桂发祥(002820)股票简介
12.32
0.07(0.57%)
今开:12.25 | 最高:12.36 | 成交:0.53万手 | 市盈:0.00 | 上证指数:2527.01 | 0.43% | 2018-12-24 |
昨收:12.25 | 最低:12.17 | 换手:0.00% | 振幅:0.00 | 深证指数:7392.56 | 0.75% | 15:02:03 |
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近三个月该公司无评级 点击报告标题可查看报告摘要发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
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2017-05-18 | 兴业证券 | 陈嵩昆,王晓明 | 增持 | 增持 | 桂发祥:试水电商收购遇挫,外延预期仍强烈 | 查看详情 |
公司拟收购互联网项目,但因收购价格及业绩承诺等分歧而终止。公司于5月4日发布公告拟收购互联网电商项目,以补足目前公司线上渠道短板,同时丰富产品品类,但交易双方在细化交易方案的过程中,就交易价格、业绩承诺、锁定期等关键交易条款存在分歧,因而公司决定终止筹划此次收购。 外延预期不改,仍将积极寻觅合适标的。公司目前主营业务以麻花产品为主,16年占比达到72%,但麻花受地域性局限,虽然老子号产品溢价可观,盈利性高,但是未来发展空间小。公司战略是利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,发展为综合食品生产销售企业。公司目前仍积极寻觅合适标的,收购方向为以线上渠道为主、与公司产品能够发挥较好协同效应、且具备一定盈利能力的食品企业,解决公司目前产品销售的区域性问题,同时完善产品品类。 公司将强化主业,叠加外延预期,前景看好。公司主业发展规划清晰。产品品类多元化趋势明确:公司募投产能将逐步释放,麻花设计产能增幅将达208%,同时将增加糕点、节令食品(月饼、粽子和元宵)产能,品类结构日趋完善。渠道将以多种模式辐射周边区域:公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店和联营的多种模式扩张。公司主业强化,叠加全渠道、多品类布局的外延预期,业绩前景可观。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时积极布局外延扩张,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为48x、38x及31x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期。 关闭 |
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2017-05-04 | 兴业证券 | 陈嵩昆,王晓明 | 增持 | 增持 | 桂发祥:老字号焕新春,积极布局外延扩张 | 查看详情 |
投资要点 麻花传统业务强溢价,从天津向区域市场横向扩张。 2016年零食行业营收和净利分别是38.6%和7.1%。相比之下,桂发祥2016年营收和净利分别高达52.3%和20.06%,利润率将近行业平均水平三倍,麻花特产溢价非常明显。 公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店,联营和联营的多种模式扩张。超过500平米的大店目前坪效5.6万元,是100平米小店坪效的4倍。在市场成熟的情况下,着重设立大店,优化消费体验和产品多样化陈列。 未来将做大做强中国传统特色的糕点,同时公司还到日本调研,学习海外的先进技术和管理模式,未来有望引进国外产品品类。 利用稳定现金流,外延跳出地方特产瓶颈。麻花受地域性局限,虽然利润高,但是未来发展空间小。公司战略利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,和原有麻花糕点业务形成协同。外延并购跟公司品牌内涵相符的品牌,还建立食品检测中心,打造优质健康食品概念。 整合国内老字号,复制桂发祥的成功。做为优质健康食品的老字号,桂发祥可以将成熟的管理和销售经验复制到全国其他有价值和特色的老字号。将传统工艺现代化升级,把传统食品变成现代时尚,做品牌传播,产品规模化,标准化生产,渠道建设,把全国区域性的特产集合在一起。 利用品牌优势,打造线上线下一流渠道。目前桂发祥门店自有品牌销量70%,今后会充分利用品牌和客流量的优势用桂发祥的渠道销售其他品牌的产品,打造高品质小吃销售渠道。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时募投产能将逐步释放,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为51x、40x及33x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期 关闭 |
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2017-04-17 | 民生证券 | 陈柏儒 | 买入 | 买入 | 桂发祥:糕点业务增厚业绩,产能释放促进内生增长 | 查看详情 |
一、事件概述 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入1.51亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润0.31亿元,同比增长1.89%。 二、分析与判断 糕点业务增厚业绩,业务开拓导致费用增加 今年一季度公司营业收入同比增长8.35%,环比增长57.71%。受春节旺盛需求拉动,一季度麻花与糕点等主营业务均实现了增长。作为“新支柱”产品,糕点销售收入占比不断增加,将成为新的业绩增长点。一季度公司发生销售费用2600万元元,同比增加30.04%;发生管理费用900万元,同比增加0.9%。主要是由于食品广场项目处于装修施工和招商推广阶段,导致销售费用、管理费用有所增加。 新增产能将增加1亿左右收入,产品结构继续优化 2017年空港经济区生产项目计划投产3条麻花生产线(约1500吨),以及约230吨糕点产能,考虑到天津市场的旺盛需求,按照100%的产能利用率,新增生产线有望增加约1亿收入。公司迎合健康食品发展趋势,推出高纤麻花和益糖麻花两类新品,以及明星产品夹馅小麻花,糕点类推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列30种新品,产品结构不断优化。公司将不断降低麻花产品占比,培育糕点为“新支柱”产品,将休闲食品等作为成长产品,利用品牌、渠道优势,开发更多产品系列,满足消费者的多样需求。 优化升级渠道,构建多元化营销网络体系 公司不断优化升级渠道,直营、经销商、电商齐头并进,建立全方位覆盖市场的多元化营销网络体系。2016年在津、京等地设有45家直营店,其中天津地区43家,基本覆盖市区商业圈和郊县商业中心,17年将继续增加直营店,扩充营销网络。同时改造装修直营店铺,改善购物环境,通过管理、培训、考核等方式提升直营店销售服务能力。整合线上线下资源,强化销售渠道优势,加强对电子商务的投入,积极与第三方食品类电商企业合作。未来还将打造综合性食品广场,多种渠道齐头并进。 三、盈利预测与投资建议 休闲食品年均增速在17%以上,且行业集中度低,发展空间较大。公司作为“中华老字号”企业,兼具内生增长和外延发展:1)今年新产能投产有望增厚收入业绩1亿元左右,随着项目陆续投产,将带动公司内生增长,未来盈利能力会继续改善;2)区域龙头地位稳固,品牌溢价优势明显;3)未来公司将积极发展以业务驱动为主的投资并购,整合产业链上下游资源。我们预计公司17/18/19年营收将保持14%以上的增长,EPS分别为0.82/0.93/1.08元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。 关闭 |
