研发费用分别从销售费用、管理费用中提出来单独列出。前三季度期间费用率为13.48%,同比提升0.52pct。其中销售费用率、管理费用率同比分别提升0.63pct、0.43pct,研发费用率、财务费用率同比分别下降0.26pct、0.28pct。 竞争优势突出,增长潜力凸显 公司凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司年报显示,未来公司将深度开发现有客户、继续开拓新客户,保持主业的快速增长;同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP衍生品等业务,并通过内生和外延的方式进行上下游的拓展,包括前端的策划、新媒体营销和渠道拓展等。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级 公司是国内促销品服务第一龙头,正在向综合性整合营销公司快速发展。结合公司三季报及年度业绩指引,我们维持公司盈利预测,预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元。维持18年36-38倍PE估值,对应目标价26.64-28.12元,维持“增持”评级。 风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险;收购子公司谦玛网络业绩不达预期风险。

维持“增持”评级。随着公司收购谦玛网络形成的线上线下整合营销体系,公司未来业绩将保持稳定增长。我们维持2018-2020年公司EPS0.74/1.16/1.55元的预测,维持目标价31.23元,维持“增持”评级。 三季报实现平稳增长,符合预期。公司三季报公告显示,前三季度营业收入6788万元,同比增加18.16%;归母净利润6753万元,同比增加31.14%。其中三季报单季实现营收2.35亿元,同比增长5.61%,归母净利润1875万元,同比增长25.82%,增速维持稳定。由于促销品收入增长、公司对核心客户的销售收入进一步增加、毛利率保持稳定,预计2018年归母净利润预增20%-40%。 通过横向开拓新客户,纵向深挖客户价值,在控股谦玛网络之后公司有望打造线上线下整合营销新旗舰。公司2018年上半年新开发的客户包括可口可乐、VIPKid、万事达、中信银行、中国银行等。同时,公司通过对金融客户的深度挖掘,逐渐从信用卡开卡礼业务延伸至信用卡积分兑换与信用卡账单分期礼业务,实现业务规模的大幅提升。在收购专注于互联网新媒体广告行业谦玛网络之后,公司将形成协同效应,实现线上线下客户、渠道、资源共通,提升多元化促销服务能力。 中标北京冬奥会特许生产与零售商将极大增厚公司未来三年业绩,并储备客户资源。冬奥会特许零售商与生产商中标后将为公司19/20/21年带来极大的利润增厚。同时,公司有望通过冬奥会特许零售商与生产商的服务接触大量顶级赞助商,进而开拓大量潜在优质客户。 风险提示:线上营销业务不达预期风险,人力资源管理风险。

