通源石油(300164)投资评级,通源石油(30

公司发布2018年三季报。2018年前三季度,公司实现营业收入11.70亿元,同比+140.94%;实现归母净利润1.03亿元,同比+846.07%,上市以来利润首次突破1亿元。其中,3Q18单季度实现营业收入4.06亿元,同比+124.40%;归母净利润3747万元,同比+448.71%。公司前三季度业绩大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司TWG营业收入及利润同比均实现大幅增长。 拟增发收购合创源100%股权,巩固射孔全球化战略布局。公司拟增发不超过9024万股,募集资金不超过6亿元,其中4.5亿元用于收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的少数股东股权。TWG为公司海外运营平台,业务覆盖美国Permian、Eagle Ford、DJ Basin等页岩油气主要开发热点区域。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,将能更好获得TWG业务量增长带来的收益,同时进一步巩固公司射孔全球化的战略布局,为后续公司在北美地区乃至全球发展奠定基础,有利于长远发展。 扩展国内市场,大力拓展页岩气、煤层气等新兴领域。随着国内油服行业回暖以及国家能源战略安全需要,我们认为未来页岩气将是重点发展方向,公司也开始大力拓展各项技术在页岩气、煤层气等新兴领域的应用。2018H1,公司鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务,延长油田勘探泵送射孔及测井服务等。2018年8月29日,通源石油电缆服务分公司中标中石油“长城钻探四川页岩气项目部威远页岩气井桥塞射孔联作”项目,实现了在页岩气开采领域应用的又一突破。 设立并购基金,完善产业链布局。公司与万融时代、西创投资以及张春龙共同设立万融基金,总规模10亿元人民币,首期规模1.5亿元人民币。基金主要用于在油服公司、油气装备公司、油气产业上下游相关企业和能源行业寻找合适的投资机会,增加公司投资收益。2017年12月,基金出资3000万元投资信维源。信维源的产品技术主要应用于油气田的三次采油,是油气田后期开发主力服务技术,使得公司油服一体化产业链得到延伸。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

事件:10月29日公司发布2018年三季报,1-9月公司实现营收11.7亿元,同比增长140.94%,实现归母净利润1.03亿元,同比大增846.07%,对应EPS0.23元。 主要观点: 北美、国内业务双轮驱动,业绩爆发式增长。公司自2017年完成北美业务整合以来,TWG业务量快速增长。2018年以来,美国油气市场强势复苏,前三季度TWG业务收入超过9亿元,占比超过75%,为公司贡献主要收入和利润。同期国内订单增长超预期,进一步推动了业绩增长。同时,服务价格的提升大幅改善盈利能力,毛利率由去年同期的44.31%提高13.27pct至57.58%,净利率由去年同期的0.85%大幅提高10.93pct至11.78%。 收购TWG少数股权开启资产整合之门。公司近日发布非公开发行股票预案,拟募资不超6亿元收购TWG少数股权,持股比例将由55.26%提升至89.22%,强化对北美业务控制力的同时,更好的获得美国业务增长带来的收益。预计未来一龙恒业、信维源等优质资产也将陆续整合到上市公司,进一步提升盈利能力。 油气开发高景气度持续,未来业绩空间大确定性强。2018年以来,国际油价中枢不断抬升,美国页岩油开发景气度持续上行,据贝克休斯数据,10月26日当周美国活跃钻机数1068台,再创三年半以来新高。国内能源安全战略给油服市场带来巨大需求和机会。全球油气开采全产业链强势复苏态势不断得到验证,油服市场需求旺盛而供应紧张,公司未来业务量价齐升带来成长空间巨大确定性强。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元,对应EPS0.36元、0.53元、0.73元,PE22X、15X、11X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本开支不及预期风险。

2018H1业绩增长1511%,经营质量显著提升。近日,公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收7.64亿元,同比增长150.75%;归母净利润0.66亿元,同比增长1511.42%。公司业绩大幅增长主要原因系美国页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长,美国控股子公司TWG实现净利润0.53亿元,同比增长503.86%,毛利率增长3.11%。公司上半年经营质量明显提升,2018年H1毛利率为57%,同比去年增加15pct,其中复合射孔和压裂完井业务的毛利率分别比去年同期增长5pct和9pct;期间费用率46.92%,同比下降1.74%。 全产业链一体化驱动,国内外市场拓展订单饱满。受益于油服行业回暖,公司主营射孔业务2018年H1实现营收6.81亿元,同比增长61%。公司以增产一体化为核心进行全产业链布局,通过外延并购从单一射孔服务迈向钻井、压裂、电缆测井、射孔到完井等一体化油田技术,从国内市场扩展到北美、南美、北非和中亚市场。国内方面,在稳固东北固有市场外,围绕鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,加快市场拓展力度,先后中标长庆油田、中澳煤层气和延长油田勘探服务,子公司一龙恒业成功中标Chevron中国作业区1.5亿元的带压作业工作量。海外方面,一龙恒业中标的阿尔及利亚西南部某油田开发钻机项目(合同期2+1年,总金额2.84亿元),钻机已装船出发,同时在哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁的连续油管、压裂等业务稳定运行。上半年订单获取量较同期获得大幅增长,饱满的订单量为全年业绩增长奠定了坚实的基础。 射孔核心技术全球领先,油气市场复苏业务增长强劲。美国作为公司主要海外市场,2017年收入占比高达44%,而公司美国控股子公司TWG是北美射孔领域龙头企业,拥有世界领先的页岩油气开发最核心的射孔分段技术以及电缆测井技术。TWG业务覆盖美国页岩油气主要开发热点区域,拥有稳固的客户群体超过200家,市场占有率高居美国前列。2018年上半年,油服行业展现了良好的复苏态势,尤其是美国油气市场进入了较为强劲的复苏通道,据贝克休斯数据,截止8月3日美国油气活跃钻井总数达到1044座,较今年年初的924座大幅提升。随着海外市场布局完成,公司将进一步受益于美国业务量增长。 投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为1.40亿元、1.92亿元和2.21亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元、0.49元。给予买入-A评级,6个月目标价10.16元,相当于2018年33倍动态市盈率。 风险提示:油气价格下跌风险,市场竞争加剧风险。