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2017-04-16 | 兴业证券 | 陈嵩昆,王晓明 | 增持 | 增持 | 桂发祥:一季度收入提速,盈利能力呈现改善 | 查看详情 |
事件 桂发祥公布2017年一季报,17Q1实现营收1.51亿元,同比+8.35%,归母净利3,109.4万元,同比+1.89%,扣非归母净利2,953.7万元,同比-3.03%,每股收益0.24元。同时,公司公布2017年半年报预告,预计实现归母净利5,014.6万元-5,516.0万元,同比增幅在0%-10%的区间。 投资要点 公司一季度收入提速,受益产能释放及消费需求回暖。公司17Q1实现收入1.51亿元,同比增速达到8.35%,公司2016年收入增速同比微增0.09%,16Q4收入同比下滑0.06%,17Q1收入呈明显提速趋势。公司主要产品品类(麻花、糕点及OEM产品)在17Q1均实现同比正增长,较16年全年情况有所好转(麻花:-0.99%,糕点:+13.3%,小食品:-1.04%,OEM产品:-5.98%)。公司空港基地目前部分生产线已经达到可使用状态,逐步释放麻花及糕点产能(公司2016年麻花及糕点产能利用率分别高达128%及155%),缓解产能瓶颈对销量的抑制。此外,糕点等新品带动下的市场需求回暖亦助力公司销量回升。 上市费用的一次性支出完成,公司费用率明显回落。公司17Q1整体毛利率为48.8%,较16Q4的53.9%明显回落,一方面由于糖、面粉及包装材料的价格持续上升所致,另一方面公司部分募投项目建设完成,导致计入生产成本的折旧费用增加。 公司费用率明显下降:公司17Q1的销售费用率及管理费用率分别为17.3%及5.9%,较16年全年的18%及8.8%均出现回落,主要由于公司上市相关费用已计入16年报表,费用率重回正常区间(上市费用于16Q4计入报表,导致同期销售费用率及管理费用率分别高达27%及13.7%)。尽管毛利率持续下行,但费用率回落使公司17Q1归母净利达到3,109.4万元,同比+1.89%(2016:-2.4%,16Q4:-4.71%),净利率达到20.6%,较16年全年增0.5pct,环比增5.6pct。剔除政府补助的扣非归母净利2,953.7万元,同比-3.03%(2016:-12.37%)。 上市后将重启增长,扩产、扩品、扩渠道,17年业绩可期。 17年公司募投新厂产能将逐步释放,麻花设计产能增幅可达208%,同时将新增糕点设计产能905.6吨,盒装及散装月饼124.77吨,粽子64.34万个,元宵19.2吨。 公司致力于成为健康食品生产销售平台,目前积极学习海外产食品生产技术,致力研发新产品,同时在品类上存外延预期。 公司17年仍将继续增加直营门店数量,预计增量在15家左右,收入增量预计可达9000万/年。同时进行门店装修升级,通过门店形象强化老字号品牌。此外,公司在不做推广的情况下天猫旗舰店年销售额达1600多万,未来会加大电商投入,线上平台增量预计亦较为可观。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时募投产能将逐步释放,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为49x、39x及32x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:宏观经济放缓、区域扩展不及预期、食品安全问题。 关闭 |
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2017-03-31 | 太平洋 | 黄付生 | 增持 | 不评级 | 桂发祥年报点评:糕点类产品增长快,未来看新产能投放和品类扩张 | 查看详情 |
点评事件: 桂发祥公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入4.58亿元、利润总额1.23亿元、归属母公司0.92净利润亿元,同比增长0.09%、-1.79%、-2.42%;每股收益0.93元;销售净利率为20.06%,同比下降0.52个百分点。16年四季度实现营业收入0.96亿元,与去年同期持平;归属母公司净利润0.14亿元,同比减少6.67%;销售净利润率14.58%。 投资要点: 糕点类产品增长快,总体收入和毛利率略降。 16年度公司食品总销量7,177.38吨,同比减少1.37%;毛利率为52.31%,同比下降0.93个百分点。其中,麻花收入3.28亿元,同比减少0.99%,毛利率59.25%,同比下降1.58个百分点;小食品收入0.64亿元,同比减少1.04%;毛利率22.82%,同比提高0.71个百分点;糕点收入0.47亿元,同比增长13.03%;毛利率46.96%,同比提高2.77个百分点。公司利润小幅下降主因本年度公司首次公开发行股票产生部分相关发行费用,以及主要原材料油、糖价格上涨导致成本上升。 新品上市,产品结构优化。 今年公司的新产品高纤麻花和益糖麻花上市,将膳食纤维等健康理念融入传统的麻花产品中,市场反响良好。公司还推出了台式绿豆皇、喜饼,桃果子、鲜果酥等四大类近30个品种的糕点新品种,进一步丰富了糕点产品线。糕点新产品的推出和糕点销售的快速增长,有利于优化公司相对单一的产品结构。 募投产能突破瓶颈,开辟营收增长空间。 公司当前产能不足,产品供不应求。IPO净募集资金额4.84亿元。其中2.87亿元用于空港经济区生产基地项目建设,3757.49万元用于扩大营销网络建设。生产基地项目达产后,公司麻花产能将从4583.33吨提高至14983.33吨;月饼产能也将从633吨增加到1538.64吨。突破产能瓶颈后,公司营收增长空间较大。 加强拓展直营网络,大力发展多元营销。 公司的渠道体系以直营为主,经销为辅。16年公司加强了直营店渠道,一方面对直营店进行装修维护,一方面加强了从培训、考核等方面加强了管理,提升了直营店的服务能力和服务水平。并且在天津和滨海新区开设了新的直营店。同时,公司也加大了线上渠道的支持和投入。待募投项目建成后,3年内将新增19家直营店以及7家销售分公司。进一步加强多元化的营销网络。 业绩增长前景良好,具有一定安全边际。 休闲食品市场广阔,随着消费升级,将保持较高增速。而且目前休闲食品市场集中度偏低,以中小型企业为主,缺少全国性品牌,区域性强势品牌优势明显。 公司是商务部认定的首批中华老字号企业,代表产品“桂发祥十八街”系列麻花入选国家非物质文化遗产名录。公司立足京津、区位优势明显,具有较高品牌知名度,研发能力强,产品线丰富,产能扩建后将充分受益于国内休闲食品广阔市场空间和高速增长,未来业绩稳定增长有一定保证。 同时,经过前期市场次新股集体回调,公司目前股价已经过充分调整,股价短期继续向下空间有限,具有一定安全边际,公司未来外延并购与新品扩张预期将有助于消化当前较高估值。 盈利预测: 公司为传统休闲食品行业龙头,上市前为保持财务安全,市场投入较小,业务扩张缓慢,IPO成功上市将推动公司进行产品扩张和外延并购,未来收入增速预计大幅加快;此外,空港生产基地建设投产后,将解决公司产品供不应求的问题,同时规模效应显现,盈利能力有望改善。我们预计公司2017-2018年营收增速为10%和14.3%,净利润增速为14%和17.4%,对应EPS分别为0.82、0.96元,目标价48元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争,成本上升,食品安全问题。 关闭 |
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2017-03-31 | 中信建投证券 | 蔡雪昱 | 增持 | 不评级 | 桂发祥:扩产能强渠道,公司发展将提速 | 查看详情 |