事件: 元隆雅图2018年10月22日下午发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入6.79亿元,同比增长18.16%,归母净利润0.68亿元,同比增长31.14%,2018Q3实现营业收入2.35亿元,同比增长5.61%,归母净利润0.19亿元,同比增长25.82%。公司预计2018年全年实现归母净利润0.86-1.00亿元,同比增长20%-40%。 经营稳健,净利率处上升态势,综合费用率小幅提升: 公司毛利率近5年一直在25%左右浮动,2018年前三季度毛利率24.90%,同比提升0.31%,净利率则处上升为9.95%,同比提升0.99%,相比2014年累计提升3.26%。公司2018年前三季度综合费用率10.11%,同比提升0.78%;管理费用率2.96%,同比提升0.43%,系员工股权激励摊销等。 不断成长,推进数字化业务,拓展金融行业客户,强化专项服务: 关注公司数字化业务,客户拓展,和大型专项服务情况。首先,公司三季度拟收购谦玛网络60%股权,承诺2018-2020年对度业绩分别不低于3.2千万元、4千万元、5千万元,协同发力数字化业务。其次,公司不断拓展客户,今年重点拓展金融行业客户。截止到三季度,公司已获得多家银行的礼品供应商资质,将在金融领域开卡礼、积分礼品、随手礼等领域有所突破。第三,关注公司大型专项服务情况,如冬奥会等。公司目前获2022年北京冬奥会特许商品生产商和零售商资质,不仅可以获得特许业务收入,还将有机会服务冬奥会赞助商,有利开发新客户,增加促销品销售。 看好行业集中度提升,公司客户拓展能力,维持“推荐”评级: 谦玛收购尚在进行中暂不考虑,我们认为四季度业绩或将有所改善,上调公司2018-2020年净利润分别为0.97(+0.04)、1.45(+0.26)和1.84(+0.33)亿元,对应EPS分别为0.74、1.11和1.42元,当前股价对应2018-2020年PE分别为30、20和16倍。考虑到礼品与促销市场广阔且分散,公司不断强化营销,拓展客户与服务,推动业绩持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期风险,客户流失风险,行业竞争风险。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入6.8亿元,同比增长18.2%,归母净利润6753万元,同比增长31.1%,扣非后归母净利润6144万元,同比增长23%。 业绩稳定增长,基本符合预期。公司业绩增长符合预期,营业收入同比增长18.2%,营业成本同比增长17.7%,期间费用率同比增长2.2pp。其中,管理费用同比增加38%,系员工股权激励摊销、运营中心建设房租和装修费增加所致; 财务费用同比减少200%,主要由汇兑损益及利息收入增加导致。报告期内,公司实现421万元投资收益,同比大幅增加294%,由理财产品收益增加引起。 公司是促销品龙头,竞争优势显著。公司是促销品行业绝对龙头,主要为世界500强、国内知名企业提供促销品整合营销服务。 1)促销品具备一定抗周期属性。促销品行业是典型的抗周期行业,拥有品牌商渠道下沉&三四线消费升级的趋势利好,为公司业务发展提供了稳固发展中枢。 2)公司具备优秀创意设计能力。公司创意设计能力出众,荣获国内外设计大奖,可有效满足快速、多变的客户需求。 3)“供应商强管理+客户高黏性”是重要基础。公司具有较强供应商管理能力,保障了订单完成度;客户转换成本高、黏性强,是公司利润空间的有力保证。 4)公司是细分领域唯一A 股上市公司。公司上市平台优势领先,在融资方面具备显著优势,可为公司业务发展、外延并购提供极大支持。 收购谦玛网络,强势布局新媒体营销。公司拟斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权,后者承诺2018-2020年分别实现3200万元、4000万元和5000万元归母净利润(扣非后)。标的公司系国内领先的新媒体整合营销公司,技术储备雄厚,主要服务于苏宁易购、阿里巴巴等大中型企业,有望在技术、客户等方面与公司形成协同效应,加强公司整合营销服务能力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为0.79元、1.17元、1.47元。 公司是促销品龙头企业,未来发展空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,收购或不能落地的风险,业务整合或不及预期的风险。

首次覆盖,给于增持评级。公司不断挖掘原有客户价值以及拓展新客户,并进一步拓展线上营销业务,公司未来增速可期。我们预计2018-2020年,公司EPS分别为0.74/1.16/1.55元,同比增长35%/57%/34%,首次覆盖给于增持评级。 公司为国内促销品服务行业龙头,行业具备极强的抗周期性,公司供应体系优势出众。配合商品促销的赠品能极大地刺激消费者短期消费,帮助品牌商提升销量。且在市场经济不景气的时期,品牌商竞争愈为激烈被采用的愈为广泛,因此促销品服务业具备极强的抗周期性。公司已耕耘促销品服务行业20年,搭建了从创意策划、设计采购、仓储物流的一体化供应体系,并具备丰富的500强客户服务经验与庞大的供应商资源。 横向开拓新客户,纵向深挖客户价值,控股谦玛网络打造线上线下整合营销新旗舰。公司2018年上半年净利润增长33%,新开发的客户包括可口可乐、VIPKid、万事达、中信银行、中国银行等。同时,公司通过对金融客户的深度挖掘,逐渐从信用卡开卡礼业务延伸至信用卡积分兑换与信用卡账单分期礼业务,实现业务规模的大幅提升。在近期收购专注于互联网新媒体广告行业谦玛网络之后,公司将形成协同效应,实现线上线下客户、渠道、资源共通,提升多元化促销服务能力。 中标北京冬奥会特许生产与零售商将极大增厚公司未来三年业绩,并储备客户资源。冬奥会特许零售商与生产商中标后将为公司19/20/21年带来极大的利润增厚。同时,公司有望通过冬奥会特许零售商与生产商的服务接触大量顶级赞助商,进而开拓大量潜在优质客户。 风险提示:线上营销业务不达预期风险,人力资源管理风险。

