2018-10-29 |
新时代证券 |
王小勇 |
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杭州园林:业绩维持快速增长,现金流有待改善 |
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收3.76亿元,同比增长296.26%;归母净利润3153.08万元,同比增长69.58%。 点评: 毛利率及净利率同比下降,经营性现金流大幅下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率21.67%(2017Q3为56.68%),同比下降35.01个百分点;实现净利率8.39%(2017Q3为19.6%),同比下降11.21个百分点;期间费用率6.72%(2017Q3为29.23%),同比减少22.51个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-1630.04万元,同比下降172.92%,并且应付账款较2017年底增长1159.41%,主要是由于公司EPC工程项目增加,应付较多EPC项目工程款,以及发生较多工程支出尚未回款。投资性现金流净额-2440.22万元,同比下降3693.71%,主要受新办公楼装修支出增加的影响。筹资性现金流净额461.14万元,同比下降54.52%,主要系2017年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款,且2018年存在部分短期借款。 以设计带施工,积极拓展产业链上下游: 公司深耕园林设计行业多年,参与西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园、G20杭州峰会和厦门金砖会议大型等景观设计工作,获得良好的社会影响,风景园林设计能力享誉全国。公司2017年成立了设计集团和生态环境集团,确立了设计业务和生态环境业务双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,提高公司设计业务和生态业务的协同效应。公司利用设计业务较强的核心竞争力,充分发挥设计在整个产业的入口优势,以设计、施工总承包(EPC)业务模式为载体,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。 接连签署重大合同,在手订单充足: 由2017年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)开始,公司凭借设计优势,以设计带动施工向产业链后端延伸。2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,进一步提升了公司的品牌形象。根据我们的统计,公司目前在手订单约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018-2020年PE为33.3/18.9/11.3倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不达预期,回款风险等。 关闭 |
2018-08-21 |
国海证券 |
谭倩,任春阳 |
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增持 |
杭州园林事件点评:业绩符合预期,设计走向EPC成长空间大 |
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事件: 公司8月17日晚发布2018半年度报告:报告期间,公司实现营收3.42亿元,同比增长429.99%,实现归属上市公司股东的净利润2450.12万元,同比增长90.70%,实现扣非净利润2450.73万元,同比增长91.50%。对此,我们点评如下: 投资要点: 扣非后业绩大增91.50%,EPC业务拓展顺利 公司上半年实现营收3.42亿元,同比增长429.99%,实现归属上市公司股东的净利润2450.12万元,同比增长90.70%,实现扣非净利润2450.73万元,同比增长91.50%,符合市场预期。公司业绩大增的主要原因是EPC拓展顺利带来较大业绩弹性。分业务来看,新增EPC实现营收2.68亿元,占营收的78.36%;设计业务实现营收0.74亿元(同比增长14.88%),占比21.64%(其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收0.07/0.19/0.29/0.17亿元)。虽然EPC营收占比较大,但由于其毛利率较低(只有7.78%),毛利占比只有32.13%。同时受EPC低毛利率影响,公司整体毛利率由去年同期的57.51%下降到18.98%。期间费用方面:销售费用99.63亿元,同比减少4.49%;管理费用2112.06万元,同比增加40.66%,主要是因为业务规模扩张,人力成本等管理费用增加;财务费用为-8.57万元,主要是因为用募集资金偿还银行贷款,公司无大额的银行贷款。