期间费用上涨,公司业绩微幅增长 公司单四季度实现营业收入9582.58 万元,同比增长0.09%,实现归母净利润1435.93 万元,同比下降4.73%。四季度营收微幅增长,但净利润同比下降,主要原因是公司期间费用同比增长37.64%,达3941.59 万元,拉低了公司净利润水平,其中管理费用受公司增加公开发行股票相关费用影响,同比增长119.50%;销售费用受公司直营店开店数量增加且公司加大营销力度,同比增长13.45%,两项构成了期间费用的98.87%。 就全年来看,公司实现营业收入45755.48 万元,同比增长0.09%;实现归母净利润9176.68 万元,同比下降2.42%。报告期内公司营收微幅增长、净利润同比下降,主要影响因素体现在以下几个方面:1、受产能限制,报告期内公司产品产销量分别为7149.36、7177.38 吨,分别同比下降2.48%、1.37%,产销量下降使公司业绩增长受到局限;2、报告期内公司主要原材料如油、糖等价格上涨,带来较大成本压力,营业成本为21827.34 万元,同比增长2.02%,高于营收增长幅度;3、受公司首次公开发行股票部分发行相关费用的影响,管理费用同比增长14.00%,为4040.58 万元。 分地区来看,报告期内天津地区实现营收44436.57 万元,营收占比达到97.12%,贡献了公司绝大部分的营收。公司坚持“深耕天津”战略,在麻花产品在天津市场占比较高的情况下,扩大其他品类产品的销售。 受原料价格上涨影响,毛利率同比下降 报告期内公司整体毛利率52.30%,较上年减少0.9 个百分点;营业成本21827.34 万元,同比增长2.02%,营业成本同比增长的主要原因是公司主要原材料如油、糖等价格的上涨导致成本压力变大,而报告期内营业成本增长幅度大于营收,因此毛利率出现小幅下降。公司主要产品麻花虽然受原材料成本上升,毛利率较上年降低1.58%,为59.25%,但毛利贡献率达到81.33%,是公司毛利的主要组成部分;糕点食品受报告期内新品推出影响,毛利率为46.96%,较上年同期增加2.77%,毛利贡献率为9.25%;小食品产品、OEM 产品毛利率分别为22.82%、44.27%,分别较上期增加0.71%、减少2.28%。 报告期内销售费用为8218.88 万元,同比增长4.86%,占期间费用的66.31%,销售费用增长的主要原因是公司加大营销力度,其中工资及福利费为4410.40 万元,同比增长3.99%,广告设计促销费为666.65 万元,同比增长14.14%;管理费用为4040.58 万元,同比增长14.00%,主要为增加公开发行股票相关费用支出所致;财务费用为135.83 万元,同比增长467.91%,财务费用大幅增长的主要原因是报告期内募投项目前期投入增加短期借款和利息费用所致。 推新品,扩产能,促发展 公司计划将本次募资资金的59.17%用于“空港经济区生产基地建设项目”,项目建成后,公司产能将实现翻倍增长,麻花产能将由原先的4583 吨增长到10400 吨,糕点产能也将有原先的633 吨,增长到1113.95 吨。公司产能的显著提升,将有效缓解当前产能利用率持续超100%的现象,为公司未来稳定发展提供保障。目前空港生产基地已有几条麻花生产线在生产调试阶段,每条线的设计产能为年产麻花600 吨左右,预计2017 年新产能将逐步进行释放。 产品方面,公司产品主要以十八街麻花为主,另外包括糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品,共计 100 多种产品。公司在传承传统精粹的前提下,将传统生产工艺与现代科技相结合、传统文化与时尚元素相融合,于报告期内推出高纤麻花和益糖麻花两种新品,将“健康”理念注入传统麻花产品,受到了市场的良好反响。公司重点培育糕点成为“新支柱”,报告期内公司推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列近30 个新品,丰富了糕点品类。公司于2016 年3 月新设瑞芙德公司,以食品研发、检测、科技孵化为核心,提高公司产品研发水平,加快新品的推出。 直营为主,强化销售渠道优势 公司产品目前主要通过二种模式进行销售:一是通过直营店直接销售给终端消费者;二是通过普通经销商、商超、电子商务平台等流通渠道进行销售。公司将直营店进行功能划分,“形象店”以打造桂发祥特色健康食品销售平台为主,“功能店”针对性强,依据功能配置产品,突出“小而精”,截至报告期末,公司公司在津、京等地设有45 家直营店。未来公司营销渠道仍将以直营店为主,尝试多种形式的开店模式,公司拟使用募投资金实施营销网络建设项目,未来三年,将新增19 家直营店和7 家销售分公司,有助于更进一步完善销售渠道布局。 随着当前网络消费量的快速提升,公司积极适应市场,加大对电子商务的支持和投入,公司已先后开设淘宝、天猫旗舰店,开展多种线上活动,未来公司渠道还将更加多样化,以适应市场需求。 公司目前物流体系以覆盖天津地区销售网点为重点,实现天津地区网点与生产基地直接物流流通对接,有利于保持产品新鲜度及运输安全。公司拟与大型专业物流公司合作,采用第三方物流,建设全国物流中心,实现销售网点与生产基地无缝对接。 盈利预测 2016 年受限于产能不足,公司业绩增长也受到局限,因此公司募投资金的59.17%用于建设空港生产基地,扩大公司产品产能,已投入的三条麻花生产线预计于2017 年年内投产,将有效缓解产能限制的问题。此外,公司加快营销网络建设,未来三年将新增19 家直营店和7 家销售分公司,消化公司新增产能。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.93、1.22 元/股。 关闭 |
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2017-03-31 | 民生证券 | 陈柏儒 | 买入 | 不评级 | 桂发祥2016年年报业绩点评:全年业绩企稳,老字号品牌溢价显著 | 查看详情 |
一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入4.58亿元,同比增长0.09%;归母净利润0.92亿元,同比降低2.42%;扣非归母净利润为0.81亿元,同比降低12.37%;每股收益为0.93元。单四季度,实现营业收入0.96亿元,环比降低20.77%;归母净利润为0.14亿元,环比降低47.33%。 二、分析与判断 业绩低于预期,麻花及其他休闲食品业务扩展 公司2016年营业收入同比增长0.09%,归母净利润降低2.42%,低于市场预期。其中麻花业务营收3.28亿元,同比降低0.99%,占总收入71.80%;糕点等节令食品业务实现营收0.47亿元,同比增长13.03%。 营收企稳的主要原因是:1)休闲食品市场规模逐年提升,麻花及其他休闲食品业务受旅游、节日送礼需求增加影响,稳定增长;2)作为认定的“中华老字号”产品,品牌溢价效应显著;3)深耕天津市场,辐射华北、东北等周边市场,区域优势明显,销量稳定;4)麻花设计产能居行业前列,产量逐年增加,重视新产品开发,不断满足消费者差异化需求;5)重视营销网络建设,建立以直营模式为主,普通经销商、商超、电子商务平台等经销模式为辅的营销网络体系,全方位覆盖市场。 毛利率水平高于行业平均水平,净利润增长略微下滑 公司2016年实现归母净利润0.92亿元,同比下降2.42%,净利润略微下滑,食品毛利率高达52.31%,居于行业前列。净利润下滑主要原因有:1)营业成本中主要原材料成本占比高,食用油、面粉等原料价格上扬使得成本增加;2)相对依赖天津地区这一单一市场,津外市场扩张缓慢;3)募投项目建成投产,资产、业务规模均迅速扩大,短期三大费用大幅增长,但长期将促进盈利能力增长。 建设募投项目,突破产能瓶颈,业绩有望继续提升 上市后,公司募集资金,用于空港区生产基地建设项目、营销网络建设项目以及偿还银行贷款和补充营运资金。通过建设募投项目,可以解决公司市场份额快速增长与生产产能相对不足的矛盾。16年空港区生产基地3条麻花新生产线投产,产量达1500多吨,可增厚收入业绩7500万元。新增的8条麻花和8条糕点生产线也在陆续调试中,全部投产后,产能会大量释放;营销网络建设项目完成,公司直营店新增19家,总计达到59家,有利于公司拓展销售网络,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩安全边际高,业绩增长点主要有:1)休闲食品市场容量大,未来会保持15%左右的增速,旅游、礼品消费等高端需求增加,产品提价空间较大;2)公司深耕天津市场,以天津为中心向周边辐射,天津市场尚有较大下沉空间;3)作为地方传统食品,具有较高知名度和市场影响力,品牌溢价显著;4)募投项目释放产能,拓展营销网络,提升公司核心竞争力。我们预计公17/18/19年营收将保持12%以上的增长,EPS分别为0.80/0.92/1.07元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。 关闭 |