公司发布2018年半年报。2018H1,公司实现营业收入7.64亿元,同比增长151%;实现归母净利润6572万元,同比增长15倍;实现基本每股收益0.15元,加权平均净资产收益率4.00%。公司业绩的大幅增长,主要是北美地区业务量大幅增加,公司美国控股子公司The Wireline Group, LLC. (以下简称“TWG”)实现净利润5340万元,同比增长5倍。 受益北美页岩油气开采,公司在美业务量大幅增长。2018H1,布伦特平均油价为71.2美元/桶,同比增长35.1%,环比增长25.3%。油价上涨下,北美页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长。2018H1,TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5340万元,同比增长5倍,业绩大幅增长。以公司持股55.26%比例计算,上半年TWG为公司贡献了约2950万元净利润。 扩展国内市场,中标多个油服项目。2018H1,公司抓住国内油田投资复苏的机遇,在稳定东北固有市场订单外,先后中标长庆油田水平井固井完井桥射联做技术服务、中澳煤层气压裂试气施工服务和古交煤层气桥塞射孔联作服务等多个油服项目,为全年业绩增长奠定了坚实的基础。 增资参股企业,对上半年非经常性收益影响约2830万元。公司上半年以5亿估值出资3000万元认缴参股企业一龙恒业新增注册资本。由于一龙恒业2016年未完成业绩承诺,原股东需向公司补偿一龙恒业约3.32%股权,对公司当期非经常性收益影响金额为2363 万元,同时根据一龙恒业最新企业评估价值,公司确认应享有一龙恒业全部股东权益价值份额与本次投资成本的差额,对公司当期非经常性收益影响金额约为471 万元。 签署《股权转让框架协议》,有望更加受益海外业务增长。2018年6月21日,公司签订股权转让框架协议,拟收购合创源100%股权,从而间接获得TWG33.96%的股权。该交易尚未签署正式协议,需要关注后续股权转让进展。若完成收购,公司持有TWG的股权比例将由55.26%提升至89.22%,有望更加受益海外业务增长,同时进一步巩固公司射孔业务全球化的战略布局。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2018~2020年EPS分别为0.26、0.37、0.54元。目前公司BPS(2018E)为3.80元,按照2018年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.36-9.50元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

公司发布2018年半年度报告:公司2018年上半年实现营业收入7.64亿元,同比增加150.75%;实现归母净利润6572.10万元,同比增加1511.42%。 主业增长态势强劲,毛利率显著提高。2018年上半年,公司主营业务表现出了强劲增长态势,复合射孔业务表现最为抢眼;综合毛利率显著提高达56.97%,毛利率同比增加15.05pct.。这主要由于公司今年调整销售战略,重点发展毛利率较高的北美复合射孔业务,有所选择国内压裂增产和钻井订单质量较高的区块作业导致。 油价高企推动行业复苏,美国页岩油开发高潮大幅拉升公司业绩。WTI原油期货价格站稳60美元/桶以上,行业展现了良好的复苏态势,美国油气市场表现尤为强劲。美国原油产量大幅增加,成为全球原油产量增长的主要区域。公司2017年海外收入占比达到51%,主要来自于北美,充分受益行业复苏。并且,随着公司对TWG持股比例提升至89.22%,TWG有望成为未来公司业绩超预期的强大动力。此外,公司北美业务由注册地在美国的TWG开展,属于美国品牌,是受美国法律保护的美国本土公司,中美贸易战对公司的营业收入和日常经营没有影响。 在手订单充足,为未来业绩增长奠定基础。国内方面,子公司一龙恒业成功中标Chevron中国作业区1.5亿元的带压作业工作量;海外方面,中标的阿尔及利亚西南部某油田开发钻机以及相关服务项目2.84亿元,钻机已装船动迁出发前往阿尔及利亚,充足的订单为公司未来业绩增长奠定了基础。此外,大庆永晨受今年春节及开工晚的因素上半年业绩平平,不影响全年业绩承诺。 盈利预测及评级:公司是我国复合射孔行业的领军企业,子公司TWG位居美国射孔领域前列,目前在手订单充足。我们上调公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.46/0.64元,对应8月6日收盘价PE为23x/16x/11x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌的风险,订单落地进度及开工进度不及预期。