上半年经营性现金流净额为-2786.5万元,较上年同期减少431.23%,主要是受拓展EPC项目影响。 从设计走向EPC具备优势,打开新的成长空间 公司拥有风景园林和建设设计双甲级资质,凭借西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园、“G20杭州峰会”、“厦门金砖国家领导人会议”核心景观设计等作品塑造了良好的品牌形象,是风景园林景观设计行业龙头企业。公司在巩固设计业务的同时,充分发挥设计业务把握着项目的全局的入口优势,积极向下游EPC、工程等业务拓展,优势明显。公司在2017年已成功承接了博鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)、博鳌通道景观提升工程总承包(EPC)和博鳌滨海大道绿化提升工程项目总承包(EPC)等设计、施工一体化业务,EPC业务拓展顺利。设计业务一般只占工程项目总承包规模的3-5%左右,拓展EPC业务能够大幅提升营收水平,打开新的成长空间。公司6月13日在互动平台回复投资者提问时称:截至目前,公司在手合同总额7亿元左右,其中设计业务约5亿元,EPC工程业务约2亿元。同时公司2017年11月银行签署了100亿元授信额度,充足的在手订单和资金为公司未来业绩高增长提供了保障。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及拓展EPC业务带来的成长空间,我们上调公司业绩,预计公司2018-2020EPS分别为0.56、0.70、0.83元,对应当前股价PE为48、38、32倍,结合目前行业和市场情况,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、向工程领域拓展的不确定性风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。 关闭 |
2018-08-20 |
东兴证券 |
郑闵钢 |
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不评级 |
杭州园林2018半年报点评:高弹性业绩迎最黄金增长期 |
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事件: 公司于2018.8.17发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入3.42亿元,同比增加429.99%;实现归母净利润0.25亿元,同比增加90.7%。其中Q2收入同比增加317.89%,归母净利润同比增加21.85%;扣非归母同比增加91.5%。 观点: 1. 园林设计龙头,借势拓宽产业链,推动业绩如预期大幅增长 公司为园林设计知名企业。系全国首批园林设计专项甲级资质企业,代表业绩包括西湖、西溪综合保护工程,G20 杭州峰会、“厦门金砖国家领导人峰会”和“海南博鳌亚洲论坛”等重大会议的配套设施景观改造项目,引领行业发展、获得广泛社会认可; 公司致力于向下游拓宽产业链,借博鳌论坛之机遇大举承接EPC项目。2017 年公司提出“设计和生态环境业务”双轮驱动的发展战略,在巩固传统设计业务优势的同时,发挥设计在产业链先导地位优势,积极拓展EPC业务。博鳌亚洲论坛2018年年会于2018.4召开,公司紧抓市场机遇,于2017.9-2018.2连续承接博鳌三大公园建设及景观改造EPC项目,其中包括2.95亿大农业国家公园建设工程,有力践行了公司由“设计”向“总承包”拓展的战略; 当前公司在手订单充沛,EPC订单受益博鳌论坛年会召开而快速释放,推动公司整体业绩如预期大幅增长。公司2018.6在手合同总额约7亿,包括5亿设计业务和2亿EPC业务,合计高达公司2017全年营收的3.8倍。其中EPC业务受益博鳌论坛年会召开而快速释放,推动公司2018Q1/H1整体营收增速高达592%/430%,我们预计2018全年EPC业务营收同比增速将至1003%,带动公司整体营收增速达242% 2. 业务结构调整所带来的整体盈利水平下降、经营现金流恶化乃是正常现象,将趋平稳 我们认为在EPC业务占比迅速提升的业务结构调整初期,公司所面临的整体盈利水平下降和经营现金流恶化是正常现象,随着业务结构日渐成熟将趋于平稳。公司EPC业务2017/2018H1毛利率水平分别为25.3%/7.8%,远低于设计业务,随着2017年底承接EPC业务并快速释放营收以来,公司整体毛利率呈现显著下降趋势,近4个季度分别为55.08%/39.62%/16.89%/21.41%;同时,报告期内公司经营现金流净流出2800万,较去年同期500万大幅增长,主要系公司本期EPC项目实施过程中,资金回款时间晚于经营支出时间; 另一方面,公司传统设计业务保持高盈利水平、费率得到有效控制。