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2017-03-06 | 兴业证券 | 陈嵩昆,王晓明 | 增持 | 不评级 | 桂发祥:百年老字号麻花龙头,品类扩张助力发展提速 | 查看详情 |
国有百年老字号,直营深耕天津。公司起源于1927年,拥有近百年经营历史。 目前公司实际控制人为天津市河西区国资委,持股比例达到30%以上,股权集中,经营稳健。公司主营产品包括麻花(72.2%),糕点及节令食品(14.1%),以及甘栗、果仁等需要外协生产的休闲零食(13.7%)。公司深耕天津(收入贡献达97%);营销模式以直营为主(64%),经销为辅(36%)。2016年收入达到4.75亿元,同比+0.09%(主要受制于产能)。 公司品牌、区位、研发优势强化竞争力与盈利性,净利率达20%。品牌优势:公司作为百年老字号,曾获得多项殊荣(包括中华老字号及中华名小吃等),品牌效应使公司产品具有溢价,整体毛利率达到50%以上,显著优于其他休闲食品企业,同时消费者对提价不敏感。区域优势:公司深耕天津,利于费用控制和运营管理,公司费用支出显著低于其他休闲食品企业,增强公司盈利能力。研发优势:公司注重产品品类及口味创新,目前拥有麻花产品50多种,专利39项,其中发明专利4项,未来仍将敏锐把握消费趋势,增加产品创新力度。 公司积极布局糕点、板栗等高成长细分品类,募投项目有望解决产能瓶颈。 从行业发展看,公司主业所处的麻花市场有望保持稳健增长;未来公司将重点布局糕点及板栗产品,有望受益于行业增长:糕点行业稳中有升,10-15年CAGR达11%以上,未来增速有望进一步扩大;板栗所处的绿色休闲食品行业增势迅猛,过去6年CAGR近30%。从消费需求看,公司主营产品三大消费需求(家庭消费、旅游手信、节日送礼)有望在经济稳步发展下持续扩大,支撑市场规模的提升。此外,公司募投项目将解决产能瓶颈问题,同时进一步优化天津、北京等地销售网络,未来业绩增量可观。 盈利预测及投资建议:公司为天津区域龙头,麻花主业稳健,盈利能力强,同时正在寻求通过OEM、外延并购等方式积极布局新品类。募投项目达产后,产能瓶颈有望解除,业绩增量可观。预计2017-18年收入分别为4.9亿及5.9亿,净利分别为1.03亿及1.25亿,EPS为0.92元及1.14元,对应PE53x/44x。 首次覆盖给予“增持评级”,建议积极关注。 关闭 |
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2017-03-02 | 申万宏源 | 吕昌,潘璠 | 增持 | 不评级 | 桂发祥:差异化产品深耕天津,休闲化产品布局全国 | 查看详情 |
投资要点: 投资建议及盈利预测。公司将依托持续增长的休闲食品市场,加大对新产品研发的投入,增强核心技术优势,实现“市场引领、品牌扩张、科技支撑、资本主推、深耕天津、辐射全国”的发展规划。我们看好公司用差异化产品深耕天津,用休闲化产品布局全国的战略,预计公司2016-2018年EPS为0.72、0.81、0.94元/股,对应PE为61、54、47倍。参考同类上市公司洽洽食品、盐津铺子、好想你、麦趣尔、来伊份、元祖股份、煌上煌、周黑鸭,2017年3月1日的平均PE(TTM)为86倍。Wind一致预期中值2016年的平均PE为75倍,2017年的平均PE为48倍,算数平均值为70倍。由于公司受制于产能瓶颈收入4年没有增长,随着募投资金到位新建产能陆续开始投产,预计今后三年投产比例25%/75%/100%,公司年收入增速超过20%,考虑新生产线转固及人员的增加,前期利润增速可能小于收入增速,随着新生产线满产,公司净利润率将得到提升,我们认为公司合理估值为70-75倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 公司以麻花销售为主,集中在天津地区。公司主要生产以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品,以及糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品,共计100多种产品,其中生产麻花品种六大系列50余款。麻花是公司核心产品,收入占比超过70%,天津地区销售收入占比超过96%,公司以直营为主(门店44家,收入占比64%),普通经销商、商超、电商等为辅,2013-2016年公司营业收入在4.6亿左右,并略微下滑,主要受制于公司产能瓶颈。公司控股股东桂发祥集团持有43.80%股权,实际控制人为天津市河西区国资委。 休闲食品行业持续高景气度。2014年国内休闲食品市场规模达到3875亿元,同比增长23.66%。而2004-2014十年间休闲食品行业规模平均复合增长率高达21.78%。麻花市场规模持续增长,2000年我国麻花市场规模11.57亿元,2011年达到33.66亿元,CAGR达10.19%,预计2016年达到60亿。麻花市场“南北格局”逐步显现,目前麻花市场形成由八大城市组成的四大核心区域,其中京津沪市场规模约占40%。 公司募投项目解决产能瓶颈提振公司业绩。公司以16.6元/股的价格发行3200万股,募集资金5.3亿元,资金投资于空港经济区生产基地建设项目2.87亿元,营销网络建设项目3757万元,偿还银行贷款和补充营运资金1.6亿元。其中空港项目麻花产能由4583吨增加到10400吨,糕点及节令食品产能由633吨增加到113.95吨。空港项目建设期3年,实现达产产能25%的5年有望给公司营业收入带来的增量分别是1.46/4.4/5.8/6.3/6.3亿,净利润带来的增量分别是2201/6913/8974/10554/10004万。 股价表现的催化剂。随着空港基地产能释放,公司收入同步增长。 核心假设风险。收入增速不达预期,食品安全问题。 关闭 |
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2016-11-09 | 国金证券 | 于杰,岳思铭 | 增持 | 不评级 | 桂发祥:麻花食品细分龙头,扩产扩张图发展 | 查看详情 |