2018年1-6月业绩增长15倍,经营质量大幅提升 1)事件:公司发布中报,2018年1-6月实现营业收入7.64亿人民币,同比增长151%,实现归母净利润6572万元,较上年同期408万,增长1511%。其中第二季度实现营收4.58亿元,同比增长142%;实现归母净利润6213万元,同比增长250%。 2)扣非后净利润4081万元,同比增长1006%。非经常性损益2491万元,其中主要是一龙恒业业绩补偿股权2363万,增资一龙恒业带来投资当期损益约471万元。 3)报告期内公司经营质量大幅提升,毛利率为57%比去年同期增加了15pct(其中复合射孔和爆燃压裂增产业务的毛利率分别为61%和55%,分别比去年同期增长5pct和9pct);公司经营活动现金流净额为1572万元,同比增长119%。 盈利增长的主要来源于北美TWG强劲增长、国内的市场拓展和效益提升 1)2018年上半年,国际原油价格持续维持在60美元/桶以上,美国页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长,公司美国控股子公司TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5,340万元,同比增长503.86%,毛利率增长3.11%,业绩实现大幅度增长。 2)上半年,公司国内业务是传统淡季,但国内市场拓展和效益提升表现优异。订单获取量较同期获得大幅增长,并且国内业务盈利能力大幅提高,毛利率增长5.05%。 打造“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力 1)公司射孔领域建立的显著优势,TWG在美国压裂射孔领域处于国际领先地位,公司6月20日发布签订《股权转让框架协定》公告,若本次收购TWG少数股权完成后,持有TWG的股权比例由55.26%提升至89.22%。 2)增产一体化模式驱动。公司从油藏地质研究入手,有效地将工程和地质结合起来,形成了钻井、压裂、射孔、测井等产业链的协同效应。 3)市场区域不断到北美及非洲、南美、中亚,是公司业绩重要驱动因素。 4)经营结构持续优化。公司大幅降低运营成本,通过投资引入具有竞争力强和盈利能力强的业务,不断优化公司业务结构。 全球油气资本支出持续回暖,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上近期国际原油价格持续稳定在60美元/桶以上,行业展现出良好的复苏态势。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。 公司有望受益于全球油气资本开支回升,以及海外业务的快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元,对应PE为30x、16x、12x。维持“增持”评级。 风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。

上半年业绩大幅增长实现收入7.64亿元,净利润0.66亿元 公司上半年实现营业收入7.64亿元,同比增长151%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长1,511%,扣非净利润0.41亿元。美国市场开拓和业务重组大幅增加了业务工作量,提升了公司的盈利能力;国内市场方面得益于需求恢复,盈利能力得以提升。 美国子公司贡献约80%收入和净利润,持股比例等待提升 公司美国控股子公司TWG实现营收6.13亿元,同比增长327%,实现净利润5,340万元,同比增长504%,毛利率提升3.11个点。公司6月发布《股权转让框架协定》公告若收购少数股权完成,对TWG持股比例将由55%提升至89%,由于注册地和业务地均在美国,目前贸易风险有限。 国内业务规模得以控制,经营质量提高明显 报告期内,国内业务收入1.5亿元同比下降,但是毛利率增长5.05个点,盈利能力大幅提高,同比毛利润额不降反升,经营质量提高明显。全球尤其是美国和国内原油开采活动显著回暖,产量的大幅增长有利于国内和美国子公司的利润释放,生产经营将得到持续增长。 投资建议 我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.321、0.439和0.586元,当期股价对应市盈率25/18/14倍。考虑到油气行业开采活跃程度和公司盈利能力改善趋势,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 中美贸易对公司业务的影响风险;美国子公司存在运营不确定性影响;原油具有多重属性,其价格波动造成原油开采的不确定性。

1.复合射孔领导者,打造国际化油服公司能源设备与服务 公司已经形成“射孔全球化”+“增产一体化”产业布局,通过控股美国TWG,成为唯一进入北美市场的国内油服公司,在北美页岩油开发高景气期受益最大。2017年公司业绩指标拐点向上,收入翻倍增长,2018H1实现营收7.64亿元,继续同比大增151%,归母净利6572万元,同比增长15.1倍,进入快速增长通道。 2.油价中枢不断抬升,公司将持续受益页岩油开发高景气 伴随国际油价中枢于2016年Q2之后不断抬升,以及压裂技术不断完善大幅降低开采成本,北美页岩油景气度持续提高。2018年6月美国活跃钻机数达1056台,自2016年低点已增长160%,但距2011年高点仍有91%的上升空间。美国原油日产量已越过千万桶大关,EIA预测将继续攀升。油服公司业绩一般滞后于油价一年,我们预计2017年下半年公司业绩拐点确认,2018年继续向上反弹周期。公司作为直接进入北美市场的国际化油服公司,将充分受益。 3.北美、中国、海外齐发力,业绩进入快速增长期 未来两年,预计TWG在北美市场占有率将由15%提高至20%-30%,同时公司已于6月21日签署股权转让框架协议取得TWG少数股权,持股比例将由55.26%提升至89.22%,北美业务将继续保持快速增长。国内三桶油上游资本开支触底反弹,公司增产一体化业务发展空间极大,压裂技术在页岩气、煤矿开采领域的应用也将成为公司开拓国内市场的新亮点。海外市场在一龙恒业阿尔及利亚、哈萨克斯坦、秘鲁业务稳步开展的基础上,将整合公司技术继续开拓。以北美为龙头,以中国为后方,大力开拓海外市场的全面增长格局已经形成。 4.盈利预测与评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为1.60亿元、2.39亿元、3.26亿元,对应EPS0.36元、0.53元、0.73元,PE20X、14X、10X。目前国内油服公司18年动态PE平均36倍,公司估值优势明显;考虑到油服行业已全面复苏,北美页岩油产量仍有极大提升空间,未来通源北美、通源中国、通源海外齐发力,业绩弹性巨大,给予公司2018年30倍PE,未来6个月目标市值为49亿元,对应目标价10.8元,50%向上空间,维持“买入”评级。 5.风险提示:油价大幅下跌的风险,上游资本支出不及预期的风险。