报告期内公司传统园林设计业务毛利率59.4%,较2017年度提升约4.3个百分点,保持业内领先水平,其中生态湿地、地产景观、休闲度假、市政园林细分领域毛利率分别为64.9%/61.3%/57.3%/56.7%。公司期间费率为6.44%,较2017年度显著降低约16个百分点,得到有效控制,远低于同期美尚生态(9.8%)、岭南股份(12.75%)、棕榈股份(15.68%)、东方园林(17.12%)、铁汉生态(18%)等同业公司; 3. 公司业绩高弹性,业务多机遇 业绩高弹性。公司当前业务规模处于业内上市公司末位,2018H1 营收3.42 亿,仅为同期东方园林的1/19、铁汉生态的1/14,具备更高成长可能性。 继博鳌之后,有望充分受益雄安市场。公司已入选雄安白洋淀规划设计供应商名单,并于2018.5 受邀参与新区启动区有关地块的相关设计工作以及《雄安新区街道树种选择与种植设计导则》的编制工作, 未来将会积极争取新区项目,不排除未来在雄安新区设立分、子公司,开拓周边市场业务; 我们认为未来公司有可能涉足PPP 领域,进一步扩展业绩规模。原因在于公司积极拓展EPC 业务以拓 宽产业链并取得重大突破,而PPP 是基于EPC 更进一步的工程模式市场化升级,更有利于公司业绩增长和业务结构优化,且当前PPP 清库告一段落,政策利空基本出清,市场结构充分优化、项目落地率持续攀升,市场空间仍然辽阔,公司作为民企园林设计龙头有望受益政策和产业基金扶持在未来承担更多PPP 项目。报告期末公司资产负债率为31.79%,仍处于较低水平,并与PPP 民企龙头东方园林战略合作开展生态环境综合治理项目,未来有望承接PPP 项目进一步扩大业绩; 结论: 报告期内,公司进一步提升传统设计业务毛利率水平、有效控制期间费率,两项指标均位于业内领先水平。当前在手订单充沛,其中EPC订单受益博鳌论坛年会召开而快速释放,推动公司业绩如预期大幅增长,2018Q1/H1总营收增速高达592%/430%,归母净利润增速高达184%/91%,我们预计2018全年EPC项目营收同比增速或将高达1003%,推动公司营收/归母净利润增速至242%/175%。我们认为随着业务结构调整所带来的整体盈利水平下降、经营现金流恶化乃是正常现象,将随业务结构日渐成熟而趋于平稳,公司未来有望充分受益雄安及PPP市场保持业绩高增长。预计公司2018年-2020年营业收入分别为6.29亿元、8.49亿元和11.03亿元;每股收益分别为0.75元、0.82元和0.92元,对应PE分别为37X、33X和30X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 关闭 |
2018-08-19 |
新时代证券 |
王小勇 |
买入 |
买入 |
杭州园林:EPC模式拓展成效显著,中报营收大幅增长 |
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事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营收3.42亿元,同比增长429.99%;归母净利润0.25亿元,同比增长90.70%。 点评: 毛利率下降,经营性和投资性现金流下降: 公司2018年上半年实现毛利率18.98%(2017H1为57.44%),同比下降38.46个百分点,主要系大力拓展EPC业务所致;实现净利率7.17%(2017H1为19.92%),同比下降12.76个百分点;期间费用率6.45%(2017H1为27.03%),同比下降20.58个百分点。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元,较上年同期下降431.23%,主要系公司本期EPC项目实施过程中,资金回款时间晚于经营支出时间;投资活动产生的现金流量净额为-0.21亿元,同比下降3675.26%,主要系公司购置的新办公楼仍在装修,导致投资支出增加;筹资活动产生的现金流量净额为-0.03亿元,较上年同期增加118.18%,主要系上年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款,整体筹集活动净现金流为正,本期公司存在分红支出,从而导致筹集活动净现金流为负。 积极拓展EPC模式,带动营收大幅增长: 公司紧抓“设计”、“生态环境”双轮驱动发展模式,凭借园林设计优势,开拓工程总承包业务,积极拓展产业链边际。园林设计业务实现营业收入7409.04万元,同比增长14.88%,其中地产景观/生态湿地/市政园林/休闲度假分别实现营收743.91/1922.46/2865.81/1876.87万元,毛利率分别为61.26%/64.87%/56.72%/57.26%;工程总承包方面,公司2017年以来相继承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC)业务,今年上半年贡献营业收入2.68亿元,毛利率7.78%,带动总营收体量同比大幅增长429.99%。 