投资逻辑 传统特色休闲食品百年中华老字号:桂发祥以麻花为核心产品,体现礼品食品高毛利属性,2015年实现收入4.57亿,同比持平;净利润9404.46万,同比增长8.27%。销售方式上以直营店为主、全渠道销售,以天津为核心市场辐射华北地区,实际控制人为天津市河西区国资委,股权结构合理。 休闲食品持续高增长,连锁模式利于市场把控:预计2016年休闲食品行业将实现销售额1094.91亿元,同比增长6.3%,2003-2016年行业CAGR为8.86%。预计2016-2020年休闲食品行业可维持CAGR6%-8%的增速。伴随着人均可支配收入增加带动的消费升级,我们认为休闲食品行业的高增速仍将持续,同时连锁模式在整个休闲食品零售行业市场规模中所占比例逐年增加,2011年连锁模式的市占率达15.63%,同比增长+29.31%;模式的优点在于对于市场信息的及时反馈,有利于产品销售的调整及迅速扩张。 麻花食品细分市场龙头,市场整合的引领者:2012-2014年,公司麻花产品市占率分为8.78%、8.34%和7.13%。目前公司产能超负荷运转,募投项目建成后公司麻花产能将增至1.04万吨,在现有基础上增加126.93%,同时直营店面将由现有的44家增至63家,预计未来市占率将有望进一步提升。 未来看麻花产品升级、旅游消费市场提振和投资并购预期:公司将深耕京津地区,重点开发功能性麻花产品,定位中高端消费市场。公司“十八街”品牌在天津市场知名度较高,市场上没有同体量的竞争对手,在麻花产品上拥有较强的定价权。预计2016-2020年,麻花单价平均年涨幅为2%。随着京津冀一体化的持续推进,预计天津旅游市场将持续走俏,成为推动公司业绩增长的有力保障。 投资建议&估值 预计2016-2018年公司实现营业收入4.87/5.43/5.95亿元,分别同比增长6.5%/11.7%/9.6%;实现归母净利润1.01/1.19/1.29亿元,分别同比增长7.74%/16.99%/8.58%;折合EPS0.80/0.93/1.01元。公司股票发行价为16.60元,对应16年21XPE。考虑到新股上市因素,给予“增持”评级。 风险 产能扩张进度及未来产能利用率不达预期。 新建直营店销售情况不达预期。n天津区域旅游不振,外埠扩张受阻。 关闭 |
制造业 - 行业评级
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2018-12-24 | 申万宏源 | 谢建斌 | 不评级 | 不评级 | 石油化工行业周报:大型石油公司或增加上游资本开支,及美国石油进口依存度分析 | 查看详情 |
美原油库存小幅下降、炼油盈利改善;加拿大钻机数大幅下降:至12月14日当周,美国商业原油库存4.415亿桶,比前一周下降50万桶,原油库存比过去五年同期高7%;美国汽油库存总量2.301亿桶,比前一周增加177万桶,汽油库存比过去五年同期高3%。馏分油库存1.199亿桶,比前一周下降424万桶,库存量比过去五年同期低11%。美国原油进口美国原油进口量平均每天742.3万桶,比前一周增长3万桶,过去的四周,美国原油进口量平均每天754.9万桶,比去年同期高11.7万桶;炼油厂开工率95.4%,比前一周增长0.3个百分点。12月21日,加拿大钻机数出现大幅下降,较之前一周数量减少43台,为131台,较去年减少79台。上周新加坡炼油主要产品价差为8.57美元/桶,较之前一周上涨3.89美元/桶。美国汽油RBOB与WTI原油价差为10.16美元/桶,较之前一周上涨1.2美元/桶,历史平均为14.64美元/桶。 大型石油公司或增加2019年上游开支:根据IEA数据,2014年全球上游勘探开发资本开支超7000亿美元,但2015年和2016年分别下跌约25%,2017年的投资同比持平,2018年投资仅小幅增长。另一个担忧是,投资主要集中在美国轻质致密油(LTO)领域,因此上游的闲置产能不可避免的出现减少。由于传统油田自然产量的下降,未来未来仍需要更多的投资,除满足需要的增长同时,还要弥补成熟油田每年有300万桶/天衰减带来的缺口。Rystad认为从2014年到2018年勘探支出减少了近61%,在2018年停止了下降,并预计将在2019年上升。 美国石油进口依存度分析:根据EIA数据,2018年11月30日当周,美国原油出口达320万桶/天,创历史新高;美国原油净进口将至历史新低,为402万桶/天。同时期,美国汽油和精炼油净出口达423万桶/天。原油和成品油净出口总量为21.1万桶/天,75年来首次成为原油和成品油净出口国。12月14日数据显示,美国原油及成品油净出口为145.8万桶/天。 美国仍是原油的净进口国,其原油进口仍将长期存在,主要由于美国的炼厂可以进口重质原油(以加拿大为主),同时出口原油及成品油进行套利。我们认为以美国炼厂的实际原油加工量来反应对于原油的需求更加客观,在不考虑到化工品的进出口的情况下,我们以以下公式计算:美国原油及成品油的表观消费量= 原油加工量+成品油净进口量;进口依存度= 原油进口量/原油及成品油的表观消费量净进口依存度= 原油及成品油净进口量/原油及成品油的表观消费量。12月14日,美国原油产量1160万桶/天,加工量为1740.8万桶/天,其中净进口量509万桶/天;成品油出口364万桶/天;则考虑到成品油出口后的原油表观消费量为1376.8万桶/天。我们以原油进口量为衡量,当前进口依存度为57%;但如果考虑到下游产品的出口,则净进口量对应需求的依存度仅为11%。 关闭 |
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2018-12-24 | 光大证券 | 裘孝锋,赵乃迪 | 增持 | 增持 | 石油化工行业iea2018年12月月报点评:原油价格已经处于底部区间 | 查看详情 |
IEA对2018年石油需求增长的预测基本保持不变,为130万桶/日。由于油价较高,非经合组织的石油需求量在9月和10月出现了放缓的趋势,但同时经合组织的需求在2018年第四季度略有上浮。IEA对2019年石油需求增长的预测也保持不变,为140万桶/日。 因为价格下降的影响被经济增速放缓的预期、货币的疲软和某些国家(如委内瑞拉)的下行趋势所抵消。11月全球石油供给下跌至101.1百万桶/日,月环比下降36万桶/日。这是由于北海、加拿大和俄罗斯产量的下降。预计2019年1月份非OPEC地区原油产量将下降41.5万桶/日,跌至1.5百万桶/日,而2018年的产量为2.4百万桶/日。 OPEC原油产量11月环比增加10万桶/日至33.03百万桶/日。这是由于沙特阿拉伯和阿联酋创下历史新高,远远抵消了伊朗产量的大幅减少。OPEC组织同意从1月开始减产80万桶/日。2018年第四季度全球炼油吞吐量增长停滞不前。美国、中东和中国的增长仅仅抵消了拉丁美洲和欧洲的年度减少。尽管以汽油为主的美国墨西哥湾沿岸地区的汽油价格不理想,但原油价格的走低仍然让炼油商保证了较为稳定的利润率。10月经合组织商业库存连续第四个月上涨,涨幅到570万桶,达到2872百万桶。这是自三月以来首次超过五年均值。NGL和原料库存达到历史最高水平,而燃料油库存降至历史最低水平。 油价自10月初以来下跌了30%,ICE布伦特原油价格收于60美元/桶,NYMEXWTI价格收于52美元/桶。汽油和石脑油市场需求疲软。运输原油和产品的运费飙升至多年来的高位。 投资建议:我们认为油价后续继续下行的风险大幅减少,有望走出底部,化工板块个股有望充分受益。建议积极配置跟油价一阶相关的标的,上游、煤化工、轻烃裂解,重点关注中石油、中石化、中海油、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。还有民营大炼化板块,也将充分受益。 风险提示:中美贸易摩擦加剧,地缘政治风险,美国产量增速过快。 关闭 |
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2018-12-24 | 天风证券 | 范张翔,李杨 | 不评级 | 不评级 | 轻工制造行业:恒安遭沽空,我们怎么看? | 查看详情 |