事项: 公司公布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润6250-6750万元,同比大幅增长1432.43% -1555. 02%。 评论: 油服行业回暖,射孔龙头显著受益。2018年以来,国际油价屡创新高,供需基本面向好,为油价稳定在70美元/才甬上方提供支撑。随着油价上涨,油服行业复苏进程加快。报告期内,公司在手订单饱满,毛利率实现同比增长,预计上半年实现归母净利润6250-6750万元,同比大幅增加1432.43%-1555. 02%,发展态势良好。 油价中枢上移激发页岩油完井需求,公司业绩大幅增长可期。 低油价时期,美国页岩油产区积累了近8000口库存井,页岩油开发周期较短,完井周期仅为2个月。随着油价移至页岩油开采盈亏平衡点之上,厍存井潜在产能有望快速释放。我们对美国页岩油产区钻完井数据观测发现,2017年1月到12月,美国钻井、完井数环比分别提升58%和48%,截至2018年5月,上述两组数据继续录得增长,环比分别提升17%和36%。 射孔是完井的关键环节,完井需求增长将对射孔作业形成直接带动作用。 公司是复合射孔技术领军企业,拥有自研增产新兴技术,形成了以增产为核心的、集射孔研发、生产、销售和服务的一体化服务模式。2017年,公司完成北美业务的整合,成立了TWG射孔集团,综合竞争力大幅提升。 TWG在美国压裂射孔领域的工艺技术水平处于国际领先地位,有望充分受益美国页岩油完井需求释放,同时为推进公司射孔业务全球化战略奠定坚实基础。 延伸油服产业链,打造综合性油服公司。在巩固国内和北美市场的基础上,公司向南美、中亚、中东、非洲等地区拓展业务,形成全球化业务布局。此外,公司淘汰无效产能,优化经营结构,以射孔等增产技术服务为依托,积极切入钻井、泥浆、压裂等服务,完善钻井、完井一体化产业链,有助于充分发挥协同互补效应,持续提升竞争力。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润1.49、1.82、2.50亿元,EPS 0.33、0.40、0.55元,对应PE 22、18、13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:地缘政治风险引发油价大幅波动,油服需求不及预期。

事件:公司发布半年度业绩预告,2018年1-6月预计实现归母净利润6250-6750万元,较上年同期408万,增长1432%-1555%。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2,650万元,其中一龙恒业业绩补偿股权约2000万,增资一龙恒业带来投资当期损益约620万元。 盈利增长的主要来源于北美TWG强劲增长、国内业务态势良好 1) 美国作为原油增产的主力区域,产量大幅增长,目前美国原油总产量达到1090万桶/天,同比去年增加155万桶/天,公司美国子公司TWG的竞争力得以释放,生产经营情况均表现出了强劲和持续的大幅增长态势,为公司利润增长带来了较大贡献。 2) 上半年,公司国内业务是传统淡季,但国内各业务板块和子公司都展现出良好的发展态势,订单饱满,同时毛利率水平同比亦实现增长,展现了良好的前景。 2017年公司业务全面增长态势凸显,经营质量改善 1) 2017年营收8.17亿元,同比增长104.2%,归母净利润0.44亿元,同比增长100.8%。若考虑2000万元汇兑损失,业绩将进一步增厚。 2) 海外业务增长迅猛,利润率高:海外实现营业收入4.15亿元,占比为50.86%,同比增长198.56%,海外业务毛利率46.92%远高于国内的29.52%。 3) 经营质量改善:销售、管理费用占营收比例降低12.87pct,应收账款及存货情况好转,公司经营现金流净额同比增长185.26%,经营情况持续好转射孔全球化业务进一步推进。 打造“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力 公司通过并购整合,突破了过去单一依靠国内业务发展路径,建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。在北美市场,收购美国安德森公司(API)与Cutters公司,成立TWG射孔集团,公司持股55.26%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%。在国内和海外两个市场,收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等,从单一射孔服务迈向一体化油田技术,形成增产一体化模式,在国内辽河油田,以及非洲、中亚、南美等海外市场均取得良好的发展。 全球油气资本支出持续回暖,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上 近期国际原油价格持续稳定在60美元/桶以上,行业展现出良好的复苏态势。2017全球油气勘探开发支出总规模约为4045亿美元,同比增长约7%。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。 公司有望受益于全球油气资本开支回升,以及海外业务的快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元,对应PE为28x、15x、12x。维持“买入”评级。 风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。