以设计带施工,在手订单充足: 由2017年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)开始,公司凭借设计优势,以设计带动施工向产业链后端延伸。2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,项目金额达1.02亿元,占2017年全年营收的55.72%。根据我们的统计,公司目前在手订单约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 l财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利0.85/1.5/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018-2020年PE为40.1/22.7/13.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不达预期,回款风险等。 关闭 |
2018-07-10 |
新时代证券 |
王小勇 |
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买入 |
杭州园林:积极转型总承包,中报预告超预期 |
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园林设计历史悠久,行业龙头地位显著:公司于1986年成为全国首批甲级园林设计单位之一,在园林设计领域具有悠久的历史与文化。近年来,公司先后完成“2016G20杭州峰会”、“2017厦门金砖峰会”、“2018海南博鳌亚洲论坛年会”等重大事件的景观设计提升任务,获得良好的社会影响。同时,公司于今年5月29日受邀参与雄安新区启动区有关地块的相关设计工作以及《雄安新区街道树种选择与种植设计导则》的编制工作,进一步提升公司影响力,行业龙头地位显著。 紧跟“设计和生态环境业务”发展战略,积极拓展产业链上下游:2017年公司制定了“设计和生态环境业务”双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,着力布局工程总承包业务领域,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。截至今年6月13日,公司在手合同总额约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。 接连签署重大合同,保障业绩快速增长:2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,项目金额达1.02亿元,占2017年全年营收的55.72%,第一季度已确认收入6957.43万元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年PE为44.5/25.1/15.0倍,维持“强烈推荐”评级。 关闭 |
2018-05-10 |
新时代证券 |
王小勇 |
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买入 |
杭州园林:园林潜在龙头,潜龙在渊 |
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点评: 精益求精,致力打造国内生态环境建设一流企业: 公司自成立以来秉承精益求精的精神,参与完成了西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园综合保护工程一期、二期和三期、长春长东北城市生态湿地公园、长春卡伦湖环湖滨河湿地项目、长沙洋湖生态湿地修复和保育工程等大型生态环境建设项目,顺利承接并完成了G20杭州峰会、“厦门金砖国家领导人峰会”和 “海南博鳌亚洲论坛”等重大会议的配套设施景观改造项目,在全国乃至国际范围内取得了良好的反响,上述项目的成功不仅为公司带来了巨大的经济效益,还不断巩固和提升了品牌形象,未来公司将借助上市优势,致力打造国内生态环境建设一流企业。 由“设计”向“总承包”拓展,提高营收天花板: 公司自2017年5月上市以来,开始践行由“设计”向“总承包”拓展的战略,在继续专注以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务的同时,逐步开拓工程总承包(EPC)服务,积极拓展园林设计业务的市场范围、区域范围,积极探索设计施工一体化的业务模式,进一步拓展设计和施工业务的全国布局,不断提高公司的核心竞争力。2017年全年园林设计业务实现营业收入1.42亿元,占比77.49%,同比增长22.42%;总承包(EPC)等工程业务实现营业收入4132.16万元,占比已达22.51%。 