18年12月12日Bonitas Research发布恒安国际的沽空报告,指出其自05年至今虚造利润110亿元,资产负债表上为虚假现金,给与目标价0港元。12月13日恒安股价下跌5.7%,市值蒸发50亿港元,并停牌。12月13日恒安针对Bonitas Research的“指控”一一进行回复,复牌后截止中午股价继续下跌4.1%。 我们对Bonitas Research此次发布的沽空报告以及恒安的回应进行了解读,Bonitas Research从财务分析和数据资料上就恒安卫生巾业务超高毛利进行财务造假和内部交易问题进行了详细的证明,并给出了确切的虚增利润测算。恒安就其高利润和负债经营给出了较为合理性的解释,并能够提供银行存款等证明,但就其低价出售子公司的内部交易解释力度较为不足。 此次沽空事件的发生,较为自然的引发我们对公司管理经营的思考。针对恒安被沽空的原因,我们认为家族式管理会严重影响企业经营,未来向现代化管理转型将成为必然趋势;对于上市公司,其子公司的财务状况我们也要密切关注,尤其警惕应收/应付项目的异常变化。 以A股上市的中顺洁柔为例,其在2014年以前以家族式管理为主,14年开始转型,引入职业经理人,更换CEO,并引进专业的销售、生产采购团队。并给予职业经理人较大的权力,将公司运营的工作交给更专业的人,董事长的干涉较小。通过管理模式转变,公司组建了强有力的营销管理团队,就营销管理组织结构和体系等进行了一系列变革和优化,公司收入和业绩在15年出现拐点,增长迅速发力。2015年公司引入原金红叶的销售团队,升级营销策略同时加大渠道开发力度,2015年收入和业绩增速大幅提升至17.3%/30.7%(vs 2014年增速仅0.8%/-41.8%)。 中顺洁柔15年管理向现代化转型,重金打造销售和管理团队,加速渠道布局和优化,实现产能向销售的顺畅转换。1)首先调整营销管理组织结构和体系。通过细化管理组织架构,明确分工;直线化营销体系,提升管理决策效率。2)公司渠道布局和优化。11~14年之前产品销量增速均不足10%。新团队到来后,公司首先在传统经销商渠道(GT)上发力,15年经销商数量同比增长233%至1000家以上,之后保持高增长,截止18H1公司经销商数量已达2400家。公司通过传统经销渠道持续进行空白网点覆盖,并加强经销商帮扶提升强势地区渗透率。另一方面,公司进一步丰富渠道,商超(KA)+电商(EC)+商销(AFH)持续发力。其中电商渠道增长尤为迅速,并且产品结构好,自15年开发以来保持高增长。渠道优化后,公司15~17年产品销量保持20%以上增长。 风险提示:原材料价格波动,渠道开发不及预期 关闭 |
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2018-12-24 | 华金证券 | 叶中正 | 不评级 | 不评级 | 轻工制造行业:索菲亚发布可转债预案,定制家居赛道或将进一步拥挤 | 查看详情 |
上周市场表现:上周,SW轻工制造板块下跌2.26%,沪深300下跌4.31%,轻工制造板块跑赢大盘2.05个百分点。其中SW造纸II下跌3.38%,SW包装印刷II板块下跌2.11%,SW家用轻工下跌1.83%,SW其他轻工制造上涨2.76%。目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为17.46倍,其中子板块SW造纸II的PE为9.00倍,SW包装印刷II的PE为24.37倍,SW家用轻工II的PE为21.63倍,SW其他轻工制造II的PE为47.62倍,沪深300的PE为10.15倍。SW轻工制造的PE低于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:通产丽星(+24.05%)、实丰文化(+18.33%)、群兴玩具(+16.39%)、德力股份(+11.50%)、永新股份(+6.29%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:集友股份(-10.20%)、恩捷股份(-9.82%)、珠海中富(-9.76%)、吉宏股份(-8.62%)、大亚圣象(-8.56%)。 造纸板块:环保部宣布明年开始,新一轮环保督察将全面启动,计划再用4年时间,开展第二轮中央生态环保督察工作,环保政策或将持续趋严,将加速出清造纸厂落后产能,市场集中度有望进一步提高。近期,浙江、吉林、山东、河南、江苏等地几十家纸厂发布涨价函,截至12月17日涨价函数目已经增至74张,颇有愈演愈烈之势。我们认为目前下游需求仍较弱、订单不足,上游废纸价格近期虽略有上涨,但涨幅较小,或难支撑纸价持续上涨。建议关注受益上游木浆价格下降、具有消费属性的生活用纸龙头中顺洁柔以及拥有自有木浆资源纸厂太阳纸业。 家用轻工板块:继欧派家居、好莱客之后,上周定制衣柜龙头索菲亚也公开发行可转换公司债券预案,拟募资10亿元投入生产基地建设、股份回购以及补充流动资金,其中华中生产基地(一期)投资额由7亿元增加至13亿元,建成后该生产基地产能由60万套/年提升至110万套/年。我们认为,定制家居企业2017年密集上市,募集资金主要投入产能扩建项目,随着IPO募投项目的投产以及可转债项目的投产,新增产能较高,行业赛道将进一步拥挤。在房地产市场调控背景下,行业龙头凭借渠道、产品、品牌等优势以及外延并购措施有望进一步提升市占率,建议关注品牌建设良好、产品品类丰富、多渠道布局的定制家居龙头欧派家居、尚品宅配以及受益于TDI价格下降的成品家具龙头顾家家居。 包装印刷板块:近期包装纸价格呈现下跌态势,包装印刷行业成本或将降低。12月进入传统消费旺季,或受双十一提振,需求或有好转,建议关注业绩确定性较强的劲嘉股份。 风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险 关闭 |
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2018-12-24 | 光大证券 | 裘孝锋,赵乃迪 | 增持 | 增持 | opec达成减产协议后油价走势分析:靴子落地,底部区域已现 | 查看详情 |
事件: 北京时间12月7日,石油输出国组织(OPEC)和以俄罗斯为首的非OPEC产油国在维也纳达成一致,签署减产协议,减产规模达120万桶/天,以10月份原油产量为基准,从2019年1月开始执行,持续6个月,其中伊朗、委内瑞拉、利比亚予以豁免。 核心观点: 第一,以沙特为首的OPEC组织协同俄罗斯将进一步加强原油市场的影响力。会前,卡塔尔宣布2019年1月退出OPEC组织,倒逼沙特采取行动。这一次最终的减产120万桶/天的减产协议,确保了沙特的政治地位乃至OPEC这一组织在原油市场的地位和话语权。且2018年的OPEC维也纳会议官方宣称预计2019年1季度将会举行OPEC与非OPEC组织长期合作宣言正式签署仪式,表明沙特进一步密切深化了与俄罗斯的合作。形成了沙特、俄罗斯原油市场双寡头格局,极大的弱化了卡塔尔退出OPEC组织的影响。 第二,减产力度较大,有助于原油市场逐步走向平衡。本次会议历时两天的谈判,减产力度大幅超过市场之前OPEC+共同减产100万桶/日的预期。具体执行方案来看,若按照10月的产量作为减产基准,沙特12月和1月产量将直接降至1070万桶/日、1020万桶/日。俄罗斯预计将按照2%的比例减少23万桶/日至1136万桶/日,虽然减产后仍比5月份产量高,但相比于俄罗斯最初的减产预期10-15万桶/日来说已经是比较大的让步。OPEC的原油产量将出现明显的回落,有助于原油市场供需走向平衡。 第三,原油价格底部区域已现。此次OPEC+减产协议的达成,表明主要产油国的价格同盟依然存在,并且表明在当前价格区域,各个主要产油国的减产动机非常明显。同时目前原油价格已经到了北美页岩油主要区域的成本区间,并且从现在到明年上半年二叠纪盆地到墨西哥湾沿岸的管输能力存在一定的瓶颈,我们认为原油价格已经逼近底部区域,除非全球经济形势出现大幅下行,预计原油价格进一步下行空间有限。 第四,石化化工相关公司底部区域也已现。原油价格进入底部区域,来自成本端的价格下行压力已经基本释放结束。中美首脑会议也达成了90天内维持当前关税不动,继续进行谈判的协调结果。所以短期贸易摩擦不再升级。石化化工相关公司的底部也已经显现。 风险提示:美国对伊朗制裁不及预期;全球经济下滑导致需求收紧;OPEC减产不及预期;委内瑞拉原油产量不确定性。 关闭 |
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2018-12-24 | 财富证券 | 龙靓 | 不评级 | 不评级 | 建筑材料行业:行业集中度提升,优质龙头价值凸显 | 查看详情 |