我们认为,随着技术进步和成本下降,未来五年内中国太阳能和风能项目在没有补贴的情况下将比燃煤发电更具吸引力。随着能源均化成本(LCOE)下降,我们预计下游资本支出将愈发以成本为导向,并将给具有成本优势的高效生产商带来增长机遇,这与我们欧洲新能源行业同事在报告“MoreGreen,MoreLeanII”中提及的加速增长相似。我们预计,拥有研发和执行优势的上游龙头企业将通过整合实现市场份额增长,而经营效率出色且资产负债状况良好的下游龙头企业将受益于上游的成本下降。我们的首选买入股票是隆基股份、正泰电器和华能新能源。信义光能是我们唯一一只评级为卖出的股票,因为我们认为该股的估值溢价缺乏支撑。 我们的观点与市场观点的不同之处 我们预计2018-23年太阳能/风能项目成本降幅将达到25%/20%。我们认为,5月份宣布的补贴退坡政策已经推动了太阳能/风能成本削减。我们估算,2018年实用规模太阳能和陆上风能项目的平均LCOE分别为0.063美元/千瓦时和0.060美元/千瓦时;我们认为技术进步有望推动2018-23年成本降幅达到25%/20%,从而令太阳能和风能项目较燃煤发电更具吸引力。 装机前景良好,但竞争依然激烈;龙头企业随着行业整合脱颖而出。我们预计发电成本快速下降和经营环境改善将推动2018-23年风电/太阳能发电装机容量达到150GW/256GW,但上游竞争可能仍将激烈。我们预计,拥有研发和执行优势的上游龙头企业将通过整合实现份额增长,而经营效率出色且资产负债状况良好的下游龙头企业将受益于上游价值链上的成本削减。 短期内面临政策不确定性,但股票估值不高。太阳能/风能板块当前的一年预期市盈率为10.7倍/6.5倍,市净率为1.8倍/0.9倍,低于三年均值。虽然短期内面临政策不确定性,但我们认为在长期前景良好的背景下当前估值不高。

一周市场回顾 本周上证综指下跌0.47%,中证内地新能源主题指数下跌0.99%。本周锂电池板块表现弱于大市,指数下跌1.88%;新能源汽车板块表现弱于大市,指数下跌1.08%。 新能源汽车:11月新能源汽车产销两旺,2019年补贴调整政策预计明年1月出台 12月11日,中汽协发布《2018年11月汽车工业经济运行情况》,其中新能源汽车产销量分别为17.3万辆和16.9万辆,同比分别增长36.9%和37.6%。1-11月份累计完成产销105.4万辆和103万辆,同比增长63.6%和68%。11月份的产销数据火爆,符合我们对年底销量高增长的预期,全年基本能够实现120万辆的销量数据。 根据电动汇报道,原国家863电动车重大专项动力电池测试中心主任王子冬预计2019年补贴调整方案于明年1月份出台。 锂电池及材料:宁德时代在广州投资建设动力电池产能,提升核心竞争力 12月14日,宁德时代发布关于控股子公司时代广汽投资建设动力电池项目的公告。公司通过控股子公司时代广汽在广州建设动力电池项目,项目总投资额42.26亿元,建设期为24个月。本次项目建设将进一步扩大公司动力电池产能,提升核心竞争力和后续发展能力。我们认为动力电池企业与车企合资建立子公司的发展模式有助于新能源汽车动力系统产品力的提升,动力电池与整车技术的分工合作研发有助于新能源汽车动力性能以及安全性能的提升,从而更好的帮助企业面对2020年后政策和市场双向驱动的局面。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;负极材料标的杉杉股份,湿法隔膜标的恩捷股份。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,19年政策补贴调整幅度过大。

投资建议 上周,单晶PERC组件(310W)均价为0.281美元/瓦和2.250元/瓦,分别上涨2.2%、2.3%。我们认为,(1)受四季度领跑者项目影响以及海外市场整体需求向好,市场将对高效产品需求提升;(2)在平价上网进程加速的驱动下,运营商对转化效率会更加敏感,高效电池优势明显,PERC电池片将成为主流应用,推动单晶硅片比例提高;(3)随着新增产能释放,自动化水平增高及能源成本优化,落后产能将在成本竞争中出清,行业格局迎来新一轮调整,集中度有望进一步提升。积极拓展海外市场以及技术、成本优势显著的供应商将受益全球光伏市场需求增长。 建议关注:隆基股份、阳光电源、科士达 风险提示 新能源装机、限电改善不达预期;产品价格大幅下降风险。