促销行业具备抗周期属性,看好未来发展。促销营销直接面对消费者,在品牌形象塑造、提高销量方面效果显著,是重要营销手段。 1)具备抗周期属性,受宏观经济波动影响小。经济上行时,企业营销预算充足,加大促销投入力度;经济下行时,企业更加重视对消费者的争夺,也会增加促销投入。促销行业是典型的抗周期行业。 2)品牌下沉叠加消费升级,利好行业发展。三四线城市消费购买力持续提升,但仍以线下消费为主,对促销品营销更加敏感。消费品厂商逐步向三四线城市下沉,为争夺市场份额,势必增加促销品营销。 四维优势突出,为公司构筑牢固护城河。公司是细分领域绝对龙头,综合竞争力领先。 1)第一维:公司处于产业链相对有利位置。上游供应商众多,议价能力较弱;下游客户需求强烈,公司占据产业链中游的重要环节,利润有一定保证。 2)第二维:优秀的创意设计能力是核心壁垒。促销品行业“下单周期短、质量要求高、需求针对性强”,对公司创意设计能力有较高要求。公司创意设计能力出众,荣获国内外设计大奖,是获取客户的重要依仗。 3)第三维:持续服务高端优质客户,黏性逐步提升。公司以高端客户为主,占据绝大部分市场需求,且直接竞争对手少,是行业膏腴之地。公司客户黏性强、集中风险小、财务风险小。 4)第四维:“供应商管理能力+充足资金储备”是重要基础。公司拥有较强的供应商管理能力,有力保障了盈利空间和订单完成度。公司资金储备充足,低负债率、高股权集中度提供了较大的再融资潜力。 收购谦玛网络,整合营销再下一城。公司拟斥资2.1亿元收购谦玛网络60%股权。标的公司自研系统聚合海量移动社交数据,通过大数据技术实现精准营销。收购完成后,公司将与谦玛网络在客户、技术等方面形成互补,形成“促销品、数字化营销、新媒体”三位一体业务格局。盈利预测与投资建议。假设谦玛网络11月开始并表,我们预计2018-2020年EPS分别为0.79元、1.17元、1.47元。公司是促销品龙头企业,竞争优势显著,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,客户流失的风险,收购或不能落地的风险,业务整合或不及预期的风险。

获得冬奥会特许生产及零售商资质 9月13日元隆雅图公告,公司收到与北京2022冬、残奥会奥组委签署的《特许生产协议》和《特许零售协议》,获得冬奥会特许生产商、特许零售商资质,我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。我们认为元隆雅图优质客户储备丰富,主业稳健增长可持续性强,且多项新业务处于快速增长阶段,整体具备较大的增长空间。预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元,维持“增持”评级。 资质包括生产、销售特许产品及促销品 公司已收到与北京冬奥组委签署的《特许零售协议》和《特许生产协议》,协议有效期为协议生效之日至2022年6月30日。公司作为特许生产商的权利主要包括:自行或通过经北京冬奥组委许可的第三方生产商生产特许产品;向经许可的销售渠道销售、宣传、推广特许产品;为直接或通过促销企业向国际奥委会支持者和北京冬奥组委市场开发计划参与者生产和销售促销品。公司作为特许零售商的权利主要包括:以批发价向特许生产商采购特许产品;自行或通过分销商销售、宣传、推广特许产品等。 公司具有丰富的赛会特许产品和促销品生产销售经验 2006年起公司进军国内外重大赛会官方特许商品开发领域,曾获得北京2008年奥运会、2010年上海世博会、深圳2011世界大学生运动会、2014年南京青奥会等多项赛会特许生产商及零售商资质,在大型赛会特许商品设计开发与销售方面具有丰富经验。本次是公司今年继获得2019年北京世界园艺博览会特许生产商和特许零售商资质之后再次获得重大赛会特许资质。随着冬奥会的新闻宣传、社会关注度提升、召开日期逐渐临近,我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。 主业稳健快速增长,新业务多点开花 公司以促销品业务为核心,凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司主业促销品业务储备客户丰富,收入保持稳健快速增长,客户结构不断优化;数字化促销服务业务快速增长,银行积分换礼、新媒体营销等新业务持续开拓;未来几年世园会、冬奥会两大赛会有望带动公司特许产品业务快速增长。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级 由于赛会特许产品销售量难以准确预估,我们暂不考虑冬奥会相关特许产品销售对公司业绩的影响。我们维持元隆雅图盈利预测,预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元。维持18年36-38倍PE估值,对应目标价26.64-28.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购进度低于预期风险、收购标的业绩承诺不能实现的风险;依赖大客户风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险。