水泥板块:基建“补短板”稳需求,供给收缩力度不减。需求层面,随着基建“补短板”政策持续落地,基建投资将依然成为水泥需求的主要支撑点。供给层面,去产能是行业长期趋势,短期错峰生产仍然是供给收缩的重要手段,错峰生产差异化虽然使供给收缩存在边际放松可能,但错峰生产常态化有望弥补其负面效果,整体供给收缩有望延续。水泥行情区域分化明显,华东、中南、西南需求有望保持稳定,仍是我们重点关注的区域。从行业发展角度来看,水泥去产能仍将继续,市场集中度继续提升,龙头企业拥有上下游全产业链优势,且仍在并购整合,市占率将不断提升,推荐关注海螺水泥。 玻璃板块:需求短期存修复窗口,关注行业冷修进展。需求层面,房地产竣工面积有望迎来修复窗口,且目前房屋购置面积增速仍维持高位,玻璃需求端有所支撑。供给层面,2018年在高盈利的驱动下玻璃企业复产产能增加,冷修产能不及预期,叠加环保限产弱于去年,导致整体供给收缩不及预期。炉窑冷修有其必要性,且当前下游需求不佳,玻璃市场预期向下,企业主动冷修意愿有所改善,我们将持续关注行业冷修进展。随着原材料和燃料价格上涨,叠加环保政策趋严,小企业面临生产成本和环保成本上行压力,行业集中度提升有望加快,我们关注具有区位优势和规模优势的龙头企业,建议关注旗滨集团。 消费建材:集中度持续提升,优选细分龙头。消费建材贴近消费者,具有较强的消费属性,拥有消费者导向性、品牌效应和弱周期性等特点,但普遍处于产业集中度低、市场竞争不规范的阶段,整体呈现“大行业,小企业”的格局。从产业政策和环保政策角度来看,消费建材行业正面临着产品质量提升、生产许可管理趋严以及环保查处力度加大等挑战,落后产能将逐步淘汰,行业发展走向规范,行业集中度有望持续提升。且随着下游房地产市场和装修装饰行业集中度的提升,高品质、具有品牌效应的消费建材龙头有望受益。我们认为消费建材主要以存量市场竞争为主,细分龙头具有长期成长性,重点关注PPR管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、防水龙头东方雨虹。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;供给收缩不及预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 平安证券 | 文献,刘彪 | 不评级 | 不评级 | 食品饮料行业周报:调味品渠道变革加快,倒逼上游份额集中 | 查看详情 |
调味品渠道变革加快,倒逼上游份额集中。12月17日-12月21日,食品饮料行业(-4.6%)跑输沪深300指数(-4.3%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为肉制品(+0.3%),葡萄酒(-2.8%),啤酒(-2.8%),黄酒(-3.5%),和小市值(-3.8%)。近期我们调研了主要调味品华南区的经销商,根据反馈我们判断:1、厂商层面18年大厂目标达成无忧,但中小厂商或难完成任务,19年大厂销量目标均较高,费用投放或更为激进。2、渠道层面18年变革快,一级经销商分化-集中,二批或退出或演变为配货。原因有二:1)行业经营环境变差,运费、人力、营改增等因素成本快增,毛利太薄,体量不大的经销商很难生存;2)大型经销商、美团&每菜等电商加速对二批/餐批-终端环节整合,在此过程:1)切同厂商其他经销商存量;2)切其他厂家存量市场,因餐饮快速迭代,走传统流通餐饮渠道的老店倒闭,而新开餐饮店通过美团、美菜等采购。我们认为下游渠道变革向上倒逼厂家份额集中到大厂,估计此趋势在19年会加速。 最新投资组合:伊利股份(29.8)、贵州茅台(12.7%)、洋河股份(10.0%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效,领先优势日益明显,且费用仅是阶段性高投放,往长远看,格局转换是大概率事件,很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确,茅台周期性也客观存在,但公司品牌力和渠道价差均遥遥领先同行,穿越周期底气非常足,量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好,市场份额已领先,随着新江苏战略继续推进,有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。 本周热点新闻点评:1)本周洋河与苏宁签约,双方约定自2019年起,未来3年销售规模达50亿,6年超百亿,双方将利用各自的优势资源,在市场、媒体、技术、平台、数据等方面给予对方支持;2)五粮液董事长李曙光近期表示,今年五粮液集团整体营收将超过900亿元,明年将通过补短板,拉长板和升级新动能跨入营收千亿、销售500亿元大关;3)洋河发布声明称,公司与员工之间近期的分歧已经消弭,整体生产经营未受影响,将进一步提高公司员工收入待遇,共享公司发展成果。 风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。 关闭 |
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2018-12-24 | 国海证券 | 余春生 | 增持 | 增持 | 食品饮料行业周报:白酒进入周期后半场,调味品抗周期属性强 | 查看详情 |
本周行业观点:从基本面来看,2019年,白酒步入周期下行阶段,确定性可看两端;调味品抗周期属性强;乳制品龙头加剧收割市场份额;部分处于成长期的小食品抵御周期能力更强。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。 分板块来看:(1)白酒板块:白酒:短期处于周期下行阶段,重点看好高端贵州茅台和低端顺鑫农业。根据历史走势,白酒行业的上升周期约为三年。对于白酒行业自身周期而言,现处于下行阶段。从市场环境看,国家严控房地产价格政策,中美贸易战发展前景不明。预期2019年我国宏观经济进一步下滑,对白酒的销售有负面影响。因此,在下行阶段,看好弹性较小的品牌力极强的高端酒和高性价比的低端酒。重点推荐:贵州茅台(600519)、顺鑫农业(000860)。(2)大众品板块:本周我们集中调研广东调味品公司,主要有广东嘉豪、中炬高新和海天味业。2018年任务完成情况来看,中炬高新、海天味业基本均能实现预期目标,Q3以来下游餐饮数据下滑严重,但调味品企业具有一定后周期属性,公司所受影响较小。2019年展望来看,中炬高新新管理层上任,肯定了美味鲜的主体地位,明年预期增速比今年更高一些,海天味业根据历史经验,在经济下行时依旧能有较好表现,公司预期明年增速目标与今年持平。从调研反馈来看,调味品板块具有较强的抗周期属性,建议投资者积极关注。 上周市场回顾:食品饮料板块指下降4.69%,跑输沪深300指数0.38个百分点,跑输上证综指1.71个百分点,板块日均成交额81.44亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为22.31,同期上证综指和沪深300市盈率分别为11.08和10.29。 行业重点数据:白酒行业,12月21日,五粮液(52度)500ml、洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml和泸州老窖(52度)500ml的最新零售价格分别为1059元/瓶、569元/瓶和238元/瓶;乳品行业,12月12日数据,主产区生鲜乳价格为3.58元/公斤,同比变化1.70%,环比无变化;肉制品行业,2018年11月,生猪和能繁母猪存栏量分别为32,306万头和3,058万头,同比-7.40%和-11.77%,环比0.70 %和-1.29%,仔猪和生猪价格下降,猪肉价格上涨,12月21日的最新价格分别为21.56元/千克、13.21元/千克和21.01元/千克,同比变化-28.47%、-11.46%和-4.24%,环比变化-3.71%、-0.53%和2.14%,12月14日猪粮比价为6.71;啤酒行业,2018年10月国内啤酒产量189.10万千升,同比变化1.90%。从进出口来看,2018年10月份国内啤酒进口56,914千升,同比-3.40%,进口单价为1,160.54美元/千升,同比+9.39%。 行业重点推荐:克明面业:短期看成本下降,中期看品类增加;好想你:回购彰显信心,激发企业活力;贵州茅台:二季度收入超预期,系列酒快速增长;顺鑫农业:产品性价比优势凸显,全国化稳步推进;香飘飘:Meco新品市场不断开拓;绝味食品:开店稳定增长,成本可控毛利上行。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷 关闭 |