平价时代已经来临,能源革命正式开启发展新能源为我国重要战略发展方向,当前新能源发电、新能源汽车整体渗透率仍有待进一步提高。其中,风电渗透率仅5.39%,光伏渗透率仅2.62%,较欧美发达国家渗透率水平仍有较大差距;新能源汽车销售渗透率仅3.76%,替代传统燃油车市场空间广阔。在国家安全及清洁发展等国家战略强需求下,新能源各子行业平价进程、市场化进程明显提速,能源革命也将逐步开启。 风电:下游需求旺盛,制造业逆周期利润修复风电零部件制造商目前正处于利润率和收入增速的双重拐点。需求来看,预计风电行业在2019-2020年将出现30%以上的行业增速,一方面是风电平价带来的风场高回报率,另一方面2019-2020年分别都会下调电价,出现抢装。成本来看,过去两年风电产业链上的公司成本主要是钢材,受供给侧改革冲击巨大,利润率均不足高峰时期的一半,部分企业甚至更少。如果钢价跟随周期下行,风电零部件企业有望进入量利双升的景气周期。 光伏:政策拐点叠加平价将至,需求有望超预期光伏政策拐点已现,随着后续政策逐步落地,行业估值仍有较大上修空间。随着系统成本的进一步下降,光伏平价项目将在2019年出现爆发式增长,考虑平价项目的增量,预计2019年新增装机有望达到50GW,同比增长25%,行业景气度将出现修复。针对存量项目的服务以及引领技术迭代的优质设备商值得关注。 新能源汽车:平价之路上的产业深化行业中长期需求强劲,《汽车产业中长期发展规划》保证行业未来两年销量年化增长超过40%,短期内消费端平价催生除传统限牌限行和营运类等刚需外的纯市场需求。我们认为产业链集中度在下游高速增长的需求以及退补带来的降本压力双重作用下将进一步提升,同时全球化趋势带来供应链企业的量价齐升。建议重点关注国内市场溢价能力增强的锂电池环节以及海外供应链收益标的。 投资建议:关注估值修复及逆周期因子风电需求高增长叠加钢价下跌,零部件盈利弹性巨大;建议重点关注天能重工、天顺风能、日月股份、金雷风电、金风科技。光伏政策拐点下,建议关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击;建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能,关注通威股份、林洋能源、迈为股份。电动车建议关注全球供应链集中度提升带来的机会;建议重点关注宁德时代、恩捷股份、新宙邦,关注当升科技。 风险提示政策不达预期、钢价上涨。

2020年力争实现风、光、水利用率95%以上,核电全消纳本次《行动计划》提出优先发展分布式可再生能源、清洁能源优先/跨省/与火电“打捆”交易、促进辅助服务市场、出台可再生能源电力配额制、火电灵活性改造、建设清洁能源外送通道及电网升级、探索清洁取暖、发展储能等一系列改善清洁能源消纳的措施,目标实现2018-2020弃光率、弃水率低于5%;弃风率三年力争分别小于10%、8%、5%,核电2020年全国范围内实现安全保障性消纳。 上述提出的举措中,部分已付诸实施并取得一定成绩或进展,如:分布式光伏、可再生能源交易、特高压外送通道建设、可再生能源配额制、推进电力辅助服务市场等。各项举措下一阶段有望继续发力,为进一步提升我国清洁能源装机和发电比例、提升消纳水平保驾护航。 我们认为,本次《行动计划》节奏平稳、体系完善、多措并举、可实现性强,有望切实解决我国清洁能源弃电问题,实现设定的保障消纳目标。 改善消纳重回放量,风光平价仅剩“一步之遥”近十年,我国光伏、风电产业的建设及度电成本不断下降,得益于规模化发展带来的技术突破和生产效率提升。当前风、光产业规模化发展的重要瓶颈在于消纳问题,本次《行动计划》的发布旨在针对性解决消纳瓶颈,为下一阶段光伏、风电重回放量铺平道路。 当前我国光伏、风电的装机和度电成本已降至接近或部分达到脱硫燃煤电价的水平,下一阶段重回放量通道将有望进一步降低光伏、风电成本及电价。 综合对上述政策、市场的分析判断,我们认为,光伏、风电距离较大范围内的平价上网仅剩“一步之遥”。 深度受益消纳提升,风光产业增长可期。我们认为,解决消纳问题将使光伏、风电等新能源产业深度受益,坚定看好产业下一阶段的发展增长。 投资建议。建议关注产业链优质标的:隆基股份、通威股份、东方日升、阳光电源等。 风险提示。相关政策执行或不达预期;光伏、风电装机容量增速及成本下降或不达预期。

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态【原油】美国当周API原油库存-1018万桶,API库欣地区原油库存+64.2万桶,API汽油库存-248.4万桶,API精炼油库存+71.2万桶。(Wind) 【天然气】国家能源局向各省及九家央企下发了“国家能源局综合司关于请编制生物天然气发展中长期规划的通知”。国家首次将生物天然气纳入能源发展战略及天然气产供储销体系,未来生物天然气的支持政策和无歧视消纳问题将会在制度层面得到保障。通知对生物天然气项目规模也做了要求,以农作物秸秆或畜禽粪便为原料的单个项目,日产气量控制在1-3万立方米。(国家能源局) 【煤炭】据商务部监测,11月份全国生产资料市场价格环比下降1.4%,同比上涨4.8%。钢材价格小幅回落,环比下降2%,同比上涨6%。煤炭价格小幅上涨,环比上涨1%,其中炼焦煤、无烟煤、动力煤价格分别上涨1.6%、1.1%和0.8%,同比上涨2.8%。(商务部) 【电力】安徽省发改委印发了《2019年全省电力直接交易实施方案》,2019年,综合考虑电力供需平稳、电力迎峰度夏(冬)、清洁能源消纳、区外来电增长等因素,直接交易电量规模为750亿千瓦时。根据《方案》,准入电力用户当年市场交易电量按电力用户用电量固定比例进入市场;其中,钢铁、煤炭、有色、建材等四大行业用户可选择100%比例进入市场。(安徽省发改委)