在手订单加速落地,战略合作优势互补: 公司于5月2日签订了莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计合同,设计费暂估价2563.7万元,占公司2017年营收的13.97%,将对公司未来业绩产生积极影响。此外,公司上市以来相继签订了惠州潼湖、淄博文昌湖、巩义生态水系、博鳌大农业国家公园、伊洛河生态水系、博鳌滨海大道等一系列工程合同。公司2017年6月还与东方园林签订战略合作框架协议,合作内容主要是东方园林牵头的PPP 合作项目中的风景园林规划设计项目,以期优势互补、共同发展。充足的在手订单和框架协议,有助于公司开拓新增市场,增强业务承接能力,不断积累经验并提高市场影响力,推动未来项目订单加速落地。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS 为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018~2020年的PE 为57.5/32.5/19.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新业务拓展及落地不及预期,回款风险等。 关闭 |
2017-05-25 |
国海证券 |
谭倩 |
增持 |
不评级 |
杭州园林动态研究:风景园林设计龙头,资本助力打开成长空间 |
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风景园林设计龙头,凭借品牌优势获取大量订单 公司是全国首批甲级园林设计院,拥有风景园林和建设设计双甲级、城市规划乙级等资质,主要提供以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务,涵盖市政、休闲度假、生态湿地和房地产景观等细分园林行业领域。公司设计的西湖综合保护工程、西溪国家湿地公园等作品塑造了良好的品牌形象,引领了行业发展。近三年公司每年营收均超过1亿元,处于园林景观设计行业龙头地位。凭借技术和品牌优势,公司一方面获取了市场地位,目前正主持或参与国内园林设计领域部分行业标准的制订,另一方面也获取了大量订单,其中包括“G20杭州峰会”核心景观设计任务。截至2016 年12 月31 日,公司在手未执行合同金额超过2亿元,充足的在手订单为公司未来2年的增长提供了保障。 募投项目解决发展瓶颈,拟在全国设立分院,扩张蓄势待发 公司此次发行新股融资10949.70万元,主要用于总部及设计中心建设项目,用于解决公司发展瓶颈问题:1)引进一批高端设计人才,解决设计研发需求与设计师相对短缺的矛盾;2)加强技术研发,涵盖更多设计领域和设计风格,提升公司的技术水平,承接更多的业务;3)改善员工工作环境,提升工作效率。另外,公司在立足杭州总院的基础上已在南京、青岛设立了两家分院,(江苏、山东两省的营收占比已分别达到21.93%、15.38%,是除浙江之外营收贡献最多的省份)业务拓展效果较好,同时公司拟在沈阳、西安、武汉、成都、南宁新设分院,扩张蓄势待发。在生态文明建设的大背景下,公司提前进行人才储备和全国战略布局,战略到位,公司有望顺势实现快速发展。 涉足PPP设计领域,未来有望向工程领域拓展,打开成长空间 2016年10月,公司与中艺生态(兴源环境子公司)、金投建设组成联合体中标了《温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复工程PPP项目合同》,项目总投资约8亿元,公司负责该PPP项目的设计部分,预计有数千万收入。我们认为,公司的设计业务把握着PPP项目的全局规划,占据着PPP项目的前段入口位置,拓展下游工程业务具备明显优势,另外设计业务一般只占PPP项目总规模的3-5%左右,拓展PPP工程业务能够大幅提升营收水平,不排除公司未来通过收购等方式获取工程资质拓展工程业务的可能,届时公司的成长空间将会打开。 “合伙人制”+员工持股激励到位,上下一心利于公司长期发展 “合伙人制”增强凝聚力。公司的实际控制人是董事长何韦、总经理吕明华、副总经理周为、董事刘克章、董秘葛荣,这五人为一致行动人,分别持有上市公司10.33%、8.67%、8.67%、8.67%、8.33%合计持有公司44.67%的股权,“合伙人制度”各司其职,有利于增强公司管理层的凝聚力。 员工持股激励到位。园展投资(持股9%)和鸿园投资(持股4.75%)是公司的员工持股平台,覆盖员工上至公司董监高,下至驾驶员、退休人员,总共涉及员工98人,占员工总人数的47.80%,同时不排除未来继续实施员工持股计划的可能。公司的激励机制到位,平台充满活力,员工上下一心利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司的品牌优势及未来的发展前景。预计公司2017-2019 EPS 分别为0.49、0.59、0.71 元,对应当前股价PE 为93、76、63 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、宏观经济下行风险。 关闭 |