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2018-12-24 | 华创证券 | 董广阳,方振,张燕 | 增持 | 增持 | 食品饮料行业周报:近期酒企密集反馈,下周重点关注茅台汾酒动态 | 查看详情 |
本周关注:酒企密集调研反馈,下周重点关注茅台汾酒经销商会 本周五粮液、老窖及茅台等酒企密集调研反馈,总体来看,五粮液经营改革动力十足,但明年控盘分利及升级新品等策略执行尚有挑战;老窖管理层对行业判断谨慎理性,力求稳健经营确保业绩良性增长;茅台系列酒完成超80亿目标,明年目标销量3万吨持平,销售收入100亿。此外,茅台酒及系列酒4品牌8款茅台猪年生肖酒正式发布,春节前将投放30%以上,进一步做大生肖酒市场。 下周茅台汾酒召开经销商大会,重点关注目标实现路径及渠道政策。此前茅台提出明年完成千亿目标,在经历人事调整、经销商查处及提价预期降温之后,市场关注目标实现路径,市场投放量及部分配额重新分配也将成为焦点,经销商会议或将有相关政策出台,预计明年直销比例会有提升,直营店以及电商渠道增量均为可选;产品结构上,前期公司已对专卖店渠道进行狗茅及精品配售,明年茅台非标占比提升具备空间。对于汾酒,此前实施股权激励之后,国改三板斧已依次落地,集团国改方案获奖也表明充分受到认可。此次在广东举办全球经销商大会,彰显积极开放心态,与华润营销合作预计将有更为具体方案公布,明年在积极业绩考核目标之下,在省外3+3+20市场基础上实现更快的全国化布局是关键,华润消费品运作经验共享及渠道协同将是看点。此外,全年贯穿的行走的汾酒文化营销效果良好,明年在文化营销投入上预计仍会加大,预计省外经销商招商仍将保持良好势头。 五粮液:经营改革动力十足,策略执行尚有挑战。1)来年目标积极,品牌矩阵继续梳理,坚持普五战略核心。集团提出明年提前完成千亿目标,上市公司明年规划两位数增长,力争500亿元。建立更清晰品牌矩阵,坚持“1+3”策略下的普五战略核心地位,五粮液销量明年规划增至2.3万吨。2)加快营销改革补短板,关注控盘分利模式运作成效。控盘分利模式运作是公司加快营销改革的重要变化,对公司渠道执行能力提出要求,来年运作效果值得重点关注。3)升级普五明年上市,渠道期待改善,动力与压力并存。升级版普五明年6月左右上市,价格体系预计也将有所提升。 泸州老窖:行业判断理性,经营务实稳健。1)行业判断:行业处在调整期,费用投入将加大。判断行业未来几年仍处于调整期,后续两个季度酒企报表风险会逐步释放。2)经营策略:抓机遇、升品牌、扩市场。抓住调整期机遇;国窖1573品牌发展上继续向高端、品味、时尚消费提升;对弱势市场和空白市场将继续延伸。3)未来展望:经营力求良性稳健,业绩确保正增长,国窖增长降速,其余单品稳步发力。国窖1573 今年开始降速但在预期内,预计未来仍可实现一定增长。 本周专题:本周我们发布深度专题报告:在迷雾中穿行-90年代日本食品饮料的变与不变,研究日本90年代经济变化带来的消费趋势演变对于当前中国经济形势下国内消费变化具备参考借鉴意义。90年代日本经济经历失去十年,经济波动导致部分可选消费减少,必选消费如乳制品调味品等总体趋稳,多数食品饮料子行业方便化、健康化、西式化趋势不改。期间日本优秀公司穿越周期的关键在于:1)逐步开拓海外市场带来新增长点;2)洞察消费者需求变化积极推出新品求变;3)通过产品升级改造价值曲线,创造蓝海市场。着眼国内当下看未来,几大趋势也在发生。详细内容参见专题报告。 投资建议:白酒方面,随着前期预期逐步下调,行业估值水平已回到历史中枢之下,短期酒企密集调研反馈来年规划,后续进入春节旺季备货期,紧密跟踪行业需求变化,从产业思维角度看板块中线价值已趋于显著,分化之下关注提前调整应对企业的边际改善。推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得酒业、五粮液等,其他低估值品种也可关注。大众品方面,两端挤压,继续集中,龙头企业应对能力更强,长期关注基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙头,调味板块最佳,乳品龙头预期见底,卤味和火锅料龙头继续成长,关注保健品和休闲食品龙头积极变化,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。 关闭 |
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2018-12-24 | 国信证券 | 曾光,张峻豪 | 中性 | 不评级 | 纺织服装及日化行业2019年投资策略:秉轴持钧,厚积薄发 | 查看详情 |
行业回顾:服装日化需求增速回落,上游制造盈利能力有所提升需求端,18年1-11月限额以上服装类和化妆品零售额分别同增8.1%和10.5%,较去年同期分别变化0.5pct/-2.0pct,受国内整体消费环境承压影响,从月度增速环比趋势来看,服装类和化妆品的增速在Q2后呈现不断回落的态势。供给端,截至10月,规上纺织企业主营收同增1.8%,较去年全年放缓1.9pct,与国内近年来环保去产能和产能向东南亚转移扩张的形势一致,但在盈利方面,受益于受下半年人民币汇率贬值影响,纺企盈利能力得到了显著改善。 子行业分析:建议重点关注日化、新模式及上游制造龙头日化:下半年行业增长出现分化,本土美妆品牌凭借渠道+产品+资本,未来仍有望实现弯道超车;中高端:受并表高基数影响营收有所放缓,当前中高端女装多品牌布局已逐渐完善,未来将进入战略的检验期;大众休闲:龙头在发力产品升级+供应链提效+渠道下,强者恒强格局仍将保持;家纺:短期地产后周期效应仍显著,长期集中度提升仍是大趋势;上游纺织:环保去产能和海外产能转移背景下,产能集中度不断提升,原材料和汇率走势中长期助力纺企的利润释放。新模式企业:受益线上马太效应,优质流量品牌有望实现强者恒强。 行业展望:从消费分层,代际变迁以及产业升级角度精选个股从消费分层来看,当前M 型消费结构下,消费者在消费能力发生明显分化的同时,对品质的追求开始趋同,主打大众性价比的品牌龙头及品牌力较强的高端品牌有望显著受益;从代际变迁来看:不同年龄阶层的消费者体现出来的不同特征给品牌企业带来了新机遇,看好代际变迁下在营销、渠道及产品层面顺应不同年龄层消费者不断升级优化的品牌服饰及日化企业;从产业升级来看:存量竞争时代,一方面看好通过布局供应链提效提升周转率的品牌服饰企业,以及利用C 端流量优势积极整合并赋能中小产能的平台型品牌企业,另一方面,看好与优质客户实现强强联合,将龙头优势进一步巩固的上游优质纺企。 投资策略:把握行业大势,精选细分龙头综合来看,18年行业基本面先扬后抑,在宏观经济不确定因素较多,整体消费行业前景仍不明朗的情况下,板块难言具备整体性投资机会。但从长期来看,经历了行业低谷期洗礼的龙头公司,通过几年的内功修炼仍有有望在未来行业分化过程中实现强者恒强。因此,展望19年我们建议紧握消费市场变化趋势,从消费分化,代际变迁,产业升级三个维度,挑选处于优质赛道,符合行业发展大势,并在所处细分板块已具备一定竞争优势的细分龙头企业,重点推荐:珀莱雅、歌力思、比音勒芬、森马服饰、南极电商,及上游制造中的百隆东方、健盛集团等。 关闭 |
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