本报告导读: 首批风电项目竞争性配置办法出台,标志着风电竞价时代即将到来,根据配置办法和风电成本,我们判断2019年起新核准风电项目将大面积平价。维持“增持”评级。 摘要: 维持行业“增持”评级和细分子行业新型能源发电、风能的“增持”评级。 近日广东、宁夏相继出台了风电项目竞争性配置方法,从2019年1月1日起,新的风电项目将采取竞争性配置。点评如下: 上网电价是陆上风电竞争性配置的核心指标,在打分中占有最大权重。 两地的竞争性配置办法均从企业实力、风电过往业绩、前期项目手续、消纳能力、上网电价等主要方面入手对项目进行配置。同时我们也看到,上网电价是权重最大也是区分度最大的打分项目(占比超过40%),其他打分项容易满足,区分度较小。尤其是宁夏的电价打分计算方式,采取了与国内目前的光伏领跑者打分类似的方法,即将各项目电价掐头去尾取平均作为基准,得30分,每降低1分钱可+1分,满分40分;每高出1分钱则-2分。这种方式将迫使企业倾其所能报出低电价,因为低电价不仅能够提高自己的得分,还可以降低对手的得分,这也是光伏领跑者电价竞争超预期的原因。由于风电项目距离平价一步之遥,激烈的电价竞争会印证我们之前的判断——2019年新核准的陆上风电项目将大面积平价。 海上风电门槛高,竞价压力非常有限。值得注意的是,广东省将海上风电作为重点发展的领域,但在打分细则中,关于企业实力和过往业绩的要求非常之高,如净资产500亿元以上,基本只有粤电、中广核、国电投等企业能够满足要求,因此竞争非常有限,预计电价下降也非常有限。这种配置方式符合海上风电当前现状,作为新兴事物,不宜进行激烈的电价竞争,否则容易发生恶性竞争反而损害产业进步。因此我们判断海上风电的电价将维持高位,将成为未来风电发展最快速盈利最好的细分领域。 陆风重电价、海风重门槛将成为常态。作为头两个出台的配置文件,将成为后续省份的重要参考,我们预计陆风重电价、海风重门槛的模式会较为普遍。 运营商→主机厂→零部件,风电行情三步走。行业景气将沿着运营商→主机厂→零部件传导,因此我们提出“三步走”的判断,从运营商到主机厂到零部件的“三步走行情”可期,风电平价到来后,行业将迎来长期可持续发展。 推荐标的:金风科技。 受益标的:振江股份、日月股份、天顺风能、天能重工。 催化剂。风机招标价格见底回升、自备电厂上缴可再生能源附加、第八批补贴目录申报

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】青岛港2019年国际原油贸易发展大会在青召开,联袂打造“原油圈”命运共同体。会议期间,青岛港宣布董家口港区第2座30万吨级原油码头开建、青岛港-中石油合资仓储罐开工。此外,青岛港同巴西石油签订董家口港区保税罐长期合作协议,同齐鲁交通集团、富海集团签订合资建设协议。(中国石油新闻中心) 【天然气】山东省十三届人大常委会第七次会议审议通过《山东省石油天然气管道保护条例》,自2019年3月1日起施行。《条例》平衡各方利益,统筹管道建设发展,注重管道规划和建设阶段的保护工作,规定“省人民政府应当组织有关部门,根据全国管道发展规划和全省能源规划,编制全省管道发展规划,并与全省土地利用总体规划、城乡规划以及有关专项规划相协调”。(中国石油新闻中心) 【煤炭】据菲律宾财政部海关局The Bureau of Customs(BOC)发布的初步统计数据,2018年1-10月菲律宾煤炭进口2,117.8万吨,同比增加90.9万吨,增长4.5%。其中,10月份煤炭进口248.5万吨,同比增加56.1万吨,增长29.1%。(中国煤炭经济研究会) 【电力】山西省能源局日前发布了《2019年山西省电力直接交易工作方案》,考虑煤炭、钢铁、有色、建材四个行业企业全电量参与等因素,2019年山西省电力直接交易规模为800亿千瓦时。按照成熟一批、交易一批的原则组织新入市主体开展年度交易,2019年入市申报时间分别为2018 年12月15日至20日、2019年4月23日、2019年7月23日。(北极星电力网) 公司要闻 兴源环境(300266):公司控股股东兴源控股、公司实际控制人周立武先生与浙江余杭转型升级产业投资有限公司(甲方1)、杭州余杭金融控股集团有限公司(甲方2)签订《增资框架协议》,甲方1拟以现金4亿元出资,甲方2拟以不超过6亿元的资产出资,向乙方增资。 平煤股份(601666):控股股东中国平煤神马集团解除质押公司股份2.86亿股,占公司总股本的11.89%。本次股份解质押后,中国平煤神马集团累计质押公司股份3.6亿股,占其所持公司股份数的28.09%,占公司股份总数的15.25%。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

