路在何方？探讨股权众筹与新三板结合的发展道路

　　根据此前的最新监管意见，市场上从事的股权众筹业务均为互联网非公开股权融资行为。为方便表述，本文仍以“股权众筹”一词进行讨论。股权众筹是否可以和新三板结合？如何结合？如是种种，业界同样充满困惑。

　　临近4000家关口，新三板俨然是当下资本市场最大的风口。私募、公募、券商、险资…….各路投资客粉墨登场。作为资本新客，股权众筹也不甘于人后，要分食新三板红利。

　　然而，“新三板+股权众筹”，这个命题是否成立？这两个“资本潮流先锋”结合后的“钱路”在何方？谁愿意进行新三板股权众筹？ 如是种种，业界同样充满困惑。

　　11月5日，举办主题为“股权众筹的商业前途和新三板的未来”的交流会，就新三板与股权众筹的各种可能，来自新三板与股权众筹领域的从业者、律师、投资者等各路专业人士共同探讨与思考。

　　股权众筹要和新三板结合

　　“股权众筹一定是好东西，但这个东西到底什么样？现在还不知道。”刚开始交流，与会者便首先就股权众筹这个核心概念的名词提出疑问。

　　什么是股权众筹？实际上，官方也给出了一个定义。按照中国人民银行牵头10部委颁布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，股权众筹是指小额公开募集。

　　想象空间很大，然而却没有给出更加具体的法律、法规以及相关规章体系的规定。从业者大多是小心翼翼地“摸着石头过河”。

　　这就导致目前大部分股权众筹机构自我定义不请，还处于十分模糊的状态。一位长期从事股权众筹的人士指出，公司也很困惑，“众筹到底应该定义成做券商，还是定义成交易所？”

　　据其分析，资金实力强弱是众筹平台发展的关键，只有做券商的众筹公司才能活下来。然而，现实是，现在市场上具有投行能力的股权众筹平台非常少。“于是，股权众筹一边是做不了交易所，一边却又不甘于券商功能。”

　　尽管“摸着石头过河”，但股权众筹从业者依然要尝试各种可能性，与新三板的结合便是其中重要一环。乐观的股权众筹从业者，坚信股权众筹与新三板的未来一定是灿烂的。

　　在这些人士看来，随着新三板市场的发展，个人投资人购买新三板基金的需求金额较高，大致在100万至200万元，若将新三板基金放到众筹平台上进行众筹，需求金额就会被拆成10万-20万元，“不仅降低了对投资者的资金要求，还增加了投资者的可选择的领域”。

　　另一方面，对企业而言，与传统私募等金融机构相比，传统PE只能给新三板企业解决资金问题，以互联网金融为核心的股权众筹，将商品众筹和股权众筹相结合，便可以同时解决资金和销售问题。

　　在交流会当天，一位从事股权众筹的从业者便给出了自己的经验。该人士指出，新三板股权众筹不能只做线上，必须向线下发展。

　　不过，这位从业者坦言，现在主要做线下的股权众筹，选择的投资标的主要是为已完成股改的企业融资，“对于新三板定增这一块仍不确定”。

　　按照他的经验，新三板股权众筹主要进行短期投资。面对小企业，完成融资后，便拿到企业返点实现退出。“一个项目一两千万，一个多月就能完成，融资时间很短。”

　　困惑的远方

　　“短线投资模式不适合新三板，会引火上身。”对于 “新三板+股权众筹”，长期从事新三板相关业务的律师却多持质疑和否定态度。

　　就律师们看来，以股权众筹方式投资新三板比较危险，容易走在法律边缘。其一便是新三板企业的股东人数限制。200个股东人数是公众公司需要注意的标准线，“超过200人数目，会造成非法发行股票的质疑”。

　　而股权众筹的投资者多是分散的，5万元、10万元等这些小额投资下来，就会需要很多投资者，这样很容易便触及了企业股东人数警戒线。

　　当然，也有与会者提出解决办法称，可以把投资者归入一个公司，形成一个整体来投资。但在律师看来，一旦操作不规范，这会不会被认为是一个资金池？

　　尽管参会律师们持保留态度，更多与会者认为，新三板与股权众筹是好的投资方向，但还不到投资风口或时间点。“现在股权众筹和新三板结合，还是处于摸索早期，没有形成模式。”

　　这些观点也指出，股权众筹和新三板结合，除了法律上的疑问外，还有实际操作上的问题。

　　作为融资方式之一，股权众筹的第一要素，便是要能找到匹配的行业投资者。但目前参与股权众筹的投资者多以小众用户群体为主，高净值用户并不愿意采用这种方式。“但一般人对股权众筹不了解，风险把控能力不强，有投机心理，投资理念也不成熟。”

　　这就对股权众筹平台的项目选择能力、风控能力等专业技能提出更高要求。“项目要优中选优。”曾经从事股权众筹的人士坦言，优质的项目是股权众筹的痛点之一。“投资人在投资项目的时候，已经考虑要怎么退出，能够获利多少；但是股权众筹、私募投资等成功率都很小，不一定能成功。”

　　那么能够进行股权融资的新三板项目在哪里？“在券商手里。”一位投资者给出了答案。这也得到与会者的共同认可，毕竟，目前的新三板市场还是以券商为主导的，而股权众筹最终绕不开券商。

　　然而，即便券商愿意，企业是否接受股权众筹？一位新三板挂牌企业的负责人直言，适合并乐于做股权众筹的新三板企业并不多，“尤其是股东不乐意股权被稀释”。