【石油化工】沙特、加拿大阿尔伯塔均计划于2019年1月起减少原油出口量和原油产量;OPEC+达成持续6个月共计120万桶/天的限产协议,预计明年上半年布油均值将维持在70美元附近。油价维持70美元对油气开采板块将有持续推动作用,上游投资仍有望维持增长。 【电力】近日中煤集团积极响应国家发改委鼓励煤电企业早签、多签、签实中长期合同的要求,与浙能集团等7家发电企业签署五年中长期煤炭供需战略合作协议,有助于降低整体煤炭价格波动,缓解火电企业成本压力。煤电市场交易平均电价已连续四个季度增长,随着电力市场供需关系持续改善,市场化交易价格有望继续回升,利好优质火电企业。 【煤炭】港口煤炭价格和坑口煤价格均呈现下跌趋势。煤炭价格短期内由是采暖季电厂耗煤水平和电厂煤炭库存的消耗情况决定的;天气转冷带动电厂耗煤水平上升,电厂煤炭库存可用天数下降;但煤炭库存仍处较高水平。12月中央气象局发布蓝色寒潮预警,我国中东部地区气温或将持续偏低,有望进一步提升电厂耗煤水平,短期内市场煤或有反弹可能。焦炭方面,钢材价格小幅反弹,当前钢企焦炭库存较高,且钢铁利润回落,判断短期内焦炭价格或仍将偏弱运行。中长期来看,焦化厂环保去产能逐步落地,焦化利润长期重心有望上移,建议关注产能规模较大、环保设施完善的焦企。 行业动态 【原油】中国11月原油进口量创纪录新高,因为私营炼厂采购量增加及新的大型炼厂开始试生产。数据显示,中国11月原油进口量为4,287.2万吨,环比增加5.1%,同比攀升15.7%。中国1-11月原油进口量为4.18111亿吨,或917万桶/日,同比增加8.4%。(中国海关总署) 【天然气】交通运输部办公厅印发《关于进一步加强LNG海上运输安全保障的通知》,要求按照加强天然气产供储销体系建设的部署,切实做好LNG(液化天然气)海上运输特别是今冬明春北方地区海上运输保障。(交通运输部) 【煤炭】河北省发改委公布河北省2018年煤炭行业化解过剩产能关闭(产能退出)煤矿名单,经省、市、县逐级验收,2018年化解煤炭行业过剩产能退出的开滦集团林南仓矿业分公司等30处煤矿(产能1401万吨/年)已符合产能退出条件,验收合格。(河北省发改委) 【电力】山东电力交易中心日前发布了《关于发布山东省2018年迎峰度冬电力需求响应单边竞价交易结果的公告》,确认356家电力用户达成高峰需求响应97.7万千瓦,统一出清价格30元/千瓦;207家电力用户达成低谷需求响应57.6万千瓦,统一出清价格30元/千瓦。(山东省电力交易中心) 公司要闻 国祯环保(300388):公司与中铁二十四局集团有限公司以及中国市政工程西北设计研究院有限公司(联合体)中标界首市城区黑臭水体治理PPP项目,项目总投资额约为7.8亿元。 长航凤凰(000520):公司独立董事郭长兵先生辞职。 杰瑞股份(002353):公司与美国财政部外国资产控制办公室(OFAC)签署和解协议,并同意向BIS支付60万美元民事罚款。 风险提示:OPEC原油限产执行率下降,国际成品油需求大幅下滑;油气改革方案未得到实质落实,电力需求不及预期。

一周市场回顾 本周上证综指上涨0.68%,中证内地新能源主题指数上涨1.56%。本周锂电池板块表现强于大市,指数上涨1.43%;新能源汽车板块表现强于大市,指数上涨1.38%。 新能源汽车:工信部发布第12批目录,比亚迪实现首次为其他车企产品配套 12月3日,工信部发布了2018年第12批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,共66家企业133个车型上目录,其中乘用车53款,专用车46款,客车34款。电池配套方面,排名前三的分别是宁德时代(20款)、比亚迪(18款)和盟固利(10款),其中比亚迪除比亚迪品牌汽车外,还为北京华林特装车、徐州工程机械集团配套动力电池,实现首次为其他车企配套电池。 锂电池及材料:11月动力电池装机量8.91GWh,乘用车电池装机量持续高增长 根据GGII统计数据,11月我国新能源汽车生产约19.2万辆,同比增长33%,动力电池装机量8.91GWh,同比增长28%,其中乘用车电池装机量5.41GWh,同比增长165%,今年受益乘用车销量增长以及单车带电量的提升,乘用车电池装机量持续高增长。但客车、专用车市场低于预期,主要受沃特玛事件以及18年补贴调整幅度的影响,我们认为专用车市场需求逻辑不变,看好明后两年专用车市场。 投资建议:推荐关注:动力电池标的宁德时代;正极材料标的当升科技;负极材料标的杉杉股份,湿法隔膜标的恩捷股份。 风险提示:新能源汽车18年产销不达预期,19年政策补贴调整幅度过大。